价值9万亿美元的日本债券市场正面临潜在的扰动，原因是债券短缺，这是日本银行(BOJ)大规模资产购买的结果。日本银行数十年来与通缩的斗争导致其成为国家债务的主要持有者，其资产负债表规模超过了日本4万亿美元的经济规模，是美联储相对规模的五倍。
这些行动压低了收益率，使日本债券对投资者失去吸引力，导致流动性问题，并削弱了债券作为利率基准的可靠性。随着日本银行开始缩减资产负债表以努力使市场正常化，预期中的债务交易复苏正面临挑战。
12月将迎来期货市场的关键时刻，届时10年期合约将与政府债券#366系列挂钩，而该系列95%由日本银行持有。这种债券的稀缺预计将干扰衍生品合约的交割，这些合约需要购买"最便宜可交割"债券。这对于市场的顺畅运作和准确定价至关重要。
三菱UFJ摩根士丹利证券(NYSE:MUFG)高级固定收益策略师鹤田圭介指出，缺乏这些必要的债券使投资者的风险对冲变得复杂，进而影响整体交易。这种情况也对政府债券拍卖构成风险，因为一级交易商依赖期货来管理他们的风险敞口。
随着日本银行走上加息轨道，投资者正在寻找最便宜的债券来交割期货空仓。衍生品市场的任何扭曲都可能对他们造成损害。三菱UFJ资产管理公司的一位执行总基金经理表示，这类债券的短缺意味着用期货进行对冲交易的功能无法有效发挥。
对市场参与者至关重要且在大阪证券交易所上市的日本政府债券(JGB)期货将受到影响。JGB期货的卖方需要在合约结束时实物交割债券。2022年成为10年期基准的#366债券现在主要由日本银行持有，这可能导致期货卖方在获取该债券时面临挑战，或迫使他们用更昂贵的债券进行交割。
这种情况类似于2022年6月JGB期货经历的扭曲，当时日本银行出人意料地进行了干预。这种扰动导致期货崩溃和JGB拍卖结果不佳。虽然日本银行可以通过放宽借贷规则来缓解市场压力，或者财政部选择出售更多债务，但这些行动也会凸显市场的脆弱性。
SMBC日兴证券的一位高级日本利率策略师表示，当前的困境是日本银行长期货币宽松政策的直接后果。这个问题预计将持续到明年，因为后续的债券系列也大部分由日本银行持有。这种情况，加上对债券的看空前景，使主要JGB交易商远离现金市场，表明日本债务市场将逐步回归正常。
路透社对本文有所贡献。
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