我最近参加了一期《真实投资秀（TheRealInvestmentShow）》，并讨论了鲍勃·法雷尔（Bob Farrell）及其十条投资法则，随后收到了几封电子邮件，询问：“鲍勃·法雷尔是谁？这些法则是什么？”
我常常忘记自己年龄已经很大了，我年轻时的投资传奇人物已逐渐淡出人们的视线，湮没在历史的长河中。我曾写过几篇文章探讨这位投资传奇人物的投资法则。但上一次我深入探讨还是在2016年，之后发生了很多事情。
从减税和关税到贸易战，从美联储在疫情后降息并实施大规模量化宽松计划，再到为对抗通胀而加息。一个值得探讨的问题是，鲍勃的法则在今天是否仍然适用。这就是本次讨论的主题。
为什么鲍勃的法则如此重要？答案很简单：所有投资者的失败原因无外乎“贪婪”和“恐惧”。投资者总是在市场接近顶峰时未能及时卖出，在市场触底时也未能果断买入。这种情况不仅发生在个人投资者身上，也发生在很多投资顾问身上，这就是为什么很多人推崇“买入并持有”的投资策略，因为他们要么无法、要么不愿、要么不知道如何管理投资组合的风险。
虽然“买入并持有”策略在牛市趋势中表现良好，但在更大的市场回调和熊市中却可能带来毁灭性的后果。这就是为什么鲍勃·法雷尔的法则对于长期驾驭市场如此重要。在当今预期高涨、估值偏高、市场情绪极度乐观的情况下，这一点尤为重要。
鲍勃·法雷尔是谁？
鲍勃是华尔街资深人士，他花了50多年时间总结出自己的投资法则。法雷尔毕业于哥伦比亚商学院，获得硕士学位，并于1957年在美林证券开始担任技术分析师。尽管法雷尔曾师从Gramm和Dodd学习基本面分析，但他意识到，股票价格不仅仅受资产负债表和损益表的影响，于是转向技术分析。
法雷尔是市场情绪研究和市场心理学的先驱。他的十条投资法则源于自己在平淡市场、牛市、熊市、市场崩盘以及泡沫中的亲身经历。简而言之，法雷尔历经风雨，见证了一切，并幸存下来讲述这些经历。
话不多说，让我们深入了解鲍勃·法雷尔的著名法则。
一、市场往往会随时间回归均值（平均价格）
就像一根被拉得过紧的皮筋，必须放松后才能再次拉伸。股票价格与其移动平均线的关系也是如此。过度向某一方向延伸的趋势总会回归其长期平均值。即使在强劲的上涨或下跌趋势中，价格也经常会回归到长期移动平均线或趋势线。
下图展示了标准普尔500指数与其牛市和熊市趋势的对比。即使在强烈趋势的牛市中，市场也会定期回归到其基本趋势线。牛市和熊市的区别在于，之前存在的趋势是否发生了反转。
牛市vs熊市
下图显示了市场价格与其52周移动平均线的百分比偏差。在牛市趋势中，市场会定期回归均值，从而创造买入机会。然而，人们常常忽略的一点是，当偏差达到历史极端水平时，投资者应该从投资组合中获利了结。
高于/低于长期平均值的偏差
相反，在熊市趋势中，当偏差达到极端水平而反转时，应该在此刻卖出股票、筹集现金并降低投资组合风险，而不是在市场底部“恐慌性抛售”。当前长期均值的偏差水平表明，投资者在配置投资组合时最好采取更加避险的立场。
二、过度偏向一方将导致向相反方向的过度偏移。
市场就像钟摆，上涨过度时也会下跌过度。它向一侧摆动的幅度越大，反弹到另一侧的幅度也就越大。这是第一条规则在更长期市场周期（周期性市场）中的延伸应用。
上面的图表展示了价格在短期内的表现，而长期市场也遵循牛顿第三运动定律：“对于每一个作用力，都有一个相等且反向的反作用力。”下面的第一张图表显示，当周期性市场偏离50周移动平均线超过两个标准差时，就会达到极端水平。注意，这些极端偏差从不会仅仅通过横盘来消除。
标准普尔500指数超买/超卖周线图
第二张图表展示了标准普尔500指数价格与其经通胀调整后的长期指数增长趋势的偏差。
可以看出，历史上当价格达到极端水平时，价格的反转也同样极端。因此，当前价格偏离长期均值最终会回归，这一推断是合乎逻辑的。
实际标准普尔500指数偏离增长趋势
三、没有新时代，过度繁荣永非常态。
总会有一些“新事物”激起投机热潮。历史上这些“新事物”如同“海妖之歌”，引诱众多投资者走向覆灭。事实上，在过去的500年里，我们见证了从郁金香到铁路，从房地产到科技，从新兴市场（五次）到汽车和大宗商品，各种领域的投机泡沫。它们总是以相同的方式开始，以“这次不一样”的言论告终。
(下面的图表来自我2008年3月的研讨会，当时讨论了即将到来的衰退性熊市。我已根据当前事件对其进行了更新。)
- 郁金香泡沫 - 1600年
- 交易所巷 - 1690年
- 南海泡沫 - 1750年
- 新兴市场 - 1820年
- 铁路 - 1845年
- 镀金时代 - 1907年
- 新时代 - 1929年
- 大宗商品 - 1973年
- 投资组合保险 - 1987年
- 长期资本管理公司 - 1997年
- 新技术时代 - 2000年
- 房地产/次级贷款 - 2008年
- 中央银行货币干预 - 2020年
- 人工智能狂热 - 2023年
传奇投资者Jesse Livermore 曾言：
“我很早就得到了一个教训：华尔街没有新事物。不可能有，因为投机和大山一样古老。股市中今天发生的一切，以前都发生过，以后也会再次发生。”
四、指数级快速上涨或下跌的市场，其走势通常会超出你的预期，然而它们不会通过横盘来调整。
如今我们在市场上看到的这种过度行情，其程度可能会远超逻辑判断。然而，正如上文所述，这些过度行情绝不会仅仅通过横盘来消除。
市场上涨时有多亢奋，回调时就有多惨烈。下面的图表显示了市场突破其方向性趋势后，回调随即而来。
标准普尔500指数突破趋势
五、散户总是在顶部买入最多，在底部买入最少。
普通个人投资者在市场顶部时看涨，在市场底部时看跌。这是因为，市场上涨时投资者受“贪婪”情绪驱使，市场下跌时则受“恐惧”情绪影响。
逻辑上讲，最佳投资时机是在大规模抛售之后；但遗憾的是，投资者实际做的恰恰相反。
家庭股票配置vs标准普尔500指数
六、恐惧和贪婪比长线投资的决心更强大。
如规则第五条所述，情绪会蒙蔽你的决策，影响你的长期计划。
圣塔克拉拉大学（Santa Clara University）金融学教授梅尔·斯塔特曼表示：
“盈利让我们兴奋不已，它提升我们的幸福感，激发我们的乐观情绪”。而他的投资者行为研究表明，“亏损则带来悲伤、厌恶、恐惧和后悔。恐惧加剧了风险感，有些人因此选择避开股票。”
看涨情绪指数显示，“贪婪”情绪再次开始达到市场通常出现中期峰值的水平。
NAAIM 4周平均指数vs标准普尔500指数
用沃伦·巴菲特的话说：
“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。”
而当前，那些“别人”正变得极度贪婪。
七、市场在广泛参与时最强，在仅限于少数蓝筹股时最弱。
市场广度很重要。广度不足的上涨表明参与有限，失败的可能性高于平均水平。市场不能仅靠少数大盘股（将领）领涨而持续上涨。小盘股和中盘股（士兵）也必须跟上，这样的上涨才有说服力。那种“水涨船高”式的上涨表明市场力量深远，进一步上涨的可能性增加。
标准普尔指数周线图
上面的图表显示了纽约证券交易所涨跌线以及标普500指数中交易价格高于其50日和200日移动平均线的公司数量。当市场过度买入，广度恶化时，通常预示短期回调或整固期即将到来。虽然这并不一定意味着市场即将发生更重大的崩溃，但在整固和回调发生之后，才能加以区分。
八、熊市有三个阶段：急剧下跌、反弹回升和漫长的基本面下行趋势。
熊市往往以急剧而迅速的下跌开始。下跌之后，会出现超卖反弹，收复部分跌幅。
随着基本面恶化，更长期的下跌会以更缓慢、更磨人的步伐持续。道氏理论表明，熊市有三个阶段，包括两次下跌和一次反弹回升。
熊市的三个阶段
上面的图表显示了最近两个主要周期性熊市的阶段。在下跌过程中，有很多机会在逆势反弹时卖出，降低风险敞口。不幸的是，媒体和华尔街告诉投资者“坚持持有”，直到他们最终在底部清仓。
九、当所有专家和预测都意见一致时，往往会发生意想不到的事。
这条规则契合了鲍勃·法雷尔的逆向思维本性。标准普尔的投资策略师Sam Stovall也曾言：
“如果人人都乐观，那还有谁来买？如果人人都悲观，那还有谁来卖？”
作为逆向投资者，结合法雷尔规则集中已提到的几点，当所有人都站在交易同一方时，极端情况就会形成。
最终，当情绪发生转变时，反向的抱团而至会加剧这种回归。
确认偏见
在普遍看涨的时候，坚持逆向思维有时会非常困难。然而，这也是限制损失、取得长期投资成功的秘诀。Howard Marks曾说：
“抵制从众，从而成为逆向投资者并取得成功，并不容易。多种因素会让这么做变得困难，包括天生的从众倾向，以及因与众不同而承受的痛苦，因为动量总会让顺周期行为在一段时间内看似正确。（因此，务必记住‘过于超前与错误无异’这一点至关重要。）
考虑到未来的不确定性，以及因此难以确信自己的立场是正确的——尤其是当价格与你相悖时——做一个孤独的逆向投资者极具挑战。”
十、牛市比熊市更有趣
如规则第五条所述，投资者主要受情绪驱动。当市场整体上涨时，任何个股价格波动的多达90%都取决于市场的总体方向。这就是“水涨船高”这一说法的由来。
从心理层面看，市场上涨时，投资者开始相信自己“聪明”，因为他们的投资组合增值了。实际上，他们的投资组合增值主要是“运气”而非“智慧”使然。
投资者的行为与赌徒如出一辙。赢了的时候，他们相信自己的成功源于技巧。
然而，当他们开始输的时候，他们会继续赌，以为下一把就能让他们扳回一局。最终，他们输得精光，离开赌桌。
投资者心理周期
牛市确实比熊市更有趣。牛市让人狂喜，产生心理优越感。然而，熊市则带来恐惧、恐慌和抑郁。
有趣的是，无论我们多次经历这些“周期”，作为感性的人类，我们总是“希望”这一次能“有所不同”。不幸的是，从未如此，这一次也不会。唯一的问题是：下一次熊市何时开始，你是否已做好准备？
结语
与华尔街的所有规则一样，鲍勃·法雷尔的规则并非一成不变。每条规则都有例外，而历史虽不会完全重演，却常常“韵脚”相似。
然而，这些规则能帮助投资者超越情绪和舆论的干扰，给投资者带来好处。了解市场情绪，可以避免在接近底部时卖出、在接近顶部时买入这种往往与我们本能相悖的情况。
此外，需要注意的是，我每次讨论这些问题，谈论这些规则，或就潜在危险发出警告，某些个人和投资专业人士的反应总是如出一辙：
“我是长期基本面价值投资者。所以这些规则并不适用于我。”
不，你不是。不，它们适用。
只有在市场上涨时，人才会把自己当作长期投资者。尽管警告不断、建议连连、推荐直白，但只要市场保持上涨，让投资者卖出、获利了结、管理投资组合风险几乎就是徒劳。遗憾的是，当恐惧、绝望或恐慌阶段到来时，再采取行动为时已晚，届时我只能说我已经警告过你了。
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编译：刘川