股市暴跌54%、滞胀来袭？美联储模拟AI泡沫破裂极端情景
我们仍然预计标普500指数今年将再接再厉，上升19.0%，达到7000点。只不过，今年的涨势可能会比近几年更跌宕，尤其是接下来几个月。
新年之初，人们都会彼此祝福快乐健康，恭喜发财。过去两年，恭喜发财的祝福无意在美股投资者身上应验了。2023年，美国标普500指数上升24.2%，随后于2024年再度上升23.3%。
这波升势完全收复了2022年19.4%的失地。过去三年，美国标普500指数年均上升9.4%，符合长期增长率7.2%。如果算上股息，实际回报远高于价格走势。
标准普尔500指数
美股连续三年回报超过两位数很少见，不过我们仍然预计标普500指数今年将再接再厉，上升19.0%，达到7000点。只不过，今年的涨势可能会比近几年更跌宕，尤其是接下来几个月。美联储官员于日后几周可能不会那么鸽派。此外，不明朗的财政、贸易和移民政策前景可能会继续给债券收益率带来上行压力。
接下来我们仔细看看一些资产的业绩竞赛：
去年美股的涨幅主要受「七巨头」推动，这些股票集体飙升了62.7%，目前占标普500指数市值的32%（见图表）。它们可能会在年初继续领跑。我们还认为，纳斯达克指数将在2025年表现优异。然而，我们认为新年伊始美股可能大幅回调，不过随着货币和财政政策逐渐明朗，我们预计牛市将从春季开始再次扩大。
美国股市指数表现
2024年，标普1500指数中表现最优异的股票板块以大型成长股为主，特别是七巨头（见图表）。不过，标普500金融股和标普400公用事业股还是跑赢了标普500指数。我们不看好小盘股，它们几年来一直表现不佳。问题在于，其中最优秀的公司往往会在成长为下一个微软(NASDAQ:MSFT)之前就被收购。此外，自2022年以来，标普400和标普600的预期收益一直停滞不前。
标普1500指数板块
自2022年10月12日以来的牛市是全面的，很多指数的升幅都超过了25%（见图表）。只是因为少数大型股表现异常突出，才显得牛市较为狭窄。
2022年10月12日至2024年12月31日美国股指表现
自2022年10月12日牛市开始以来，美国MSCI股票价格指数（US MSCI stock price index）是为数不多能够击败全球所有国家MSCI指数（All-Country World MSCI）（以美元计）的指数之一（见图表）。我们预计美国MSCI股票价格指数将在2025年继续领跑。我们还预计，新兴市场MSCI指数（Emerging Markets MSCI）将继续表现不佳。
MSCI地区和部分市场表现
在主题ETF中，去年的佼佼者是七巨头和其他专注于科技股的ETF。而押注清洁能源和大麻的ETF则损失惨重。我们预计2025年也将如此。
主题ETF回报
最后，如果2024年的道指狗股（Dogs of the Dow）在2025年仍然表现不佳，也不足为奇，惟这种情况会对指数的相对表现构成压力（见图表）。
道指成分股表现图
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编译：刘川