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全美第二大药品零售巨头利润率仅2%,CVS或是更好的选择?

提供者 Vincent Martin股市2022年4月20日 13:54
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全美第二大药品零售巨头利润率仅2%,CVS或是更好的选择?
提供者 Vincent Martin   |  2022年4月20日 13:54
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英为财情Investing.com - 当美国第二大连锁药店来德爱(Rite Aid)(NYSE:RAD)4月14日公布第四季度财报数据时,这家公司的投资者们一片欢呼雀跃,虽然公司的每股收益略低于预期,但是其收入却超过了预期。该股在当日开盘之初就飙涨了15%,日内高点更是达到了21%的涨幅。

(RAD周线图来自英为财情Investing.com)
(RAD周线图来自英为财情Investing.com)

但是,这样的涨势并没有持续太久,很快就逆转了。来德爱股价到当日收盘竟收出了3.6%的跌幅,仅比此前的30个月高点高出3%左右。该股周二收出了7.40美元的价格,当日涨幅为5.11%。

来德爱投资者的摇摆不定是可以理解的。从整体来看,来德爱的收益报告看上去还好,至少是好于预期的,但是仔细观察会发现,对于公司生存能力的担忧,并没有消除。而这些担心不无道理。

来德爱的生存危机

尽管来德爱整体来说仍然是高成长公司,但是零售药店领域的投资者,更关注的是这个行业中最强大公司。

在公司公布业绩的前一周,德意志银行的分析师George Hill就将其目标价从16美元大幅下调到了1美元,这么大的下调幅度令市场震惊,这位分析师在报告中写道,“来德爱对2023年的初步展望为达到4.3亿美元的利润,但是这很难实现。”

这位分析师将利润预期下调到了4亿美元以下,而问题是,公司每年要支付的股息已经高达2亿美元,其21年和22年的资本支出都接近2亿美元。也就是说,如果来德爱的利润真的低于4亿美元,公司的自由现金流就会为负数,再加上27亿美元的债务负担——来德爱公司的股票可以说将沦为一文不值的境地,公司也将面临破产。

通过财务手段实现的利润,市场并不看好

德意志银行分析师的这份报告重创了来德爱公司的股价——暴跌17%,至30个月低点。但是,乍一看,本月公布的这份四季度财报,似乎又证明这位分析师错了。因为公司预计2023年调整后息税前的利润为4.5-5亿美元。公司还预计,其自由现金流仍然为正。

到了四季度的电话会议上,更好的消息传出,该公司的CFO Matt Schroeder提到,在2022财年的基础上,公司未来三年的增长目标为10-20%。这进而表明,来德爱在2025财年前,有希望获得至多6亿美元的利润。这一水平将意味着公司的自由现金流将稳健维持正值,市场对该公司的债务负担信心也将有所改善。

然而,随着时间的推移,市场对业绩的反应突显出了一个核心问题:投资者根本不相信来德爱给出的前景预期。

一部分原因是,公司长期以来一直是承诺过高又不兑现;另一部分原因是,该公司没有具体的实现今年业绩的计划。

具体来看,虽然公司将从关闭的门店里获得6000万美元的收益,但这是一次性的收入;另外,公司还有4000万美元的收益来自削减自身成本,但这也不是每年都可以找到的赢利点;最后,由于新发现的效率,公司还有4500万美元来自商店层面的劳动力减少。然而,公司的资本支出依旧在增加,已经达到了2.5亿美元。

今年自由现金流为正的唯一原因可能是,公司在资产负债表上的资本运作提振,而这种提振不可能每年都可以实现。本质上来讲,来德爱采取的多种手段,只是为了将利润略微降低到22财年5.06亿美元的利润。然而,公司告诉投资者,在接下来的两年里,同样25%的利润增长还会实现。市场显然是持怀疑的态度的。

零售药品行业挑战重重,来德爱疲于应对

多年来,来德爱一直在跟投资者保证,公司会迎来良好的增长势头,这可以追溯到CEO John Standley执掌公司期间(在担任该公司CEO 9年多以后,他于2019年年中离开了来德爱),然而,市场现在并不相信来德爱可以兑现承诺,原因有很多,其中一个似乎是,投资者认为公司缺乏执行力。

首先,就在两年前,来德爱的药品福利管理(PBM)业务似乎已经出现了转机,2020财年四季度收入增长了23%,接下来的那个季度也增长了26%。但是,根据当时的管理层评论来看,这部分增长事实上是由医疗保险D部分推动的。然而,根据最近公司召开的电话会议内容来看,来德爱现在已经不再重视D部分了,因为D部分的客户利润不够(甚至根本没有利润)。

(译者注:医疗保险D部分,Medicare Part D,医疗保险是美国的一项联邦社会保险计划。它的福利仅限于65岁及65岁以上符合特殊标准的人。医疗保险D部分是该保险计划中与处方药有关的部分。)

其次,一个更大的问题是,在很长一段时间以来,药品零售已经不再是一个很好的生意。来德爱并不是这一特定医疗保健行业中唯一一家陷入困境的公司。沃博联 (NASDAQ:WBA)的股价目前已经较2015年的高点下跌超过一半,上周该股触及了15个月低点。

零售药店确实面临这严峻的挑战。非处方药的销售,受到了来自日益便捷的、具备送货服务的电商的压力,顾客可以足不出户就在当天或者次日收到自己的药品。而同时,美国联邦政府的报销率没有上升,从历史的角度来看,来德爱等药店转向仿制药,以此可以抵消部分压力,但是新的仿制药已经有一段时间没有太大惊喜了。来德爱在2022年,预计息税前利润已经较五年前的预估水平下滑了40%以上,利润率也从4%降到了2%。

面对一系列危机,过去五年时间里,来德爱也并没有制定出一个连贯的、可行的策略来应对。公司曾经一度试图和杂货连锁企业Albertsons(NYSE:ACI)合并,但是后来在股东的反对下,交易不得不终止;此外,它也承诺通过旗下子公司Elixir的服务和福利实现增长,但这种增长却没有带来足够的盈利;其次,公司也重新设计装修了门店,但也没有改善客流量;最后,它还和亚马逊合作,但是仍然未能改变颓势。

在这个艰难的行业中,来德爱越来越像一家杠杆率过高的公司,而且面临规模更大的竞争对手,这是一个残酷的“组合拳”,打压得公司喘不过气。

药品零售行业的投资者们或许有更好的标的

药品零售行业的投资者们或许可以在这个行业中找到更好的标的?沃博联 (NASDAQ:WBA)虽然也存在自己的问题,其股价从根本上来说也处于和来德爱一样的境况中,但是它的资产负债率不高,而且规模更大。

另一方面,CVS健康 (NYSE:CVS)也是这个板块中较好的选择。公司股价过去一年累计上涨了36.5%,但该股的估值仍然偏低,并不昂贵,目前市盈率在11.5倍左右。

(CVS周线图来自英为财情Investing.com)
(CVS周线图来自英为财情Investing.com)

CVS在2017年年底对安泰(Aetna)的收购案,看上去是一个不错的策略。公司在药品福利管理(PBM)业务方面也很强势,其在非处方和处方药品方面的销售都超过了来德爱和沃博联。

事实上,CVS的投资者是在为公司有质量的增长买单,而随着公司的发展,投资者并不需要为这样的增长额外付出太多资金,回报也不会受到影响。而且,在这个行业中,投资者学会为增长质量买单,似乎是一门必修课,这也是CVS优于来德爱的重要原因。

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