阿里巴巴正准备在香港上市，计划在港交所出售价值200亿美元的股票。当下，阿里巴巴股价较之5月初的高点已经下滑了大约18%，许多投资者都不能不提出这样的问题：“为什么是现在？”
长久以来，阿里巴巴 (NYSE:BABA)都是空头和多头的角力场，而对于这一问题，他们注定也将给出截然不同的回答。多头认为，阿里筹措资本是为了一系列重大的用途，而这些投资长期而言将进一步推动股价上涨。空头则觉得阿里其实并不需要那么多现金，现在去香港上市没有道理。
多头观点
这种两地上市的安排会带来两大好处。首先就是，在香港上市可能——也许该说肯定——会推动股价上涨。
中国大陆的投资者可以投资香港股市，而他们很可能会更青睐阿里，而非其国外的竞争对手。当香港的阿里股票上涨，肯定会有套利者来纽约购买相对廉价的阿里股票，推高后者的价格。
同时，这些套利者也会在香港卖掉一些股票，客观上帮助缓和一下需求增长的压力。需要指出的是，香港和美国的阿里股票严格说来不是一回事，纽约市场上的阿里“股东”们持有的不是阿里巴巴的一部分，而是开曼群岛一家可变利益实体（VIE）的股权。
这一可变利益实体拥有阿里巴巴利润的契约性处置权，但是这终究和直接拥有阿里股份是两回事。从这个角度来说，考虑到可变利益实体相关的风险，纽约的股价相对于香港的股价有点折扣也是正常的。
抛开这些细节不谈，在香港挂牌无疑会刺激阿里股票的需求增长，尤其是中国大陆散户投资者的需求。在中国市场上，散户控制的市值占比35%，远低于美国的8%。阿里酝酿的拆股，可能也是为了让中国散户能够更容易地投资。总之，阿里股价会因为两地上市而受益的道理就在于此。
在香港上市的第二个好处，则是可以筹措额外的资本。阿里当年在纽约的IPO融资250亿美元，已经是个创纪录的数字。据报道，阿里这一次打算融资200亿美元。这些资金可以用来进行并购，建设云业务，或者是加大既有的各种业务投资的力度。
只要资金使用得当，资本的充实当然是阿里股票的长期利好。
空头观点
因此，多头会将两地挂牌看作是理所当然的好消息。事实上，阿里股价近日也有一定程度的上涨，只是这也可能是美股大盘走强使然。
关键是，阿里的空头们也提出了自己的怀疑。尤其是，在研究了阿里的账目之后，他们提出了一系列疑问。首当其冲的就是，他们真的需要额外的200亿美元吗？在截至3月31日的2019财年结束时，阿里的资产负债表上有多达283亿美元的现金，此外公司还有240亿美元的投资证券（不计入对未上市企业的投资）。总之，公司的现金和等价物合计达到440亿美元，而他们的债务还不到90亿美元。
诚然，阿里如果想花钱，是有很多值得花钱的地方的。比如，过去的财年当中，除开核心的商务业务之外，云计算、数字广告、娱乐，以及所谓“创新项目”等其他业务部门都是亏损。在云计算领域，阿里正在努力复制亚马逊和微软的成功。与此同时，阿里的竞争对手京东也在供应链上大力度投资。
只是，这些业务部门的亏损加在一起，也不过50亿美元出头。在遭受了这些亏损，还计入了版权和其他无形资产支出后，阿里的自由现金流还有150亿美元上下。
因此，这些怀疑者自然要问，这香港上市的意义何在？如果阿里的财务数据没问题的话，他们想做怎样的投资，开展怎样的新项目，都有雄厚的资金支持。除非阿里计划进行某一超大规模的收购，不然的话，这种稀释既有股东权益，换取现金的做法就没有正当的理由。
价格的疑惑
较之2018年7月的高点，阿里当前的股价低了大约23%。可是，他们现在还打算以低于当前美国市场价格的价位在香港上市。这也就意味着，阿里的美国股东将不得不面对股权以低于他们认为的公平值的价格被稀释的局面。
也许，在阿里看来，这还是值得的。也许阿里正在酝酿大交易，而且毕竟他们需要在中国市场上与强大的对手们展开竞争，现金多多益善。从这个角度来说，让更多人可以买到自己的股票总是好事。
不过，他们的行动显然也只能让围绕自己股票的质疑声浪进一步高涨。尽管统计数据层面的阿里空头部位可能有虚高的嫌疑（毫无疑问，有数量不少的套利交易者在做多阿里股东Altaba，做空阿里本身），但是空头卖家们很可能将这次香港上市看作是对自己判断的进一步证实，而非相反。
总而言之，对于这次上市到底是否合适的判断，其实正如对于阿里股票本身的判断一样，要看你是在哪个立场上。多头看到了更多的股东、更多的现金和更高的股价。空头看到的，却是又一次可疑的行动……甚至可能是警报。他们到底谁对谁错，也许只有时间才能给出最后的答案。