财联社1月2日讯（记者 林坚 赵昕睿）2024年是多数券商发展的关键一年，加快建设一流投行成为行业集体方向。受费率改革的影响，卖方研究原有业务模式被打破，研究业务转型也步入新阶段。怎么转、如何转、转型效果有没有预期，这些问题是财联社记者2024年跟踪行业时，从业者讨论最多的。
卖方研究的商业模式一直随着市场投资者结构和业务生态的变化而变化。从个人散户主导的资本市场发展初期，到公募、保险资金为代表的机构投资者壮大，再到证券行业进入高质量发展阶段，卖方研究服务不断升级，以适应时代的变化。2024年是公募基金费率改革落地首年，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，自7月1日起正式实施。
在此背景且竞争愈发激烈的市场环境中，2024年，券商的应对策略主要分为两种：一种是持续增加投入以参与竞争，但这导致成本短期依然在高位，寻找多元收入成为方向；另一种是缩小业务范围，放弃全面覆盖产业链，转而专注于内部支持，但这种做法可能会削弱外部市场的影响力。
记者多方采访了解，尽管经过测算，2024年开启的降佣，佣金率下行至万分之4.4，但随着交易量的活跃，又给2025年分仓佣金创造了想像空间。
目前能达成共识的结论是，卖方研究业务更趋向回归研究本源，研究业务的多元化价值更被券商看重。这体现在，传统的卖方研究主要依赖于分仓佣金收入，但随着佣金费率的下降和市场竞争激烈，这一模式的可持续性已受到挑战，探索多元化收入模式是转型的途径之一。业务发展的机遇与挑战并存。根据记者梳理采访的情况，在过去的2024年，卖方研究至少有以下关注点：
1.2024年7月1日以后被动股票型基金产品交易佣金费率不得超过万分之2.62，其他类型则不得超过万分之5.24。不过，基金交易量从2024年上半年9.8万亿，提升至2024年10月的21万亿，交易量大幅提升，一定程度对冲了佣金率下行的风险。
2.外部环境如何变化，客户资产配置的需求、对投资品的研究需求、实体经济对金融服务的需求始终存在。这个维度来看，金融行业定位从追求利润转向服务实体经济，严监管和防风险成为主线。其中，卖方研究需要服务于金融行业“五篇大文章”的定位和使命，助力证券公司和机构投资者更好地践行金融机构的使命，服务社会发展的关键领域。
3.研究业务依然是提升券商品牌影响力的关键。其中，通过研究实力的增强，对宏观政策、监管政策及市场热点的追踪与积极发声，有助于提升公司整体的市场形象与影响力。
4.公募基金交易费率的下降导致卖方市场收入规模收缩，导致卖方市场竞争进一步加剧，资源进一步集中，尤其是公募合作的朋友圈将逐渐向大型券商或是研究业务突出的非大型券商聚焦。
5.2024年，头部券商整体求稳，部分中小券商强化逆势布局，而个别券商出于成本考虑有意将卖方研究收缩，转为内服或者整体精简。整体从“卖方为主”的思路向“内外并举”转型。
6.ETF等被动型产品的崛起对卖方研究构成挑战。
7.研究业务弱，赚取佣金蛋糕的能力就弱。卖方研究可能经历残酷的产能出清。
8.展望后续，研究业务对于政策、行业、产业及上市公司的独特研究能力，更加有助于公司投资、投行能力的提升，即持续推动“投资、投行、研究”联动。其中，卖方研究可能成为券商财富管理业务的重要支撑。
9.在机遇与挑战面前，券商研究业务面向产业的服务逐步形成行业共识，但是各家券商的投入力度、维度均有差异化呈现，模式盈利性并未找到兑现的清晰路径；同样如此，海外市场也是，研究把握中资机构国际化发展诉求和居民国际化配置资产需求，通过境内外多维度的属地化研究和调研，促进创收提升。
10.卖方研究也面临数字化转型，包括平台赋能、AI大模型应用趋于理性与深化、加速推动数据要素价值变现等。值得一提的是，业内人士认为，当前，宏观形势、金融行业、资管行业都在经历前所未有的重大变化，但这些变化对卖方研究业务生态的影响尚未“完全”体现出来，还需要进一步观察。
卖方的出清、调整、整合
在2024年12月初，回顾今年行业变化的时候，有券商总裁就在公开场合直观谈了自己对研究业务的感受，引发业内的讨论。他称，研究业务是券商主营业务中最分散、竞争最激烈的领域，而高度竞争也使得业务更容易出现内卷。
供给侧改革进行时，这直观体现在卖方研究“产能”的调整，既有出清，也有纳新。当前几乎所有卖方研究所的研究力量都配置在行业研究上，当面向个股的研究不再是投资决策中的强需求时，行业研究员的产能可能会迅速过剩。
即使研究业务在费率改革的推进与实施下，会面临残酷的产能出清，但资本市场对卖方研究的需求也在持续增长。为寻求新的转型路径和多元的盈利模式，部分券商正通过大力招揽人才逆势布局，聚焦提升研究业务质量。这也进一步加剧了从业人员的流动和转型。
人员布局到位是提升各家研究实力的必要条件之一，即使头部券商在研究人员数量占优，但仍有券商体现出扩招意愿。2024年申万宏源研究所积极引进首席经济学家赵伟、首席债券分析师黄伟平，公司表示研究所会定期开展招聘计划，将部分机会开放给应届生，新添年轻力量。招商证券同样对宏观研究岗位有需求，但有丰富的海外宏观研究经验为优选。
中小券商对人才的需求明显更加旺盛。根据招聘信息，12月末，德邦研究宏观团队诚邀青年才俊，希望有相同研究理念和卖方理想的小伙伴一起加盟，力争在宏观经济、产业趋势和资产配置层面有所建树。
爱建证券正招聘12名行业分析师、6名总量分析师和2名金工分析师，任职要求中也透露出对于产业界专业人士加盟的渴求。
国投证券对军工、汽车、食品饮料、电力设备及新能源行业分析师都在进行招聘。相关人员需为公司产业研究院内外部客户提供相关研究分析报告，在扎实的专业基础上，能满足客户需求进行研究更是重点。
国海证券则对家电、通信、军工等首席研究员皆有需求，数量上直至招满为止，也体现出壮大研究队伍的决心。
记者留意到，2024年是各家集中发力产业研究的大年，虽二级市场研究需求有所转弱，但个别券商对相关人员仍保持一定需求，这点从部分券商招聘信息上得以看出，不仅用作于为公司内部研究提供支持，也是为外部客户提供价值参考。注重产业发展趋势的同时，为投资者提供行业动态、投资机会相关报告的需求也在保持，显现研究业务聚焦领域多点开花的态势。随着2025年的到来，研究所对哪类人才需求有新的演变仍值得深入观察。
整体来看，目前证券行业分析师人数已突破5000大关，对于分析师个人而言，行业变革意味着一场残酷的淘汰赛，能否留在牌桌上取决于个人能力，走过大扩张阶段的卖方研究所也迎面遭遇着严峻的出清。
分析师人数一览 也需要注意到，2024年证券业开启了一轮并购重组潮，这一趋势将会有所延续，不少券商研究所正在合并中，另有券商也在寻求并购标的，如此一来，会有更多研究所可能要合并和重组。卖方市场资源会进一步集中，加剧竞争。
对卖方研究的需求变化有所倾斜
卖方研究自起步的90年代，到佣金收入到达巅峰的2021年，都可以称之为市场有效性相对偏弱但逐渐增强的阶段。分析师通过专业化的信息搜集与加工，可以获取相对于非专业投资者的信息优势，从而帮助机构投资者博取超越市场基准的超额收益。随着市场有效性抬升，搜集“超预期的信息和逻辑”的性价比显著降低，卖方研究所也因此产生了大量低质、重复性的研究。
此外，ETF等被动型产品的崛起对卖方研究构成挑战。具体来看，ETF的增长导致主动基金规模萎缩，而ETF交易佣金不流入卖方研究所，加剧了券商研究所的收入压力。
整体来看，随着投资者对金融市场的认识加深，他们对券商服务的需求从简单的股票交易转向更为复杂的财富管理和资产配置。券商研究所可以利用其专业的研究能力，为客户提供更为专业的财富管理服务，满足客户变化的需求。
从政策端来看，卖方研究持续突出改革发展，持续提升服务实体经济能力，这个视域下，产业研究重回行业视野。卖方研究业务正在寻找突破口，创设单独的产业研究院、成立专项产业研究团队与部门已逐渐开始成为共识，并陆续落地走入行业视野。
基于上述，在过去的2024年，卖方研究不乏调整组织架构，精简优化，加大对金融产品和组合配置的评价、跟踪、分析、筛选等研究资源投入，行业研究配置从“大而全”逐步向“精而专”转化。