财联社10月25日讯（编辑 李响）昨日晚间，多项重磅消息出台。中央财政将以提升赤字率0.8%的方式增发1万亿国债用于驰援地方政府基建，同时人大第六次会议决定提前下达下一年度新增地方政府债务限额，在今年4.52万亿元限额的60%以内进行增发次年地方政府债，最高可达2.71万亿元。据统计，此次地方政府债和国债合计最高或达到3.71万亿。
与此同时，特殊再融资债券发行计划额度正式破万亿。在多方资金层面的合力下，城投信仰再次充值。进入10月来，多地高收益债城投市场风险情绪或有所上升，云南省投资热度明显回升，部分机构认为，债券二级市场交易活跃度持续大幅攀升的概率较小，需重点关注央行在资金层面的趋势性转折信号。
3.71万亿充值城投信仰，云南省投资热度明显回升
华创固收首席周冠南表示，10月的近两周，高收益债高折价成交金额从上期16.12亿元明显上升至23.65亿元，高估值偏离成交中位数从上期179BP小幅上升至182BP，反映出当前高收益债市场风险情绪或有所上升。资金面持续偏紧下，城投高收益债成交规模占比小幅下降，成交规模占比从上期92.97%下降至当期89.50%。加权成交收益率高于8%剩余期限半年以上的高收益债总成交额为335.37亿元，较上两周减少12.32亿元。周冠南表示，随着化债政策逐渐落地，市场开始博弈化债落地预期差的区域机会，以云南为代表的城投高收益债成交规模及占比仍有所增加，当前山东、云南为城投高收益债市场成交活跃度Top2区域，成交金额占比分别为25.59%、21.69%。
据华安固收统计，云南省投资热度明显回升。截止10月20日，各省城投利差多数触及历史低位，其中包括宁夏、山西、陕西与内蒙古等地当前利差分位数处于10%以下的极低水平，其他区域中，重庆、山东、贵州、甘肃、云南与吉林当前分位数仍在30%及以上水平。值得关注的是，在高收益区域中，云南省AAA主体信用利差在上周出现快速压缩，市场对其关注度出现明显提升，主要包括省级与昆明市级的部分主体，当前也处于近一年来的低点，距离历史低点尚有一定的压缩空间。
AA+主体方面，云南省同样表现不俗。具体来看，各省AA+主体利差分位数普遍更低，累计11个省份利差历史分位数在10%以下，而在其他省份中，西藏、湖北、甘肃、陕西、宁夏、广西、云南、贵州与青海当前仍有一定压缩空间，市场选择去下沉的情绪不高。值得关注的是，天津与云南AA+主体利差上周分别收窄41.2bp与28.1bp，表现显著优于其他省份。
AA主体方面，各省利差全面收窄，中等区域收窄明显。具体来看，多数省份AA主体利差均处于历史最低水平，高收益区域中，山东、宁夏、甘肃与广西等8个省份尚有一定压缩空间，其中甘肃、云南、吉林与贵州利差分位数仍在70%以上。整体来看，无论是低等级还是中高等级，市场在下沉方面仍主要集中在中部与头部区域，对高收益省份主体的下沉仍相对偏向谨慎，因此从流动性的角度考虑，当前仍不建议过度下沉弱区域，需防范因缺少对手方而带来的流动性溢价损失。
债市资金面扰动或需静待降准信号
即便3.71万亿充值城投信仰，但今年或许只有一部分能“到账”。信达固收首席李一爽表示，从历史来看，即便提前批额度在年末落地，发债时间也通常会在新的一年，提前批专项债在年内形成政府债供给的概率偏低。
不过5000亿新增国债形成投资从而拉动经济的效应仍存。方正固收首席张伟表示，增发国债会增加年内政府债券供给压力，从而给流动性带来压力。综合来看，这对债市属于短期利空扰动。资金面偏紧是导致近期债市走弱的“导火索”。而国债增发和特殊再融资债券的发行均会给资金面带来扰动，央行如果降准则能平稳资金面，但在看不到资金面明显转松的情况下，债市短期仍处于逆风环境。
中金固收首席陈健恒同样也表示，当前债市利率下行需结合货币政策进一步宽松。今年11-12月MLF到期量合计1.5万亿元、规模仍较大，有希望看到央行通过增发或超额续作MLF、甚至降准置换等方式进一步释放中长期资金。若年内政府债券密集发行对市场利率走势短期扰动加大、进一步推升债市利率，可能会带动财政融资成本走高、不利于财政可持续发力，这种情况下不排除会看到央行降息以引导财政融资成本降低，夯实经济基本面平稳复苏基础。
鉴于当前DR001持续维持高位，李一爽表示，如果央行对于银行流动性的压力仍然采取被动应对的态度，考虑政府债发行的扰动在四季度或仍然存在，资金面后续的波动可能也仍将存在，资金面上仍重点关注央行趋势性转折信号。