财联社9月28日讯（编辑 刘晨）昨日，央行发布消息称，货币政策三季度例会于25日召开。机构解读会议所提及政策下一阶段将由此前的稳增长、稳就业、稳物价三重目标，转向主攻扩大内需方向。临近跨季时点，资金价格大幅走高，隔夜DR001最高达2.8%。央行本周净投放超万亿对冲流动性压力。分析师称，若再融资债10月密集落地的话，资金利率或较难快速回到低于政策利率的“舒适区间”。
货币政策例会强调稳增长
昨日，人民银行发布消息称，央行货币政策委员会三季度例会于25日在北京召开。华泰证券称，与2季度例会仅提及搞好跨周期调节不同，3季度例会表示要持续用力、同时搞好逆周期和跨周期调节，主要是通过加大已出台货币政策实施力度。往前看，跟踪央行基础货币投放节奏变化，尤其是央行是否扩表助力地方化债、以及是否加大PSL投放，可能是政策执行力度的重要判断指标。
西部证券分析师杜渐、崔正阳指出，本次通稿删去“全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，着重提出“着力扩大内需、提振信心”，与7 月政治局会议相关表述保持一致。当前，就业形势总体稳定，CPI、PPI 已出现筑底回升迹象，货币政策主要任务或由此前的稳增长、稳就业、稳物价三重目标，转向主攻稳增长即着力扩大内需，提振居民及企业部门信心。
此外，西部证券还提到，预计四季度仍将是房地产政策持续宽松的窗口期，尤其在房地产数据的配套验证下，倘若现有政策无法长期有效地对房地产市场形成提振，大概率仍将有后续宽松政策跟进，房地产政策力度不可低估。
票据、存单利率双双创新高
8月末地产政策支持下，信贷投放和发债供给加快，九月以来票据利率一路上扬，月初位于1.3%左右，截至9月27日，半年国股直贴票据已经达到1.7%，创半年内新高。
图一：半年国股直贴票据利率
资料来源：Wind，财联社整理
方正证券固收首席分析师张伟指出，9月以来票据利率震荡回升，说明信贷或在边际改善。银行特别是大行作为宽信用的主力，信贷投放力度加大后会减少其在货币市场的资金融出，从而给资金面造成收紧压力。
不只票据利率上行，根据Wind数据显示截至本周三，1年AAA存单收益率2.51%较上周五上行6个bp左右。
图二：1年期AAA级同业存单走势
资料来源：Wind，财联社整理
安信证券固收首席分析师池光胜指出，存单利率已经上升至较高水平，预计距离上限或已不远。8月中降息后，存单利率持续走弱，股份行1年期同业存单发行利率从8月16日的2.18%上行了32个BP至9月20日的2.50%，当前存单利率已升至二季度以来的相对高点。
池光胜认为，8月以来存单利率的上行一方面受到资金利率上行的驱动，另一方面8月以来地方债发行节奏加快，政府债融资节奏加快，叠加信贷投放环比回升，季末考核压力下银行负债端压力增加，同业存单发行需求抬升，也推高了发行利率。往后来看，当前存单收益率已逼近MLF利率，二者利差压缩至近一年的最低水平，预计距离上限或已不远。
本周超万亿净投放对冲流动性压力，10月资金价格或难回低位
临近双节叠加跨季，资金面大幅收紧，今日上午隔夜DR001最高达到2.8%。截至发稿时间16：00，DR001报2.2219%、DR007报2.2806%、7天SHIBOR报2.195%。本周央行也加大了逆回购投放力度，来对冲银行间流动性压力：本周四个交易日央行7天逆回购投放3010亿，14天逆回购投放16220亿，累计净投放11570亿，是一月份以后最大的周度净投放。
中泰证券固收分析师肖雨分析，与历史同期比较，9月份资金价格中枢并不算高，但9月存在约2500亿元的流动性缺口，标准差高于往年同期水平。一方面是国债计划外发行1150亿元，地方专项债发行加速。基于稳汇率目标，央行可能与大行开展了货币掉期操作，央行资产负债表“其他资产”科目同比下降直接导致在岸人民币资金减少，从而对流动性水位造成一定的消耗。地产政策驱动下，8月以后信贷明显改善，银行融出意愿可能受影响。
关于节后的资金面情况，中信固收团队指出，10月关键期限国债总发行规模或将在1.1万亿元左右。到期量（8930亿元）相对较大，综合估计10月国债净融资额或约2000亿元。
季初月通常为缴税大月，10月也常是年内广义财政收入的相对高点，近期高频数据也显示地产小幅转暖，房企拿地意愿较去年同期改善，但考虑到行业修复斜率仍不高，广义财政收入可能延续缓慢增长态势，10月公共财政收入总量或在1.9万亿元左右。预计10月广义财政收入总额大约2.5万亿元。10月的广义财政支出总量或在2.35万亿元左右。因此，财政收支差额或将在1500亿元左右。
财政因素对资金面的扰动相对有限。若特殊再融资债化债方案在10月落地且规模较大、力度靠前，则可能加大资金面时点性波动。对于短端资金市场而言，跨季后制约因素减退且央行维持宽货币政策取向，但受前文所述信贷投放和地方化债等因素影响，资金利率或较难快速回到低于政策利率的“舒适区间”，预计10月资金市场或呈现供需相对均衡、价格小幅回落的态势。
