开年通胀：回升的绿芽

在基数与季节交织的开年窗口，虽然1月CPI同比有所回落，但核心CPI和PPI的环比同步走强，初现消费端和工业端修复的“绿芽”。在开年促消费政策的有效拉动下，核心CPI环比上涨0.3%，创下近6个月新高；PPI也在“反内卷”、国际大宗商品价格传导等因素影响下，环比达到2023年10月以来的最高点。环比层面展现出的强劲动能，是否意味着通胀回升的可持续性正在增强？具体来看：

春节错位效应下，1月CPI同比超预期回落。1月CPI环比增速与上月持平、录得0.2%，而同比增速大幅降至 0.2%（前值0.8%），主要受春节错位因素扰动。历史经验显示，春节时点偏晚通常会拖累1月食品及整体CPI环比表现；今年春节较去年延后近20天，进一步导致食品价格涨幅偏弱。不过，该季节性扰动通常会在2月集中回补，因此无需对CPI 同比回落过度担忧。

相反，核心CPI已经萌生出通胀“开门红”迹象。1月核心CPI环比上涨0.3%，创近6个月新高，其结构性走强印证年初居民消费需求逐步改善，为后续通胀温和修复提供重要支撑。一方面，开年促消费政策效果持续显现，家用器具、日用杂品等价格延续上行，商品消费稳步修复；另一方面，节前出行、文娱等服务需求逐步释放，带动旅游、影视、家政服务价格明显升温，服务消费复苏势头更为强劲。随着2月正式进入春节消费旺季，涨价迹象有望进一步凸显。

此外，国际大宗商品涨价与科技行业景气上行亦助推核心通胀。1月国际金价走高传导至国内，金饰品价格延续上涨；同时科技景气回暖带动芯片、存储器件涨价，数据存储设备及计算机价格环比分别上涨8.0%和2.6%，均对核心CPI形成支撑。

而PPI回升的绿芽，早已在去年“反内卷”种下。1月PPI数据成功取得“开门红”，其中PPI同比降幅收窄至-1.4%（前值-1.9%）、环比涨幅扩大至0.4%（前值0.2%），两者分别创下2024年8月、2023年10月以来的最高值。PPI同比正加速向正增长区间靠拢，背后的关键推动力莫过于“反内卷”——自2025年7月中央财经委会议以来，相关“内卷”行业的PPI同比便在持续修复中。

除了供给侧的秩序优化之外，1月PPI亦受国际大宗商品价格传导、及春节时点的影响。历史规律显示，通常春节在2月的年份，其1月PPI环比上升的概率更大于下降。除了1月基本是完整生产月的影响之外，还有一部分原因在于企业为应对长假而进行的集中备货和采购会形成短期需求脉冲，有些企业还可能试探性提价，从而推高PPI增速数值。

风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

2月AI精选股抢先看，现在订阅立减50%，点击此处订阅！