（一）物价：预计PPI同比继续上行，CPI同比小幅回落
预计10月份PPI环比约0.4%，同比从5%升至5.4%左右；预计CPI环比约0%，同比从0.9%降至0.7%左右。
PPI层面，预计本月的环比涨价主要体现在原油、煤炭、非金属建材以及中游制造链条。1）PMI价格明显回落但仍高于荣枯线，出厂价格和主要原材料购进价格指数分别录得51.7%和56.8%，较上月下降2.3和4个百分点；商务部生产资料价格指数涨幅从2.3%收窄至0.3%。2）从高频9月均价来看，布油上涨6.8%，水泥上涨6.4%，动力煤上涨4.7%。3）重点的中游高频月度均价，计算机电子、造船持续上涨，电气机械领域继续分化。计算机电子行业，64GB闪存涨5.6%（上月涨10.2%），DDR5 16GB涨8.1%（上月涨5.1%）；电气机械行业，电池级碳酸锂大跌25.1%（上月跌6.4%），光伏组件价格持平（上月持平），铜价上涨0.3%（上月涨2%，影响电线电缆行业）；金属制品业，钢材价格跌1.1%（上月涨1.5%）；铁路船舶航天业，新造船价格指数涨0.9%（上月涨0.6%）。
CPI层面，本月回落主要受食品价格拖累。预计食品价格环比下跌约1.7%，高频来看，鸡蛋、猪肉供给压力大，价格分别下跌12.6%、3.6%；气温适宜、夏秋蔬菜供应衔接顺畅，蔬菜价格下跌8.5%，降幅超季节性；季节性供给增加，水果和水产品价格下跌。国际油价继续上涨，国家发改委对成品油价格进行年内第五次的临时调控措施，国内汽油零售月均价上涨约4.2%。主要受国庆假期出行影响，预计核心CPI环比上涨约0.2%。
（二）生产：或有所回落
预计10月工增增速5.2%左右。
首先，季末效应或仍然在，9月工增增速回升至5.5%之后，预计10月增速或有所回落。其次，从PMI生产指数来看，10月为49.8%，低于荣枯线。采购指数为48.9%，同样低于荣枯线。再次，从高频数据来看，10月高速公路货车通行量四周合计增速为-1.0%，低于9月的-0.4%。10月港口货物吞吐量四周合计增速为1.4%，低于9月的5.2%。或表明10月生产增速同样会有所回落。
（三）外贸：出口或仍具高景气，但量价支撑边际减弱
预计10月美元计价出口同比29%左右，进口31%左右。
出口方面，外需与价格支撑或边际减弱，增速预计高位回落。一是外需景气有所降温，出口量增长动能或边际放缓。10月，摩根大通全球制造业PMI由上月的53%降至52.6%；中国制造业PMI新出口订单指数由50%降至48.7%，回落至荣枯线以下。在此背景下，港口活动也呈放缓迹象，截至11月1日，港口集装箱吞吐量四周同比降至7.8%，低于上月的10.4%。二是价格支撑或边际趋弱。10月，制造业PMI出厂价格指数由上月的54%降至51.7%，或反映工业品涨价动能有所减弱。同时，AI相关商品的价格拉动或也边际减弱。本轮半导体出口高增主要受涨价推动，而10月韩国半导体出口同比由9月的263%小幅回落至258.7%。
进口方面，AI相关产品仍有望支撑进口高增，黄金价格因素的拉动则可能明显减弱。AI相关产品进口方面，10月韩国对中国出口同比升至133.6%，前值123.2%。黄金进口方面，10月伦敦黄金现货均价同比涨幅大幅收窄至1.3%，上月为18%；不过，10月境内外平均金价差回升至21.1美元/盎司（9月为16.8美元/盎司），或对黄金进口量构成一定支撑。
（四）固投：降幅或略收窄
预计1-10月固投同比-7%左右，前值为-7.2%。
①关注政策进度。1）8000亿新型政策性金融工具，据三大政策行消息，9月1日开始投放，10月28日全部投放完毕；2）政策性金融债，9月净融资-3841亿、10月提升至3135亿。3）PSL余额，9月29日央行宣布PSL降息+扩围至六张网领域，9月末PSL余额较8月下滑14亿，关注10月能否改善。
②当前政策效力已有所显现，体现为新增项目边际改善，1-9月新开工项目计划总投资同比-20.5%，较1-8月的-22.3%有所收窄，参照中采解读，10月建筑业PMI中，“土木工程建筑业相对稳定，商务活动指数较上月上升”。
③但或尚不足以对冲固投下滑，一方面，新开工项目改善尚未带动总量企稳，1-9月，施工项目计划总投资同比-5.4%，较前值-5.3%继续回落；另一方面，地产拖累有所加大，据中采解读，“房屋建筑业景气水平较上月明显回落，商务活动指数降至50%以下”，在房屋建筑业拖累下，建筑业PMI从50.3%下降至48%，为近10年同期最低水平。
④高频方面，水泥有所改善。10月水泥发运率月均同比12.6%，高于9月的1.3%，水泥价格指数10月同比-2.2%，较9月的-8.7%有所好转。但螺纹钢表观消费量偏弱，10月同比-9.9%，较前值-8.7%小幅走弱；沥青开工率同比仍下降三成左右。
（五）地产销售：非核心城市相对较好
预计10月商品住宅销售面积同比-14%左右，较9月的-19.4%降幅收窄；1-10月累计同比约-13.8%。具体看：①Wind口径30大中城市10月商品房成交面积同比-18.1%，弱于9月的-10.7%。②10个非核心城市成交面积同比-2.8%，较9月的-12.6%明显改善，或与购房贴息政策有关。③2025年，Wind口径30城销售面积占全国住宅销售面积的11%，其他城市占89%，按照这一权重对前述数据加权，10月销售面积同比-4.5%，较前值-12.4%有所收窄。
（六）社零：或有所回落
预计10月社零增速在0.5%左右，较前值1.1%有所回落。其中，必选类消费（不含补贴六项、金银珠宝和石油制品）增速为2.8%，补贴六项合计约-7.5%；金银珠宝类增速为-13%，石油制品类增速为-13%。
影响因素来看：1）必选类消费或小幅回落。我们在前期报告《外需或带动经济回升——9月经济数据前瞻》中提及，今年中秋位于9月、而去年位于10月，假期错位因素或带动9月必选类社零改善。但10月可能体现为拖累，从高频数据来看，10月服务业PMI由50.2%降至50.0%，27城地铁客运量同比由1.5%回落至0.7%，国内航班执飞量同比由2.0%降至-3.4%。
2）石油制品，预计仍偏弱。①价的层面，10月汽油（95#，全国VI）市场均价同比上涨33.4%，高于9月的29.2%。②量的层面，可能偏弱。一方面，假期前置可能透支了一部分石油需求，表现为9月社零石油制品同比跳升至-0.8%，为3月伊朗冲突以来最高值；另一方面，高油价对原油消费量的抑制或再度显现，山东地炼开工率从9月的54.9%降至51.9%。
3）补贴类商品，汽车仍是拖累。①10月前四周，全国乘用车零售同比下降25.9%，弱于9月的-24.1%。预计10月汽车类消费同比-23%左右。②除汽车之外的5类补贴商品，基数压力继续缓解，去年同期增速由9月的8.4%降至10月的4.3%，预计这5类商品增速提升至16%左右。③合计来看，预计6项补贴类商品增速约为-7.5%，较9月的-9.9%降幅收窄。
（七）金融：政府债支撑社融同比多增
预计10月新增社融预计1万亿，较去年同期多增3700亿。社融存量增速预计7.2%左右。10月M2同比预计7.3%左右；新口径M1同比预计2.9%左右。
贷款层面，10月针对实体的贷款规模预计减少3700万亿，较2025年同期多减3500亿。拖累贷款的有两个因素，一是实体投资意愿偏弱对应企业中长期贷款维持低位，二是居民贷款预计持续同比少增。
债券层面，10月政府债+企业债发行1.3万亿左右。根据wind数据推断，10月政府债券净融资额同比去年同期多增6100亿；企业债券净融资额同比去年多增500亿。非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款）10月预计较去年同期同比持平。政策性金融工具或对信托委贷环比或有支撑，但基数影响下同比支撑或不明显。其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销等），我们预计10月较去年同期同比多增600亿左右。
