30%！特朗普关税大棒砸向欧盟！欧洲各国领袖集体震怒：这次绝不退让！
一、“动”比“不动”更合适
美联储在6月会议上继续保持利率不变，鲍威尔向市场继续传递等待的信号。虽然经济的不确定性有所下降，但考虑到关税通胀的影响幅度仍不明晰，“动”比“不动”更合适，做错的风险和成本要比什么都不做更大。
经济的不确定性下降。第一，从关税来看，不确定性在4月份达到顶峰，此后有所下降，市场对关税水平的估计也有所回落，但是不确定性依然较高。第二，消费者和企业情绪从低位回升。第三，从经济基本面来看，3月份以来经济增长速度略有放缓，继续以稳健的速度扩张，劳动力市场依然健康，缓慢持续降温但没有失速的迹象。
但为何还要观望？因为关税的通胀影响仍不清晰。从现实来看，关税需要时间来传递，但已经看到如个人电脑、视听设备等类别的商品价格因关税而上涨。从未来预期来看，多数企业希望将部分或全部关税成本转嫁给下游和消费者，所有预测都认为未来几个月通胀将因关税而上升，美联储自身预计会在夏季看到更多的商品通胀上升的情况。所以美联储的做法是，为避免一次性的通胀上升冲击变得持续，并且考虑到关税的通胀效应的幅度、持续时间和传导时间都非常不确定，因此“在了解更多之前保持现状”。
在9月会议之前，通胀将是美联储决策的重心。但什么样的通胀动态可以让美联储放低戒心从而继续降息呢？我们认为可以观察三点：
二是，实际的通胀上行幅度与美联储基准的比较，下半年PCE以及核心PCE价格指数的环比均值不能超过0.3%。从目前的测算来看，PCE以及核心PCE价格指数的环比在下半年月均达到0.3%（去年下半年的月环比均值都为0.2%），四季度的同比值就持平于SEP中的预测值。如果超过0.3%，实际通胀走势就会高于美联储的预测。
三是，等待关税政策的线索要进一步明晰。7月9日、8月12日是美国对其他经济体和我国的对等关税暂停期的最后期限，对于美联储而言，美国和主要经济体达成协议，或者达不成协议导致对等关税落地的情景，可能都要比延长对等关税暂停期来继续推进关税谈判的情景要好。前两者都对应着经济和通胀风险的不确定性下降；而延长关税暂停期是最麻烦的，经济和通胀压力始终“引而不发”，美联储降息的阻碍就依然存在。
二、6月FOMC述评
（一）暂停降息，符合预期
FOMC维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。12位FOMC票委均赞同不降息的决议。
会议声明认为“经济前景的不确定性已经减少，但仍然很高”。删除了5月份的“高失业率和更高通胀的风险已经上升”的判断，将经济前景的不确定性从“进一步增加（increased further）”修改为“已经减少但依然较高（has diminished but remains elevated）”。
（二）下调增长预测，上调失业率和通胀预测
在经济预测中，美联储继续下调增长预测，继续上调失业率和通胀预测（今年3月SEP相比去年12月SEP，下调了增长预测、上调了通胀和失业率预测）。将2025年4季度的实际GDP同比预测从1.7%下调至1.4%，2026年4季度的实际GDP同比预测从1.8%下调至1.6%。将2025年失业率预测从4.4%上调至4.5%，将2026年失业率预测从4.3%上调至4.6%。将2025年4季度核心PCE同比从2.8%上调至3.1%，PCE同比从2.7%上调至3.0%；将2026年4季度核心PCE同比从2.2%上调至2.4%，将PCE同比从2.2%上调至2.4%。
与会议声明相对应，美联储官员对增长、就业前景的不确定性评估有所下降，对增长的下行风险、通胀的上行风险评估有所减弱。虽然对通胀不确定性的评估没有变化，但通胀的上行风险也有所下降。
（三）点阵图维持今年2次降息不变，但边际仍倾向少降息
（四）新闻发布会的要点
1、对关税的通胀影响的看法：1）现实是，关税需要时间来传递，但已经看到如个人电脑、视听设备等类别的商品价格因关税而上涨。2）未来的预期是，多数企业希望将部分或全部关税成本转嫁给下游和消费者，所有预测都认为未来几个月通胀将因关税而上升，美联储自身预计会在夏季看到更多的商品通胀上升的情况。3）所以美联储的做法是，为避免一次性的通胀上升冲击变得持续，并且考虑到关税的通胀效应的幅度、持续时间和传导时间都非常不确定，因此“在了解更多之前保持现状”。
2、为什么认为经济前景的不确定性已经减少？1）从关税来看，不确定性在4月份达到顶峰，此后有所下降，对关税水平的估计也有所回落，但是不确定性依然较高。2）消费者和企业情绪从低位回升。3）从经济基本面来看，3月份以来，经济增长速度略有放缓，继续以稳健的速度扩张；失业率仅略有上升，劳动力市场依然健康，缓慢持续降温但没有失速的迹象。
3、美联储降息要“等”到什么时候？降息时机终将到来，但可能来的很快，也可能来的不快。只要经济稳健+劳动力市场不错的增长+通胀下降，美联储可以继续保持当前立场。
4、对特朗普其余政策的看法以及伊以冲突的影响？1）移民。不对移民政策发表评论，但移民减少导致劳动力供给下降，但劳动力需求也在走软，供需双降，这是失业率保持在合理稳定水平的原因。2）财政。美联储将财政政策视为外生变量，并没有谈论该法案或其内容。法案还在修改，并且影响可能边际有限（he effects will be at the margin）。3）伊以冲突。可能会看到更高的能源价格。当中东出现动荡时通常可能会看到能源价格飙升，但通常不会对通胀产生持久影响，除了1970年代，但现在美国经济对外国石油的依赖程度远低于1970年代。
（五）降息预期略有升温，市场反应平淡
因市场对此次会议及鲍威尔的表态早有预期，降息预期变化不大，市场反应平淡。
期货市场定价的降息预期略有升温。9月降息的概率从56.2%升至61.3%，隐含的今年年末的政策利率从会议前的3.873%降至3.845%，今年降息次数从1.82次提高至1.93次。
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