事项
10月CPI同比-0.2%，预期-0.1%，前值0%；核心CPI同比0.6%，前值0.8%；PPI同比-2.6%，预期-2.6%，前值-2.5%。
核心观点
内需修复力度较弱拖累物价回升，未来一个季度通胀仍会保持低位，意味着全球视角下，我国较高实际利率和较低名义利率的困境短期难以内生打破。鉴于明年稳增长诉求较强，要破解当前困境，开启整体经济的信用循环，后续大概率的政策组合是政府加码扩信用和央行降成本相结合发力。
报告摘要
通胀再度回落，拨开供给扰动迷雾，内需修复力度较弱的影响更值得关注
10月物价水平依然低迷，CPI同比再度转负，核心CPI同比回落，PPI同比降幅扩大。拨开食品对CPI扰动、国外定价商品对PPI扰动的迷雾，内需修复力度偏弱，导致物价回升乏力更值得关注。
从消费价格来看，核心通胀再度下行，体现出居民服务消费释放后，耐用品消费依然偏弱、青年结构性就业压力仍存。今年以来核心CPI同比维持震荡走势，主要得益于以出行链条为主的居民服务消费的释放。不含出行链条价格的核心CPI同比，其实从年初的0.5%滑落至6月的0%，三季度仅修复至0.2%，10月再度回落至0.1%。
拖累因素是房租和耐用品价格。房租上涨乏力，主要与青年结构性就业压力有关，我国房租与房价走势的相关性并不强。耐用品价格下跌则更多指向其消费偏弱，有两个线索：一是，以历史经验看，耐用品的消费端价格变动领先于其生产端价格的变动；二是，虽然耐用品天然有通缩属性，价格呈长期下跌趋势，但今年以来，消费端价格跌幅较往年水平和生产端价格跌幅明显扩大，比如今年前10个月，CPI汽车价格同比下降3.8%，而2020-22年跌幅为1%，2015-19年跌幅为1.7%，今年前10个月PPI汽车价格同比降幅也仅有1.1%。
从工业品价格来看，国内和国外定价主导的PPI同比分化，也体现出内需较弱。10月份，国外定价主导的PPI同比降幅从2.1%收窄至1.9%，而国内定价主导的PPI同比从2.9%扩大至3.2%。为去除基数效应的影响，从PPI定基指数变化来看，今年前十个月，国内定价的PPI定基指数下跌3.5%，其中，煤炭、黑色、非耐用品和耐用品行业分别下跌6%、2.8%、1.5%、2.4%，而国外定价的PPI定基指数仅下跌0.7%，其中，原油和出口行业分别下跌2.3%、0.4%，有色行业甚至还上涨了1.1%。
实际政策利率偏高，短期难以自然回落，仍需政策发力
目前我国面临“低名义政策利率、高实际政策利率”的困境，名义政策利率在主要经济体中处在6.6%的分位水平，但实际政策利率（扣减CPI通胀）则处在83.2%的分位水平（《低名义利率，高实际利率下的前景演绎》）。展望后续，预计未来一个季度CPI同比或仍维持在0.1%左右，这意味着短期内实际政策利率将依然维持在偏高位置，叠加目前居民和企业预期偏弱，私人部门投资和信用扩张的步伐仍会受到阻碍。
但明年稳增长诉求依然较强，预计明年经济增速目标依然在5%左右，需要破解高实际政策利率和低名义政策利率的困境，开启整体经济的信用循环。因此，后续大概率的政策组合是政府扩信用和央行降成本相结合。一方面，加大政府债务置换力度、提高财政及准财政的支出强度，出台各类稳增长政策，提示城中村改造值得高度关注，房地产政策也仍有进一步打开的空间；另一方面，化债和稳增长政策离不开央行配合，未来半年央行持续扩表和降准仍是大概率事件，以我为主背景下，降息也仍有期待。
风险提示：国内经济修复形势以及海外经济和货币政策的不确定性。