8月经济点评：四条回暖线
8月，多个经济指标出现明显的回升，经济有所回暖。包括工增、社零、制造业投资、就业、物价等。拆分经济数据，回暖主要沿着四条线展开。
（一）回暖1：耐用品之外的消费，持续的确定性或为“高”
消费方面，我们将居民消费分为四类。服务消费、社零-限额以下、社零-限额以上-非耐用品、社零-限额以上-耐用品。从增速上来看，8月，服务消费缺少可比的单月数据，后三类增速均有所回升。尤其是社零-限额以上-非耐用品，从7月的1.38%回升至8月的5.14%。
从持续上来看，两个原因或支撑耐用品之外的消费，继续回升。一是仍在恢复的农民工就业，8月，农民工失业率大幅下行至4.4%，前值为4.8%。二是存量房贷利率、个税减免两项政策的出台，有望减轻居民利息、个税支出负担。
（二）回暖2：汽车，持续性或取决于内需
8月，汽车链条多个环节出现改造。包括生产、投资、零售等。对于汽车链，外需或尚能保持高景气（有俄罗斯的进口替代、欧洲的电动车渗透率提升、中亚的保有量提升等逻辑），但主要的压力或在内需，8月零售回升或来自于大力度的促销。从CPI：交通工具看，8月同比仍在继续回落中。
（三）回暖3：电子，持续性或取决于外需
8月，电子链多个环节有所回暖。包括生产端，零售端等。对于电子链，后续内需或能有所回升。9月，华为mate60的推出收到市场强力追捧。但，主要的压力或在外需。从8月出口数据来看，手机出口增速降至-20.5%，电脑、集成电路增速皆为负。海外机构在下调全年全球手机出货量。
（四）回暖4：制造业投资，持续性有待观察
8月，制造业投资大幅上行，当月增速达到7.1%，好于前值4.3%。分行业来看，8月对制造业投增速回升影响较大的是专用设备制造、金属制品、汽车制造、运输设备制造、医药制造等。
后续能不能进一步上行？有待观察。取决于以下两个因素能否改善。一是产能利用率，考虑到当下制造业投资增速依然高于GDP增速，产能利用率可能偏低。二是企业盈利能力。1-7月，工业企业利润增速为-15.5%，工业企业ROA处于偏低位置。
8月经济中偏弱的环节
尽管多个指标出现回暖，经济中三个环节景气依然较低。一是居民的购房环节，8月，地产销售面积同比为-12.2%，一、二、三线房价环比继续下跌，国房景气指数继续下行。二是政府的支出环节，从基建（不含电力）、固投其他行业增速来看，政府的基建类支出依然偏弱。三是外需，8月，以两年平均衡量的出口增速，继续下行。
后续政策、经济、资产怎么看？
从同比、环比来看，三季度的经济好于二季度，能否带来向上的弹性很大程度上取决于政策。从内外竞速、中美金融博弈、地产出清对经济影响边界等角度推演来看，稳增长诉求有望明显提升并延续至明年。后续应高度关注政府化债与城中村改造对经济的正向影响。
对权益而言，并不悲观，短期依然可以博弈政策，后续关注M1能否持续向上以及地产的新均衡能否出现。对于债券，在债务置换没有明确落地、实体的真实信用尚未开启修复之前，利率中枢或仍将趋于下行。
风险提示：房价下跌。产能利用率持续低迷。城中村改造政策出现重大调整。