本周海外周报聚焦美国债务上限，主要回答6个问题：1）债务上限源于何时？2）什么是非常规措施和X-date？3）为何会出现债务上限暂停的情况？短期搁置争议、提高债务上限新途径；4）如何看待历次债务上限危机？政治博弈，违约是“伪命题”；5）2023年债务上限危机如何收场？大概率以短期暂停债务上限结尾；6）债务上限危机对资产价格有何影响？危机解决前夕，短端美债利率和即将到期的长端美债利率会有所上行。非临近到期的长端美债收益率、美股、黄金和美元指数，则没有规律性的表现，即便是只看2011年和2013年两次最严重情况也一样。
一问，债务上限起源于何时？
美国宪法授权国会控制联邦债务，对债务的控制为国会提供了对财政政策表达担忧的途径。简单理解，债务上限是法律允许的最大公共债务余额，始于1917年。自1917年以来，美国已上调债务上限逾百次。需注意的是，直接看美国未偿公共债务总额，会略高于债务上限，因为部分债务不属于“受限公共债务总额”，大约0.5%的未偿公共债务余额不算在法定债务上限之内。
二问，什么是非常规措施和X-date？
当受限公共债务总额接近债务上限时，财政部可启动“债务发行暂停期”，并触发“非常规措施”（详见正文）。在债务上限问题得以解决后，财政部需要再补上非常规措施损耗的资金缺口。X-Date是指财政部耗尽所有非常规措施资源的日期，其并不固定，也较难预测。在每次非常规措施实行期间，财政部内部对X-Date的预测都会几经变更。从最近十几年情况看，非常规措施的支撑时间，最长可达到6-8个月，比如2015年、2017年；最短的只有1-2个月，比如2014年2月、2021年冬季。
三问，为何会出现债务上限暂停的情况？
暂停债务上限源于2013年，当两党无法就债务上限提高达成共识时，可选择暂停债务上限，需国会立法，总统签署。暂停期间，财政部可继续发债以满足预算。暂停期结束后，债务上限自动调整为“原有债务上限+暂停期间联邦新发债务”，所以每次债务暂停期结束后，财政部就又会进入非常规措施实施期。2013年之后债务上限又暂停了5次，成为两党提高债务上限的主要途径。
四问，如何看待历次债务上限危机？
2011年以来，随着政治撕裂愈发明显，围绕着债务上限，两党多次激烈交锋，以之作为政治博弈重要筹码，而不是一个简单的经济或者法律问题。但是不管博弈和解决过程如何曲折激烈，最终结果都是有惊无险，美国国家信用的底线，两党都不会去碰触。所以美国违约其实是一个“伪命题”，即便是斗争最激烈的2011年和2013年也是如此。所以在政治博弈之外，还可以将两党围绕债务上限的争论理解为，某种增强美国信用的一种手段。毕竟，相比于没有阻碍地随意提高公共债务上限，在经历多次斗争和财政可持续性讨论之后再“艰难”达成新上限，对美国信用来说或许不是一件坏事。
五问，2023年债务上限危机如何收场？
今年1月美国再次触及债务上限，据美财政部预测，非常规措施可能在6月初耗尽。因拜登在5月下旬将进行一系列外交访问以及国会即将进入休会期，普遍认为留给白宫和两党的时间已经不多，只有不到一个星期，因此市场也愈发担忧，美国主权债CDS利差大幅上行，超过次贷危机时期。
但从既往经验看，首先，此次债务上限危机是应该能解决的，无外乎以何种方式。其次，鉴于紧迫性，最有可能的情形是，两党先短期暂停债务上限，给继续谈判腾出时间。概率相对偏低的是，白宫和共和党在X-date之前艰难达成妥协。至于总统行使宪法权力单独解决债务上限或者无法达成任何协议导致美国债务违约，基本是不太可能的。
六问，债务上限危机对资产价格有何影响？
选择2011年8月、2013年10月、2015年11月和2021年11月和12月进行复盘（X-date与债务上限解决时点最为接近），在临近X date和危机解决前，短端美债利率和即将到期的长端美债利率可能会因潜在的技术性违约担忧而有所上行。相比之下，非临近到期的长端美债收益率、美股、黄金和美元指数，则没有规律性的表现，即便只看2011年和2013年两次最严重的情况也一样。
风险提示：美国债务上限危机演变超预期。