前言:
2022年12月，防疫政策调整幅度较大，受短期内感染人数较多，出行意愿偏低、员工到岗偏低、海外需求进一步回落等因素影响，12月经济下行压力明显加大。与12月经济数据一同公布的还有四季度GDP数据，我们预计四季度GDP增速（按生产法公布最终结果）在2%左右，全年GDP增速低于3%。这个读数明显好于需求层面的运行数据。四季度，居民消费、贸易顺差可能转负，预计地产销售增速全年新低，三驾马车压力重重。
2023年两会之前，政府工作报告尚未过人大，稳增长政策可能尚不密集。期间有春节的扰动，生产中断。返乡潮之下，一部分地区新冠感染者数量可能仍会增长，消费可能仍将偏弱。此外，经济数据面临真空期。这些因素决定了，对于这一阶段的资产而言，债的表现或好于股。对于这一阶段的宏观分析而言，高频的跟踪较为重要，类似于2020年春节之后对复工进度的跟踪。
（一）四季度GDP展望：三个判断
判断一：环比为负。
判断二：生产法（即最终公布结果采纳的方法）测算，四季度GDP同比大概为2%。几个依据：1）农林牧渔业，秋粮产量增速偏低，四季度生猪出栏同比继续下行。2）工业：受11月、12月工增持续回落影响，四季度工业增加值增速2.6%左右。3）建筑业：尽管地产投资四季度进一步下行，但考虑到PPI中枢大幅回落，建筑业不变价增速或与3季度接近。4）批零等7个行业：主要参考服务业生产指数。5）其他行业：参考一般公共预算支出数据，四季度支出增速预计明显好于今年2季度。
判断三：三驾马车全线回落。贸易顺差、居民消费、地产销售增速为负。
（二）12月：生产：回落幅度怎么看？
预计12月工增增速为1%左右。回落原因有三个。一是企业员工感染人数增多后，生产效率受影响。二是偏弱的需求，不利于生产数据的回升。三是新动能产出收缩较为突出。
需要讨论的是回落的幅度：四个有代表意义的数据看，我们倾向于认为12月工增可能依然正增，好于今年4月，与今年5月接近。第一，工业用电量。参考浙江嘉兴数据。第二，发电量。第三，汽车零售。第四，物流数据。
（三）12月：其他数据怎么看？
1、社零：预计12月社零增速为-4.5%左右。网购与汽车明显回暖。大城市线下出行进一步走弱，影响餐饮与线下购物。
2、进出口：预计12月出口同比-12%，进口同比-11%。从欧美PMI、韩国与越南12月出口、12月外贸集装箱重箱吞吐量看，外需或继续下行。
3、投资：预计全年，固投增速为5.1%。其中，基建增速为11.8%，制造业投资增速为9.0%，地产投资增速为-10.6%，房地产销售面积累计同比为-24.5%。
4、物价：低基数效应支撑，物价有所回升。预计12月CPI环比基本持平，同比升至1.9%左右。预计12月PPI环比下降0.1%，同比下降0.2%左右。
5、社融：政府债与信用债融资大幅拖累。12月新增社融预计约1.26万亿，较去年同期少增1.1万亿。社融存量增速预计在9.7%左右，较11月进一步下滑。12月M2同比预计回落至12.2%，M1同比预计4.4%左右。
风险提示：
新冠感染者人数增多影响消费。美联储货币政策收紧超预期。地缘政治冲突。