科夫曼与博罗德第三季度营收下滑，股价跌5%

科夫曼与博罗德（Kaufman & Broad）表示，公司在2026财年前九个月的业务保持韧性，营收达7.308亿欧元，同比下降2%，归属净利润基本持平，为3,360万欧元。这家法国住宅建筑商同时重申了2026年全年业绩指引，预计全年营收与2025年相当，当前经营利润率接近8%，净现金头寸维持正值。公司股价下跌5.01%，报$18.98，触及52周低点。

核心要点

• 2026财年前九个月营收下降2%至7.308亿欧元，但利润率有所改善。
• 住宅业务营收下降8%，而商业地产营收大幅增长，马赛EDF项目功不可没。
• 当前经营利润达5,820万欧元，占营收的8%，符合公司指引。
• 归属净利润为3,360万欧元，与2025年基本持平。
• 管理层表示，预计将维持正现金头寸，总债务保持为零。

公司业绩

科夫曼与博罗德的业绩反映出市场的分化态势。法国住宅需求依然疲软，建筑许可证和新屋开工量均处于历史低位，但公司仍保持较快的销售节奏，并有效守住了盈利能力。管理层表示，2026年前六个月及前九个月的住宅订单与2025年同期基本持平，而据公司数据，同期整体市场下滑了18.3%。

集团业绩得益于严格的定价管理、成本控制以及向Block销售模式的转型。2026年前九个月，Block销售占比达69%，较上年同期明显提升。这有效弥补了个人住宅需求的疲软，使公司在营收下滑的情况下仍实现了毛利率的扩张。

商业地产业务也提供了有力支撑。该板块营收大幅增长，主要受马赛EDF项目带动——这是一笔3万平方米的竣工前销售交易，在上年同期数据中并未体现。公司还提及巴涅（Bagneux）和塞尔吉-蓬图瓦兹（Cergy-Pontoise）等新项目，称这些项目将进一步充实公司的项目储备。

财务摘要

• 营收：2026财年前九个月为7.308亿欧元，同比下降2%。
• 住宅业务营收：5.502亿欧元，同比下降8%，约占总营收的75%。
• 商业地产营收：1.679亿欧元，受项目时间节点影响，较上年同期大幅增长。
• 毛利润：1.518亿欧元，同比增加260万欧元。
• 当前经营利润：5,820万欧元，同比增加140万欧元。
• 经营利润率：占营收的8%，符合公司指引。
• 运营费用：9,360万欧元，占营收的12.8%。
• 归属净利润：3,360万欧元，同比基本持平。
• 净现金头寸：2.619亿欧元（不含IFRS 16准则影响）。
• 总财务债务：零。

业绩与预期对比

本期未提供每股收益或营收的市场一致预期数据，因此无法进行直接比较。即便如此，公布的数据显示业绩较为稳健，并未出现明显意外。营收小幅下滑，但公司守住了利润率，净利润几乎没有变化。

这一表现的意义在于，它体现了公司在住宅市场低迷环境下的经营韧性。公司表示，能够快速去化产品、根据购房者实际购买力灵活调整定价，并有效控制成本上涨。从这个角度来看，本季度的表现更像是一个抗压故事，而非增长故事。

市场反应

股价下跌5.01%，报$18.98，较前收盘价$20.45下跌约$1.47。目前股价处于52周区间$18.98至$32.95的低端。

股价下跌表明投资者对法国住宅周期及复苏节奏仍持谨慎态度。公司稳定的利润率和强劲的资产负债表或许在一定程度上限制了跌幅，但市场目前似乎更关注住宅营收的下滑、行业活动的低迷以及近期需求反弹的缺失。本次未提供成交量数据。

展望与指引

科夫曼与博罗德重申了2026年全年业绩展望。管理层表示，预计全年营收与2025年相当，当前经营利润率维持在接近8%的水平，净现金头寸保持正值。

公司还表示，将于2027年1月底提供更详细的2027年业绩指引，并定于2027年2月2日进行专项更新。目前，管理层表示公司战略仍以利润率保护为核心，而非追求规模增长，计划仅启动符合盈利标准的项目。

支撑这一保守策略的，是公司稳固的资产负债表。InvestingPro数据显示，科夫曼与博罗德持有的现金多于债务，债务股本比仅为0.26。公司还为股东提供近11%的高股息收益率，并已连续12年保持股息派发。对于寻求深度分析的投资者，科夫曼与博罗德是InvestingPro专业研究报告覆盖的1,400余只股票之一，这些报告将复杂的财务数据转化为清晰、可操作的投资洞见。

公司项目储备包括计划于2026年第四季度推出的13个商业项目。此外，公司还拥有约3.2万套的住宅土地储备，按当前销售速度计算，可支撑近六年的业务发展，住宅待交付订单约为20亿欧元。

高管评论

董事长诺尔丁·哈切米（Nordine Hachemi）表示，公司不会追逐市场份额。他说："我们既不追求规模竞赛，也不追求市场份额竞赛"，并指出市场份额的提升往往以牺牲利润率为代价。

他还提到公司的销售速度。"我们目前的去化周期为4.6个月，"他说，这一数据指的是若停止新产品推广，现有商业存货所需的销售时间。

副首席执行官大卫·洛朗（David Laurent）表示，在市场整体走弱的背景下，公司住宅订单依然保持稳定。"与整体市场相比，这一点尤为突出，"他说，并指出2026年整体市场跌幅可能达到18.3%。

首席财务官布鲁诺·科什（Bruno Coche）表示，公司正在审慎管理定价与成本。"营收下降，毛利润上升，"他说，并补充道，公司可以通过加快旧库存的销售来避免价格下滑。

风险与挑战

• 住宅市场低迷：建筑许可证和新屋开工量仍处于历史低位，制约近期增长空间。
• 政策不确定性：购房者和地方政府正在等待更明确的政策方向，可能导致决策延迟。
• 利率压力：较高的借贷成本持续压制购房者的购买力。
• 住宅营收下滑：住宅业务营收下降8%，表明核心市场仍然疲软。
• 未来项目执行风险：公司依赖项目的及时启动和交付，商业地产及旧城改造项目尤为如此。

问答环节

分析师重点关注市场份额、建筑成本、地价、销售渠道及员工持股等议题。

其中一个问题涉及科夫曼与博罗德是否因跑赢大市而实现了市场份额的提升。哈切米表示，公司不将市场份额作为目标，因为这只能通过降价、损害利润率来实现。

另一个话题是建筑成本。首席财务官布鲁诺·科什表示，公司在当前招标中未发现实质性的价格上涨，尽管部分供应商正在尝试提价。

分析师还就地价进行了询问。科什表示，公司明显观察到地价下降，尤其是大型地块，因为土地所有者越来越倾向于选择项目确定性，而非追求最高出价。

关于销售渠道的问题澄清了一点：公司确实使用第三方中介和理财顾问（CGP），同时也拥有内部销售团队。管理层表示，内部销售团队能够让公司更实时地掌握客户需求动态。

最后，管理层就员工持股问题作出回应。哈切米表示，公司已实施积极的员工持股政策，每两至三年向员工定向增发股票，并配合其他持股机制，支持员工参与公司所有权。

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