财报电话会议：博士健康第二季度业绩超预期，上调全年指引

博士健康（Bausch Health）公布，公司第二季度盈利与营收均超出华尔街预期，主要得益于旗下Salix胃肠业务的强劲增长以及Solta医美业务的大幅提升。公司每股收益为$1.26，营收达28.52亿美元，分别超出分析师预测的每股$1.03和26.6亿美元。正常交易时段，公司股价上涨3.65%，收于$4.68；盘后交易进一步上涨3.21%至$4.83，但股价仍低于52周区间的中位水平。

核心要点

• 博士健康第二季度每股收益超预期22.33%，营收超预期7.14%。
• 营收同比增长13%，调整后EBITDA同比增长28%。
• 管理层上调2026年全年营收、调整后EBITDA及现金流指引。
• Salix业务依然是主要增长引擎，营收同比增长21%。
• Solta业务受益于中国市场的时博（Shibo）整合，业务利润同比增长69%。

公司业绩表现

博士健康表示，公司已连续第13个季度实现营收与利润的双重增长。公司合并营收为28.52亿美元，同比增长13%，有机增长率为11%。

调整后毛利率提升至72.9%，同比提高230个基点。调整后EBITDA达到10.75亿美元，同比增加2.33亿美元，增幅28%。调整后经营活动现金流同比增长44%，达到6.37亿美元。

剔除博士伦（Bausch + Lomb）后，营收增长16%至14.58亿美元，调整后EBITDA增长28%，利润率达到创纪录的59%。管理层表示，公司本季度净债务减少4.34亿美元，总净债务降至137亿美元。

上述业绩表明，博士健康持续受益于定价纪律、产品增长与运营杠杆的综合效应。公司表示，自2023年底以来，每个季度营收均实现增长。

财务亮点

• 营收：28.52亿美元，同比增长13%，有机增长11%。
• 调整后EBITDA：10.75亿美元，同比增长28%。
• 调整后毛利率：72.9%，同比提高230个基点。
• 调整后经营活动现金流：6.37亿美元，同比增长44%。
• 净债务：137亿美元，本季度减少4.34亿美元。
• 剔除博士伦后营收：14.58亿美元，同比增长16%。
• 剔除博士伦后调整后EBITDA：8.65亿美元，同比增长28%。
• 剔除博士伦后调整后EBITDA利润率：59%，同比提高530个基点。
• 2026年上半年营收：同比增长15%。
• 2026年上半年调整后EBITDA：同比增长23%。
• 过去十二个月毛利率：71.04%。
• 企业价值与EBITDA比率：6.15，反映出公司较重的债务负担。

业绩与预期对比

博士健康公布调整后每股收益为$1.26，高于市场预期的$1.03，超出$0.23，超预期幅度达22.33%。营收28.5亿美元超出26.6亿美元的市场预期1.9亿美元，超预期幅度为7.14%。

此次业绩超预期尤为值得关注，因为这一结果伴随着全面增长与利润率扩张。公司已连续13个季度实现营收与调整后EBITDA增长，表明本季度的亮眼表现并非昙花一现。

每股收益的超预期幅度大于营收的超预期幅度，这表明公司具备较强的运营杠杆效应和成本控制能力。对于仍在努力降低债务的公司而言，这一组合往往比单纯的销售增长更受投资者重视。

市场反应

股价在正常交易时段上涨3.65%至$4.68，较前一日的$4.52有所回升。盘后交易中，股价进一步上涨3.21%至$4.83，较前收盘价累计涨幅约6.86%。

相较于业绩超预期的幅度，股价涨幅较为温和。这或许反映出市场对公司仍较沉重债务负担的顾虑，以及股价仍处于52周区间（$4.33至$8.69）低端的现实。

投资者对好于预期的业绩及上调的指引表示欢迎，但市场同时也在权衡未来的不利因素，包括Aplenzin面临的仿制药竞争，以及医疗补助（Medicaid）和340B渠道变化带来的压力。

展望与指引

博士健康上调了剔除博士伦后2026年全年业务指引。

公司最新预期如下：

• 营收535亿至550亿美元，较此前中值上调1亿美元。
• 调整后EBITDA为302.5亿至310亿美元，中值上调1.5亿美元。
• 调整后经营活动现金流为140亿至147.5亿美元，中值上调2亿美元。

管理层表示，下半年将面临多项不利因素：

• 毛利净额应计调整约1.5亿美元。
• Aplenzin仿制药进入市场约影响5,000万美元。
• 医疗补助（Medicaid）及340B渠道侵蚀约7,500万美元。

对于2027年，公司预计调整后EBITDA为27亿美元。管理层表示暂不上调该展望，原因是过渡性因素及待解决的法律和定价问题使得目前上调为时尚早。根据InvestingPro的提示，分析师预测，尽管公司过去十二个月尚未实现盈利，但今年有望扭亏为盈，净利润预计将实现增长。对于寻求深度分析的投资者，博士健康是逾1,400家美国上市公司中获得全面Pro研究报告覆盖的企业之一，这些报告将复杂的华尔街数据转化为清晰、可操作的投资参考。

高管评论

首席执行官Tom Appio表示，本季度业绩体现了公司的运营纪律与商业实力。他表示：「连续13个季度实现营收与调整后EBITDA增长，充分体现了我们战略的稳健性、执行的严谨性，以及已深植于整个组织的管理原则的持续落地。」

Appio还表示，公司的增长建立在各业务板块的商业执行之上。「一切从营收出发，致力于充分利用每一个运营杠杆，推动盈利增长，」他指出，Salix、Solta以及国际业务拓展是重要驱动力。

首席财务官JJ Sharon着重强调了公司的现金创造能力与债务削减成果。他表示，中国市场的时博整合仅用六个月便已创造出「显著的完整价值」，并认为市场可能尚未充分反映这一贡献。

风险与挑战

• 高债务仍是核心隐忧。即便经过本季度的削减，净债务仍高达137亿美元，总债务达208亿美元，债务占总资本比率为89%。
• Aplenzin于6月底失去专利独占权，预计第三季度将面临仿制药竞争。
• 管理层预计下半年将承受毛利净额变化及医疗补助（Medicaid）和340B渠道侵蚀带来的压力。
• 公司在未来定价与报销方面仍面临不确定性，包括医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）的返利政策变化。
• 2028年指引尚不明朗，管理层指出知识产权诉讼及关税问题仍悬而未决。

问答环节

分析师重点关注业务发展、资本配置、Solta利润展望、博士伦变现方式及关税风险等议题。

在业务发展方面，管理层表示最感兴趣的领域是美国制药平台，尤其是胃肠、肝脏、神经科学、皮肤科及疼痛管理。首席财务官JJ Sharon表示，公司将考虑两类并购交易：一是规模较小的开发阶段资产，公司可通过商业化阶段提供资金支持；二是回收期短或具有强大协同效应的大型资产。他强调，任何收购均不得妨碍降低杠杆这一核心目标。

分析师还就博士伦问题进行了追问。Sharon表示，公司正在评估多种方式，以将该资产的价值转化为博士健康的股价表现，但未给出具体时间节点。

分析师就Solta业务3.3亿美元的年化利润率进行了询问。管理层表示，该数字已充分反映中国整合的全面效益、定价提升及费用分摊，并表示该业务中期仍有实现两位数营收增长的空间。

最后，公司表示，仿制药关税的影响可能较为有限，因为仿制药在公司业务中占比较小，但表示在获得更多细节之前，尚无法对影响作出全面评估。

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