突发资讯
劲爆优惠40% 0
🔎查看NVDA全部ProTips,风险还是盈利立即揭晓 Claim 40% OFF

中金:勿低估美联储降息的时点和幅度 建议提前布局宽松交易

发布时间 2023年11月30日 09:59 更新时间 2023年11月30日 12:33
已保存。查看收藏列表
此文章已保存至您的收藏列表
 
© Reuters. 中金:勿低估美联储降息的时点和幅度 建议提前布局宽松交易
 
US30Y...
-0.31%
从投资组合添加/删除
添加至自选组合
添加头寸

头寸已成功添加至:

请给您的持仓投资组合命名
 
US10Y...
-0.28%
从投资组合添加/删除
添加至自选组合
添加头寸

头寸已成功添加至:

请给您的持仓投资组合命名
 
US5YT=X
-0.16%
从投资组合添加/删除
添加至自选组合
添加头寸

头寸已成功添加至:

请给您的持仓投资组合命名
 
US2YT=X
-0.05%
从投资组合添加/删除
添加至自选组合
添加头寸

头寸已成功添加至:

请给您的持仓投资组合命名
 
DXY
0.01%
从投资组合添加/删除
添加至自选组合
添加头寸

头寸已成功添加至:

请给您的持仓投资组合命名
 
BWX
+0.32%
从投资组合添加/删除
添加至自选组合
添加头寸

头寸已成功添加至:

请给您的持仓投资组合命名
 

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,CME期货市场显示美联储加息周期结束的概率已经超过99%,2024年3月第一次降息的概率升至42%,期货市场预期2024年整年降息125bp。该行重申观点:勿低估美联储降息的时点和幅度,建议提前布局宽松交易。该行也梳理了过去14次降息周期中的大类资产表现,以便应对美联储超预期提前降息。在美联储降息周期开启之后的6个月里,海外资产回报中位数排序为美债>黄金>美股>美元>0>商品。

中金主要观点如下:

美联储加息周期或已结束,降息预期持续升温

自7月份加息之后,美联储已经连续4个月维持利率不变。尽管美联储官员仍然保持进一步加息的政策选项,但市场普遍预期本轮加息周期已经结束,降息预期正在快速升温。CME期货市场显示美联储加息周期结束的概率已经超过99%,2024年3月第一次降息的概率升至42%,期货市场预期2024年整年降息125bp。

基本面数据支持投资者预期美国货币政策转向。一方面,继10月美国PMI不及预期之后,11月Markit制造业PMI再度超预期下行,前期强劲的非农就业人数在10月大幅低于预期,8月与9月的非农就业人数累计下修超过10万人,说明经济增长动能减弱。

另一方面,11月14日公布的10月美国名义与核心CPI均超预期回落,与劳动力市场密切相关的“其他核心服务通胀”显著降温,该行的通胀模型显示美国总体CPI同比增速有望在2024年降至3%以下,接近美联储长期通胀目标。

展望2024年,美国财政脉冲下行、企业融资成本上升以及居民超储接近耗尽,或形成美国经济下行压力。高利率环境下金融体系更加脆弱,且欧美银行业面临新型流动性冲击也可能加速经济下行,推升货币宽松预期。

历史上美联储从紧缩周期结束到宽松周期开启的平均间隔时长约为17周,高通胀时代间隔一度缩短至5-9周。该行重申观点:勿低估美联储降息的时点和幅度,建议提前布局宽松交易。

美联储加息结束后降息开始前,大类资产的历史表现如何?

该行复盘了过去50年共14轮美联储加息结束后降息开始前(后文简称为“政策平台期”)的资产表现。从资产回报中位数与胜率的角度看,美债>美元>0>商品>美股>黄金。

但是,过去50年时间跨度较长,宏观环境与资产定价逻辑也一度变化,上述全样本资产排序可能过于简单化,容易误导投资决策。事实上,该行发现可以把过去50年分为两个阶段,不同阶段的资产运行规律差异较大。

1)第一阶段:从70年代到80年代中期(前8次政策平台期),每次政策平台期黄金和股票都会下跌,而每次美元都会上涨,并且加息后发生经济衰退的概率高达63%。

该行认为原因可能在于美国退出金本位后,货币政策失去锚定,宏观波动性增大,政策不确定性较高,经济更容易陷入衰退。加息周期结束后投资者对未来货币转松预期不足,避险情绪偏强,因此安全资产如美元美债明显占优,但风险资产如股票商品表现不佳。由于60-80年代通胀预期还没有被铆定,黄金被普遍视为通胀对冲工具。美联储停止加息时经济与通胀下行,对冲通胀的必要性下降,黄金也随之下行。

2)第二阶段:从80年代后期至今(后6次政策平台期),与第一阶段相比,股票与黄金的表现明显改善,美元明显转弱。加息周期导致经济衰退的概率下降到33%。美债表现仍然稳健,商品维持偏弱走势。

该行认为这可能反映美联储在80年代初沃尔克紧缩后,历经几次货币周期,逐渐建立央行信誉,政策不确定性和宏观波动性下降,导致发生经济衰退的频次下降。投资者对于加息之后政策宽松转向有合理预期,缓解了对风险情绪的压制,因此股票表现改善。80年代后通胀预期被美联储成功锚定,所以黄金更多和实际利率挂钩,而非与通胀预期挂钩。因此通胀下行不仅不会压低黄金,反而会带动实际利率下行,利好黄金表现。

中国资产价格时间序列较短,大部分资产只经历了最近2-4轮美联储政策平台期,因此历史复盘启示效果相对有限。该行发现美联储政策平台期间中国股票、商品、汇率都表现较好,可能更多与中国自身宏观环境关联度更高。例如2000年国内经济触底反弹、允许券商增资,2006年经济高速增长、股改汇改,时间上恰好与美联储政策平台期重合。

如果美联储转向降息,全球大类资产的历史表现如何?

由于美联储转向宽松的时点并不确定,该行也梳理了过去14次降息周期中的大类资产表现,以便应对美联储超预期提前降息。在美联储降息周期开启之后的6个月里,海外资产回报中位数排序为美债>黄金>美股>美元>0>商品。

美债的胜率高达100%,在降息周期中表现出绝对优势。股票表现弱于黄金美债,主要由于多次降息周期中发生经济衰退,拖累了股票回报。如果降息过程中没有经济衰退,美股表现会明显改善。

近期降息预期升温,提振风险情绪,美股明显反弹,但该行认为风险可能也正在积累:以史为鉴,如果美联储降息过程中美国经济明显下行,无法顺利“软着陆”,美股仍然可能在未来承压。与美联储政策平台期不同,降息周期中各类资产运行规律变化不大,因此该行没有把历史阶段进一步细分。

在美联储开始降息后的6个月里,国内资产回报中位数排序为商品>人民币汇率>债券>股票。但是由于数据点太少,该行认为对市场启示意义相对有限。

资产启示:美债占优确定性最高,海外股票风险增大,黄金具备战略配置价值,人民币资产机会大于风险。

由于无法确定美联储具体降息时点,目前资产配置仍应以美联储政策平台期作为基准情景。根据前文复盘分析,尽管过去50年宏观逻辑一再变化,但美债在政策平台期与联储降息期间始终表现稳定且回报较高。该行的美债利率分析框架显示,十年期美债利率均衡价格仅为3.5%(3%利率预期+0.5%期限溢价。最近美债利率虽然从5%降至4.3%,但仍有充分下降空间。

近期海外股票反弹明显,走势接近第二阶段(80年代中期以后)的资产表现。但过去几年美国通胀与美债利率宽幅震荡,其实与第一阶段(60年代至80年代中期)宏观环境有相近之处,而当时股票表现较差。考虑到交易逻辑重回第一阶段的风险,再加上美股估值相对美债利率偏高,该行对以美股为代表的海外股票持谨慎态度。如果海外通胀继续改善,海外股票可能仍有阶段性表现。但如果向前看3-6个月,经济下行压力与市场风险可能成为海外股票压力来源。

尽管黄金在政策平台期的历史表现并没有美债突出,但该行仍建议战略上维持超配。黄金近期涨幅较大,且明显超过历史上政策平台期表现,不排除短期回调可能,建议战术上根据资产涨跌灵活调整仓位。美联储转向降息具有突然性,难以提前预判时点,而降息对黄金的推动非常明显,因此黄金是左侧布局的良好标的。此外,去美元化、逆全球化思潮提高了黄金长期配置价值,2024年地缘政策风险抬升,可能成为黄金进一步上涨的催化剂。

美联储进入政策平台期后美债利率下行,或缓解人民币贬值与外资流出压力,减少对我国货币政策掣肘,从分母端利好人民币资产表现,股票市场偏向成长风格。如果我国政策持续加力,稳定经济大盘,该行认为中国股票的机会大于风险。

中金:勿低估美联储降息的时点和幅度 建议提前布局宽松交易
 

相关文章

添加评论

评论指南

我们鼓励您使用评论,与用户沟通,共享您的观点并向作者及互相提问。 但是,为了获得有价值和期待的高水平评论,请注意以下标准:

  • 丰富对话
  • 保持关注及正确方向。 只发布与所讨论话题相关的材料。
  • 保持尊重。 即使是负面的意见,也可以用积极的外交辞令进行组织。
  • 用标准书写风格。 包括标点和大小写。
  • 注: 评论中如有垃圾和/或促销信息和链接都将被删除。
  • 避免亵渎、诽谤或人身攻击,对于作者或其他用户。
  • 仅允许中文评论。

垃圾邮件或滥发信息的肇事者都将被从网站删除并禁止以后进行注册,这由Investing.com自由决定。

在这里写出您的想法
 
确定删除此图表?
 
发布
 
用新图表更换现在所附的图表?
1000
由于有用户举报,您暂时无法发表评论。我们的编辑将对于您的状况进行审核。
请等待一分钟后再次发表评论
非常感谢您的评论!您的评论正在进行版主审核,可能需要一段时间才会发布在网站上。
 
确定删除此图表?
 
发布
 
用新图表更换现在所附的图表?
1000
由于有用户举报,您暂时无法发表评论。我们的编辑将对于您的状况进行审核。
请等待一分钟后再次发表评论
在评论中添加图表
确认屏蔽

确定屏蔽%USER_NAME%?

如果屏蔽,您和%USER_NAME%都无法看到相互在Investing.com上发布的信息。

%USER_NAME%已成功添加至屏蔽列表

由于您刚刚取消屏蔽此人,因此必须等待48小时才能重新屏蔽。

举报该评论

您举报该评论的原因为:

该评论已被标注

谢谢您!

您的举报将会被发送到管理员进行审核