商品牛市受益于通胀抬头预期，但须小心通胀跳票引发崩盘

美国方面周二发布的CPI数据显示近期该国通胀率水平已经高于市场预期，而上周的PPI数据也更显示了产业链上游价格走高的状况。这与近期大宗商品期货的走高格局步调一致，相辅相成。然而，对于商品市场牛市会否会延续下去，市场观察人士则依旧存在着不同的看法。

道明证券的商品期货策略师Daniel Ghali指出，在超级宽松的货币政策，以及全球同步的财政刺激之下，今年以来金融市场已经迎来了再通胀交易，这推动了市场资金涌入商品市场寻求保值避险，开启了所谓的“大宗商品超级周期”，而原材料商品价格的上涨，又反过来经产业链传递到消费终端，进一步推动通胀率上行，这就是大家所看到的局面。这也意味着商品市场的整体牛市在政策基调不改的背景下仍会继续延续下去。

分析师指出，受投机资金重新配置拉动影响最大的交易品种就是各种基本金属商品，这也令综合商品期货指数水涨船高。尽管在此过程中，在投资者对未来经济前景进一步乐观的情绪下，带有避险属性的贵金属，尤其是现货黄金的价格则相对地处于承压状态。

但研究却也显示，当前商品市场的涨势已经过度依赖于通胀前景，尤其是基本金属市场更是投机氛围浓厚。这意味其走势前景仍将面临相当的风险，一旦经济数据指标发生些微的变化，就可能引发资金集中转移导致的“踩踏”式行情。虽然，本轮商品市场牛市确实也部分得到了需求端看好前景，以及产能供给仍受遏制等基本面因素的带动。但无论如何，基于“再通胀预期”的投机行为在此中扮演的角色，或许要把大家的保守估计来得更大。

于是，眼下商品价格与通胀预期的关联度达到了有史以来最高水平，在此状况下，只要以美国为首的发达经济体通胀预期继续抬头，那么以基本金属为代表的大宗商品价格就将进一步屡创新高，虽然，原油期货价格受到的影响因素更多，因而其表现可能与基本金属及农产品不完全同步，但大趋势不会有太多偏差。

但这也正是最大的风险因素所在。虽然，全球经济逐步摆脱疫情冲击的预期发酵，过剩产能得到消化，通胀预期抬头也被投资者视作理所应当。但这毕竟还都建立在预期而非事实之上。没人知道未来的通胀趋势究竟会如何变化。所以，一旦未来美国及其他发达经济体的通胀率走向并未如大家预期的那样扶摇直上，那么期货市场会不会遭遇“胜利大逃亡”？而道明证券的这位策略师指出，这样的风险已经是明摆着的。

他表示，美国及全球的通胀率预期，当前在受到种种错综复杂经济与政治因素的影响后，正变得益发难以预料。所以，一方面，全球投资者要做好保值对冲，避免自己在失控的通胀中被割韭菜。但是也要防止盲目投机过度，从而在结构性通缩压力日后仍然意外强劲，令通胀预期全然落空时，不至于被商品市场的多头踩踏出逃行情给击溃。

分析师指出，无论如何，当商品价格的涨势一旦脱离了供需基本面之后，市场泡沫化的风险就已经显而易见。于是，若通胀率此后并没有如预期一飞冲天，投机头寸就可能因为多头自乱阵脚而被打爆。因此，对于期货市场而言，美国之后4月和5月的通胀数据将至为关键。虽然市场预期，由于2020年的对比数据疲弱，CPI同比升幅有可能升至3%上方，但这并不意味着通胀一定真的就将失控。

道明证券指出，无论如何，疫情仍将对物价的上行构成阻力而非推力，因为美国大批失业人口仍亟待消化的前景，意味着相当长时间内薪资和服务价格的上行空间仍将有限。如此状况下，贸然盲目基于“通胀对冲”原因做多大宗商品，其风险仍要比想当然的预期大得多。