徐成宏：美联储政策会议在即 QE缩减大门或将开启

昨天美元受美国前任财长萨默斯宣布退出角逐下一任美联储主席职位的竞选而大幅低开，不过随着萨默斯退选的影响逐渐消散，美元指数收复了部分跌幅，目前市场焦点已再度重新回到即将召开为期两天的美联储货币政策会议上。虽然事件本身万众瞩目，但是市场已经充分预期缩减以及货币政策仍然宽松。所以缩减的结果可能不会给市场带来预想中的超级波动。

9月政策会议或拉开QE缩减大幕

自从今年5月末以来，市场就一直在讨论美联储削减量化宽松，而在许多经济数据出炉之后，市场逐渐地开始将美联储削减QE的时间节点锁定在本月政策会议上，目前市场已经把9月份政策会议视为QE退出的开始。不过美联储退出量化宽松可能需要一个长期过程，而且会继续维持零利率，这样对美元的提振也会非常有限。

此前美联储已经利用前瞻指引，提前知会了市场他们可能在年底开始削减QE，所以QE行情已经从5月末延续到了现在。美联储将在此次会议上将决定减小资产购买力度，即削减量化宽松规模，分析人士预计美联储将在现有的资产购买规模基础上小幅度削减，可能削减100亿美元。

在周三举行完会议后，美联储将会将公布利率决议和给出经济预期，美联储主席伯南克也会在会后召开记者发布会。考虑到市场预期充分以及萨默斯对市场的影响效应也是转瞬即逝，因此在美联储9月决议前，市场似乎很难走出大的单边行情。

从美联储2013年9月12日公布的褐皮书中可以看到，纵使美联储的量化宽松仍然远没有结束，但是美联储资产负债表的增幅已经显著减缓，在7月初至9月初，美联储的资产负债表增幅仅为1.5%，这一增幅已经远低于今年前半年录得的3%的月均增幅。

另外，美国10年期国债收益率录得2.89%，其较6月中期水平高出近60个基点，但是在这段时间里，上攻3%分界线的势力都一次次地被经济数据所打压，市场已经开始担心零售销售的不景气，担心商业库存的增长以及美国的债务上限问题。

同时，美国抵押贷款市场也演绎着同样的一个状况。长期利率水平目前仍然受制，纵使在地产价格重新走高的当下，30年期抵押贷款利率也仅仅较6月上涨80个基点。这是恰恰是美联储希望看到，因为市场为美联储的退出做了充分准备。

宽松削减之路恐漫漫

QE缩减似乎只差一锤定音，但市场仍有疑虑，美联储虽然有可能在周三下调经济预期，但也有可能同时削减QE规模或者保留削减QE的选项。另外，虽然市场可能将此解释为美联储的迟豫不决，但是美联储可能并不这么认为。因为他们已经不断向市场声明，纵使QE完全退出，美联储的货币政策仍然是宽松的。

从以前的做法中可以看出，美联储会在经济数据波动中改变他们的看法，在6月的经济预期中，预期今年美国经济增速将达2.3%，而这较他们在去年9月预期已经下调了0.6个百分点。目前美联储的经济解读已经越来越接近市场的大流。但是，下调经济预期与削减QE并不冲突。

虽然削减QE非常简单，但退出宽松其实并不简单，目前美联储的联邦基金利率仍然处在零点。美联储不断地下调他们对美国经济增速的预期，显示他们一直以来对货币政策之于实体经济复苏的有效性半信半疑。

美国的利率自从2008年以来就维持在较低水平，这毫无疑问会引起政策有效性的担忧，虽然美联储资产购买计划原本旨在通过将长期利率控制在低点。美联储已经意识到由超宽松货币政策、无限制信贷宽松以及金融监管不力造成的结构性需求不振，所以美联储的官员们比谁都明白，危机之后的治疗需要花上很长时间。

因此，在美联储的QE已经演变成金融市场的调节者的当下，在去杠杆化潮流下，在美国财政问题愈发突出的现在，美联储已经无法找到刺激经济增长的捷径。考虑到升息才会是美联储所面临的真正挑战，美元虽然上期看涨，但上涨需要较长时间。