实际利率触底回升 继续下调黄金价格预期

去年12月份以来，随着美国制造业数据的靓丽表现以及就业市场的好转，全球最大经济体出现复苏迹象，美国经济的持续好转令美联储退出量化宽松政策可能性加大，从而打压通胀预期。同时财政悬崖问题的暂缓以及欧元区主权债务危机担忧的减弱，投资者渐渐对黄金的避险功能失去投资热情，市场风险偏好上升，资金从贵金属流出，转而流入股市等风险资产。另一方面，在美国经济不断走强的同时，欧元区除德国外，各国经济数据表现却大跌眼镜，法国经济数据疲软，英国徘徊于二次探底边缘，加上西班牙与意大利政治动荡，欧元弱势下探，美元屡创新高，美元的强势表现给以美元计价的大宗商品及黄金白银价格形成直接打压。黄金顺利跌破1600整数关口支撑。而国际银价则跌破2008年以来所形成的上行趋势，失守30美元整数大关。虽然国会证词显示美联储将继续宽松，但仍然无法改变黄金白银的弱势格局。
　　美元的这轮上涨，与前两年欧债危机最紧张的时候有所不同。由于欧债危机影响避险情绪主导市场，美元被动走强。而现阶段，由经济基本面支撑的美元有了主动走强的基础，而同时波动上涨刺激因数依然存在。随着日本助推日元贬值，英国也加入货币战争行列，新西兰联储表示做好了干预新西兰汇率的准备，挪威也蠢蠢欲动。全球货币竞争性贬值愈演愈烈，理论上，宽松的货币环境对黄金白银而言是支撑因素，但实际上，自去年10月份以来黄金并未因QE3上涨，主要原因仍是全球通胀控制较好。换个角度看，在这场各国货币竞相贬值的浪潮中，美元成了赢家，美元强势地位的回归必然打压以美元计价的大宗商品及黄金白银的价格。
　　近年来，全球连续大规模经济刺激方案的出台，世界经济逐渐从衰退的阴影中走出。经济前景的改善，美联储必将提前结束QE或缩减量化宽松规模，因此通胀预期弱化，这很大程度上损及了黄金白银抗通胀的避险魅力。黄金ETF（Exchange Traded Fund）今年2月份以来连续20次减持，减持总量达110.45吨，不管是减持的频率还是减持规模都属历史首次；与此同时，对冲基金和管理基金大幅减持COMEX 黄金期货和期权净多头头寸达减持量达40%， 为2007 月以来最低水平，而非商业空头持仓出现大幅增加，等等这些现象说明市场对黄金中期走势并不看好。黄金价格出现大幅回落，持仓逐步走低，说明黄金投资热情有所降低，虽然近期黄金价格有所企稳，但持仓依旧减少，显示投资者心态已经相对谨慎了，因此短期大幅上行可能性不大。
　　2013年1月31日，世界黄金协会（WGC）出炉了新一期需求趋势报告：2012年全球黄金需求总量为4405.5吨，尽管部分央行继续增持黄金储备，但总需求量较2011年仍大幅下降了4%。需求下降的最主要原因是投资需求的下降，以及珠宝首饰需求的小幅下降。印度方面的因素恰是造成投资与珠宝首饰需求下降的主要源头。今年一月份，全球最大黄金买家印度为压缩该国的经常账赤字，继续上调黄金进口关税。这是该国10个月来的第二次上调，而此前印度把黄金进口关税提高后黄金进口大幅下滑10%以上。在2月份，印度中央政府授权在SEBI监管下注册的共同基金和ETFs，安排把部分持有的黄金移到银行储蓄账户上。进一步弱化黄金的重要性，将大幅降低该国实物黄金的进口。因此我们认为，今明两年全球黄金需求总量下滑或为大概率事件。
　　在经历了去年12月份以来的连续下跌之后，黄金白银超跌已经很明显，技术反弹要求强烈。同时国际金价1500-1550美元支撑强劲，跌破这一区域并非易事。而美元在2月表现过于强劲，短期内调整也属正常回归，这同样将支持黄金白银短期价格的反弹，不过，黄金白银的反弹力度还将取决于美国经济增长能否持续和以美联储为首的主要国家货币政策预期。
　　美国实际利率与金价之间存在着显著的负相关关系。以美国10年期通胀指数国债（TIPS）收益率作为衡量实际利率的指标。通过对关键数据的跟踪我们发现，2012年12月6日，美国10年期TIPS收益率创下历史最低纪录-0.87%，之后开始出现回升目前上升趋势相对明显。高盛美国经济学家预测美国10年期国债收益率将上涨至2.25%-2.50%。对于未来黄金价格而言，潜在的利空可能性大于利多，前期低利率环境对金价上涨的助推作用递减，而实际利率的回升带动黄金租赁利率的上行，投资黄金的回报率下降，资金流出黄金市场而涌向股市等风险资产，金价弱势或将持续很长一段时间。
　　鉴于未来美国经济复苏，美联储量化宽松提前缩减规模预期加大，贵金属避险需求下降。而实物黄金需求低迷，美国实际利率回升的预期，我们下调2013年黄金平均价格预期至1640美元/每盎司，调整目标价1490美元/每盎司；下调未来2年金价平均预期至1600美元/每盎司，未来两年预计波动区间为1350-1800美元/每盎司；下调2013年白银平均价格预期至29.40美元/每盎司，同时下调未来2年白银价格平均预期至28.50美元/每盎司，预计未来两年波动区间23.64–39.50美元/每盎司。