万联证券：风险暴露中 风格正切换

4月以来，大盘一直在2150点-2250点的狭小空间内窄幅震荡；同期，创业板指数在疯狂冲击千点大关之后掉头向下，技术指标出现走弱的迹象。短期来看，近30个交易日的盘整都无法令沪指有效突破2250点，因而久盘必跌的规律已然在应验。

目前来看，最先面临风险的将是今年以来大幅上涨的创业板和中小板。在疯狂减持和IPO重启的双重压力下，成长股行情或迎来拐点。截至5月14日，创业板指数今年累计上涨了近40%，中小板指数累计上涨了12%，沪深300指数累计下跌1.28%。但是，进入解禁密集期后，今年表现优异的成长股遭到产业资本的大量减持，接下来创业板指数可能会重演2010年11月中小板指数筑顶的过程。
数据显示，上周全市场周减持54亿元、净减持51亿元，减持和净减持规模均创下了2010年11月份以来的单周新高。其中主板、中小板、创业板各减持了21亿元、20亿元和13亿元，中小板和创业板合计减持高达33亿元，这创下历史上的第二高水平，第一高是2013年2月8日那周，当周中小板和创业板合计减持金额达37.46亿元，其中荣盛发展单只股票减持16亿元。从历史规律来看，大规模减持往往意味着阶段性高点，2010年11月8日-12日当周，两市出现了创纪录的一周减持85亿元的记录，中小板指数也在11月11日创出了7493的历史高点，至今无法逾越。

从企业盈利来看，一季度上市公司业绩实现恢复性增长，创业板和中小板业绩出现偏差，全市场ROE依然在下滑，这对整体市场估值构成明显的压制。从季度业绩来看，2012年四季度全部A股净利润同比增长8.24%；2013年一季度净利润增长11.10%，营业收入、营业利润和净利润均实现了恢复性的增长。从趋势来看，A股的季度ROE仍处于下滑的过程中，其中金融业ROE走势相对稳定，非金融行业的ROE下滑明显。

在产业资本减持、企业经营业绩下滑和IPO重启稀释其稀缺性溢价后，成长股的估值溢价将面临向市场平均水平回归的风险。事实上，本周以来，一部分前期涨势极强的个股已提前出现了调整迹象。在理想的状况下，如果周期能接力成长，则可给市场创造一个良性循环。4月以来，周期板块几次出现了技术反弹的迹象，但随后都在疲弱经济数据和终端价格不断下滑的打击下，一次次折戟沉沙。

目前A股上市公司中，大量周期板块都存在产能过剩的问题，弱复苏的库存周期无法消化其庞大的产能供给。从煤炭、钢铁等行业的库存和价格来看，去年四季度出现的短暂补库存行情已提前结束，未来将重新陷入去库存的境地，在市场出清之前都难有系统性的机会。

策略上，我们需要寻找周期板块中产能压力相对较小的板块。整体来看，流动性短期无恶化的风险，IPO的重启则会成为市场风格转变的触发按钮，短期资金可能会流向一些低估值且业绩稳定的二线蓝筹，建议关注地产、电力和汽车等板块。