每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数小幅回升
截至2026年10月25日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.31%，环比2026年10月18日的1.64%上行0.67%。
如何看8月9日以来华创宏观周度经济活动指数的回落？同8月9日的4.59%相比，同比增速回升的分项主要是消费（商品房成交面积、乘用车批零）、生产（秦皇岛煤炭吞吐量、钢厂线材产量）。
具体来看，8月9日以来WEI指数下行主要驱动因素是秦皇岛煤炭吞吐量、钢厂线材产量、乘用车批零和商品房成交面积：1）10月25日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为-7.33%，相比8月9日当周的12.80%下行20个百分点；2）10月23日当周钢厂线材产量同比为-12.09%，相比8月7日当周的-6.04%下行6个百分点；3）10月25日当周商品房成交面积同比为-20.82%，相比8月9日当周的-10.41%下行10个百分点；4）10月25日当周乘用车批零同比为-43.65%，相比8月9日当周的-22.94%下行21个百分点。
（二）资产：股债的天平已回到中立位置以下
我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年10月30日，股债夏普比率差为-0.80，已经低于历史中位数（十年26.4%分位数）。而债股收益差为-0.43%，处于历史低位（十年6.7%分位数）。对于大类资产配置而言，股债的天平已回到中立位置以下。我们认为，过去两年股票相对债券配置性价比占优的阶段已基本结束，当前股债夏普比率差值处于历史26%的分位数水平。
从A股行业的历史市盈率看，截至2026年10月30日，电子、计算机、通信、机械设备行业的PE估值水平超过历史平均水平；银行、非银金融、家用电器、食品饮料行业估值基本处于历史最低分位。
我们采用超过60日均线的比例计算全球主要市场指数以及长端利率的扩散指数。其中，长端利率扩散指数基于中国、美国、日本、德国、英国、法国、印度等18个国家的10年期国债利率；全球股指扩散指数基于中国内地、美国、中国香港、日本、德国、韩国等20个国家或地区的主要股指。
截至2026年10月30日，全球股指扩散指数为35.00%，长端利率扩散指数为44.44%，两者差值处于 2006 年以来 71.6%的分位水平。具体来看，20 个股指中仅7个（美国标普500、德国DAX、英国富时100、荷兰AEX、澳大利亚ASX200、墨西哥MEXBOL、瑞士SMI）站上 60 日均线；与之相对的是，18 个经济体中有8个 10年期国债收益率高于60日均值。
截至2026年10月30日，全球主要市场股权风险溢价（ERP）呈现明显分化：美股ERP为-0.74%（分位数3.25%）、欧股为2.55%（11.11%）、港股为4.83%（15.42%）、日股为2.26%（6.06%），而A股ERP为6.13%、分位数84.82%。海外主要市场ERP的分位数普遍处于历史极低水平，A股是其中唯一处于历史偏高分位的市场。
从中国股市ERP看，截至2026年10月30日，A股主要指数ERP均处于过去十年历史中位数以上。具体来看，上证50、创业板指、沪深300、上证综指和中证500的ERP分别处于过去十年86.9%、95.0%、84.7%、69.9%和69.0%的分位数水平。
（三）AI应用：调用量增幅放缓，Token价格指数继续回落
从需求侧看，OpenRouter平台Token调用量预计继续增长，但增速放缓。截至10月31日，按平台周度预测方法测算，10月26日当周调用量预计约195.8T，较前一完整周实际值188.0T增长约4.2%，低于前周14.6%的增幅。当周尚未结束，预计值仍会调整。
从价格侧看，大模型Token价格指数本周继续回落。截至10月30日，TPI为每百万Token 1.89美元，较前一周下降约4.1%，主要受部分模型直接降价，以及更低定价的新模型替换旧版本影响。月度来看，按周度原始观测值简单平均，10月TPI均值约为每百万Token 2.00美元，较9月的2.30美元下降约13.3%。
（四）厄尔尼诺跟踪：nino3.4指数持续高于2015、2023年同期
关注今年的厄尔尼诺进展，具体观察nino3.4指数（该指数越高、代表厄尔尼诺强度越大，详细定义参见前期报告《五问“厄尔尼诺”》）。
历史上，2015-2016、2023-2024年分别出现过超强厄尔尼诺、强厄尔尼诺事件，对比当前，截至10月21日当周，nono3.4指数录得3.4，前值3.3，持续高于2015、2023年同期。
（五）需求：出行数据走弱
服务消费：1）地铁：截至10月30日当周，24城地铁客运量同比-7.1%，环比前一周-4.1%；10月前30日累计同比为-0.3%。9月同比+1.1%，8月同比-2.2%。2）国内航班：截至10月31日当周，国内航班执行数同比-6.4%，环比-3.6%；10月全月，国内航班执行数累计同比-3.8%。9月同比+1.8%。8月同比+4%。
耐用品消费：乘用车零售周度降幅收窄，月度降幅大于上月。截至10月25日当周，乘用车零售同比为-26%，前值-29%。10月前25日，乘用车零售累计同比-25.9%。9月乘用车零售同比-24%；8月同比-19%。
地产销售：商品房住宅销售面积弱于去年同期。截至10月30日当周，36城商品房住宅成交面积同比-12%；10月前30日累计同比-9.6%。9月同比-11%。8月同比-10.4%。
土地溢价率：低位波动。截至10月25日当周，百城土地溢价率为0.68%，近四周均值为1.92%，9月为4.94%，8月为7.09%。
（六）生产：施工表现分化
1、基建：水泥发运率震荡。截至10月23日当周，水泥发运率为43.1%，基本持平前值，较去年同期+5.7个百分点。石油沥青装置开工率回升。截至10月28日当周为23.9%，较前值+1.3个百分点，较去年同期-5.8个百分点。螺纹钢主要钢厂开工率继续回落。截至10月30日当周开工率为35.7%，较值-1个百分点，较去年同期-7.6个百分点。
2、行业开工率：表现分化，PTA、焦化转为回升，螺纹钢、PVC有所回落；全钢胎、半钢胎、织机及唐山高炉基本持平，节后轮胎开工率的快速修复趋缓。
3、反内卷跟踪：监管层面，市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，围绕互联网平台、汽车、医药等领域，强调发挥反垄断反不正当竞争作用，推进全国统一大市场建设。行业层面，国家邮政局要求稳定末端派费、深化成本核算指导，整治跨区揽件及总部向网点转嫁经营成本等行为；玖龙纸业多基地发布涨价函，宣布自11月上旬起上调瓦楞纸、再生牛卡等产品价格30—50元/吨。
（七）贸易：出口量或回落
中国出口量：①我国港口集装箱吞吐量四周同比回落。截至10月25日当周，我国港口集装箱吞吐量环比回落至-3%，四周同比降至10.7%，上周为12.3%。②我国港口离港船舶停靠次数同比大幅回落。10月前29天，我国港口离港船舶停靠次数同比大幅降至-5.4%，截至上周为1.1%，9月为-8.7%。
中国出口运价：运输市场基本稳定，不同航线走势分化。10月30日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比升至0.2%，上周为0%。分航线来看，欧洲航线方面，本周，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比为0.8%，上周为0.7%。北美航线方面，本周美西、美东航线运价环比分别较上期-0.6%、-1.8%，上周分别为较上期-0.1%、-0.2%。
中国对美出口：10月前29天，中国发往美国载货集装箱船舶数量平均同比升至17.2%，9月为15.2%。
中国对中东出口：10月前29天，中国发往中东四国载货集装箱船舶数平均同比降至-58.7%，9月为-54.1%。
中国对东盟出口：10月前28天，东盟主要国家港口停靠船舶数量同比大幅降至-1%，9月为1.5%。
美国进口：10月前26天，水运提单口径下美国进口同比升至34.5%，9月为26.6%；同期，美国从中国进口同比升至34.3%，9月为23%。
（八）物价：油价震荡偏强，金价下跌，碳酸锂价格续跌
本周，国内的大宗品价格下跌，南华综合指数下跌1%。国外的大宗品价格下跌，RJ/CRB商品价格指数下跌1.8%。
本周，全球定价的三大宏观品种，油价小幅上涨，金价下跌，铜价震荡。美油收于104.1美元/桶，上涨0.8%，布油收于117.6美元/桶，上涨0.8%。COMEX黄金收于3876.6美金/盎司，下跌2.8%；LME三个月铜价收于14245美元/吨，下跌0.1%。
本周，国内上游原材料方面，煤价下跌，建筑建材系价格分化，稀土价格下跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于1008元/吨，下跌3.1%；京唐港山西主焦煤库提价收于2430元/吨，下跌2.8%。螺纹钢上海现货价收于3180元/吨，下跌0.6%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于91.4美元/吨，上涨0.8%；全国水泥价格指数持平，南华玻璃指数上涨2.5%。中国稀土价格指数下跌0.9%。
中游装备制造方面，碳酸锂价格继续下跌，存储价格继续上涨。本周，碳酸锂活跃合约结算价下跌4%，DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8))现货平均价上涨0.4%。10月19日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨0.9%。10月26日当周光伏组件价格指数持平。
本周，农产品价格普跌。除牛肉价格上涨1.2%之外，其余均下跌，猪肉、蔬菜价格分别下跌3.4%、2.2%，跌幅较大。
本周，波罗的海干散货指数上涨2%。10月30日当周，CCFI指数上涨0.3%。
10月19日当周，二手房挂牌价，全国基本持平，一线下跌0.3%。今年以来，一线累计下跌6.3%，全国累计下跌4.9%。
（九）利率债：8000亿元新型政策性金融工具投放完成
新增地方债发行计划更新：11月2日当周计划新增发行地方债852亿，其中一般债0亿，专项债852亿。截至10月30日，北京、河北等24省市披露了2026年11月新增专项债发行计划（含已知发行）2646亿（2025年同期，已披露地区实际发行2668亿），披露了26Q4新增专项债发行计划共4321亿（2025年同期，已披露地区实际发行5114亿）；10月新增专项债发行3484亿，去年同期为3056亿。截至10月30日已知数据，全年新增专项债已知发行3.96万亿，完成全年进度85.2%（去年同期为3.96万亿，完成全年进度86.3%）。
特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）发行计划更新：已公布11月2日当周特殊地方债计划322亿，其中特殊再融资债（用于化债）265亿，特殊新增专项债（用于化债、清欠）57亿。10月特殊再融资债发行473亿，去年同期为522亿；10月特殊新增专项债发行780亿，去年同期为479亿。
国债周度净融资更新：已公布11月2日当周国债净融资140亿，其中一般国债140亿，特别国债0亿。10月一般国债净融资4997亿，去年同期1545亿；10月特别国债净融资2730亿，去年同期为700亿。
政金债净融资更新：已公布11月2日当周政金债净融资-1087亿，10月政金债净融资3114亿，去年同期948亿。
新增政府债+政金债待发更新：截至10月30日已知数据，今年新增政府债+政金债还剩2.45+0.96=3.41万亿没发完，去年同期还剩1.75+0.21=1.96万亿没发完（注：政金债目标假设为1-8月净融资+后4月同比多增3000亿（新型政策性金融工具同比增量））。
政策方面，据新华社，截至10月28日，2026年新型政策性金融工具全部完成投放，共计8000亿元。其中，国开新型政策性金融工具、进银新型政策性金融工具、农发新型政策性金融工具分别投放3650亿元、1200亿元、3150亿元。
（十）资金：关注下周资金利率中枢
截至10月30日，DR001收于1.2809%，DR007收于1.3898%，R007收于1.4324%，较10月23日环比分别变化+1.53bps、+6.84bps、+5.86bps。本周净投放资金12110亿，下周到期资金22490亿。
截至10月30日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.1714%、1.3532%、1.6500%，较10月23日环比分别变化-0.83bps、0bps、+1bps。
