A股上半年汇兑损益观察

一、海外敞口：境外业务收入占比较去年同期显著提升

2026年上半年，全A非金融企业境外业务收入达5.7万亿元，同比增长21.7%，占营收比重为17.6%，较去年同期提高2.2个百分点。

分行业来看，家用电器、电子、汽车、机械设备和轻工制造境外业务收入占比名列前茅，2026年上半年分别为37.3%、35.0%、27.8%、25.4%、23.6%，分别较去年同期+1.3/-0.3/+5.2/+3.5/+1.7个百分点。

二、汇兑损失：对净利润拖累边际扩大

2026H1，全A非金融企业汇兑损失扩大至1051.58亿元，环比增长111.3%，占当期归母净利润比例5.7%，2025Q4为5.2%。

分行业来看，汽车、家用电器、建筑装饰的汇兑损失对净利润拖累程度显著扩大，2026H1其汇兑损益占归母净利润比重分别为-22.7%、-15.0%、-12.9%，2025H2则分别为-6.8%、-11.1%、-9.1%。相比之下，轻工制造、钢铁、基础化工和医药生物则相对改善，2026H1其汇兑损益占归母净利比重分别为-16.3%、-9.4%、-6.2%、-6.2%，2025H2则分别为-52%、-11.2%、-7.3%、-8.8%。

三、为何本轮汇兑损失拖累明显偏高？

我们注意到，相比于过往同等汇率升值幅度的时期，本次汇兑损失对净利润拖累程度显著偏高。2026H1，人民币即期汇率均值较2025H2均值-3.7%（负数表示升值），其变化幅度与2017H2（-3.4%）、2018H1（-4.1%）、2020H2（-3.8%）、2021H1（-4.4%）等四个时期较为接近，而这四段时期，全A非金融企业汇兑损失对净利润拖累程度最大仅为2.1%（图3）。

背后原因可能是多方面的：

1、海外资产敞口显著扩大

首先，从流量角度考虑，当前A股非金融企业对海外业务敞口更大（图1）。不过我们注意到，即使考虑风险敞口，当前汇兑费用占境外业务收入的比例也显著偏高。2026H1为1.9%，过往两段升值周期时（2017-2018、2020-2021）该比例不超过0.6%。

因此，可能更为重要的是存量视角，当前企业存量外汇资产规模已显著增加，汇率波动所影响的资产规模也随之扩大。一个证据是，我国非金融企业外汇存款大幅增加（图5）。截至7月，我国非金融企业境内外汇存款规模达到6289.5亿美元，相比2024年底的4332亿美元大幅增长45.2%。

2、企业套保率或仍具提升空间

从企业动机出发，受美元利率较高影响，当前掉期点仍处深度贴水，企业做远期结汇将锁定偏低的美元卖出价，对企业来说并不划算。截至9月4日，即期汇率约6.71，1年期美元兑人民币掉期点为−1823pips，对应远期汇率约6.53。这意味着企业若现在通过远期锁定未来一年的卖出汇率，将比即期低约0.18元，贴水幅度约2.7%。

从实际数据出发，企业套保率或仍有提升空间。一方面，银行代客涉外外币净收款不断攀升，但银行代客远期净结汇却趋于回落（图7）。截至7月，外币净收款累计12个月为7104亿美元，而远期净结汇累计12个月仅有2403亿美元，后者占前者比重跌至33.8%，高点为3月的47.9%。另一方面，7月15日国新办发布会上，央行副行长邹澜公布“今年前5个月，企业外汇套期保值比例升至34.4%，比2025年提高了4.5个百分点”。

另外，需要提示的是，只看“汇兑损益”科目或丢失套保损益信息。

会计准则下，套期工具产生的损益并不计入“汇兑损益”科目，因此即使企业做了套保管理汇率风险，单看“汇兑损益”也会产生失真。会计准则下，被套保外币资产负债的汇兑损失计入“财务费用‑汇兑损益”科目，但对冲用的远期/期权衍生品收益计入投资收益/公允价值变动，不在汇兑损益科目直接体现。例如，立讯精密2026上半年产生汇兑损失19.86亿元，但同期该公司开展外汇衍生品交易，产生12.97亿元收益，因此净损失仅有6.89亿元左右。

由于现有数据无法从投资净收益、公允价值变动损益中单独识别外汇衍生品相关损益，我们选取境外营收占总营收比重不低于50%的A股非金融公司作为观察样本。原因在于，境外业务收入敞口比较大的公司，其外汇风险管理需求相对更强，衍生品交易中与外汇有关的比重应该较高。

第一，境外营收占比较高的企业，投资净收益可能对汇兑损失形成一定缓冲。2025H2—2026H1，伴随人民币升值提速，该类企业汇兑损失扩大，同时投资净收益明显提升；相比之下，全A非金融企业这两个科目的反向变化特征并不明显（图8）。

第二，境外业务敞口较大的企业，2026H1汇兑损失合计为399亿元，公允价值变动净损失为137亿元，投资净收益为309亿元。三个科目合计净损失为227亿元，较单独的汇兑净损失缩小约43.1%。尽管如此，这仍是2016年以来唯一一个上述三科目合计录得净损失的半年度，其余半年度均为净收益。

四、汇率波动下，A股企业损失会加剧吗？

中长期来看，汇率风险管理的核心仍然是风险敞口的控制，取决于两个因素：一是海外资产规模，二是套保率。目前截至7月来看，前者仍在扩大（图5），后者从远期净结汇角度看仍有提升空间（图7）。

但短期来看，确实存在边际改善的利好因素——人民币升值速率在政策呵护下放缓。三季度来看，即期汇率升值速率边际放缓。截至目前，三季度人民币即期平均约为6.74，环比-0.9%（负数表示人民币升值），二季度为-1.8%、一季度为-2.3%。

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