消费或小幅回升——7月经济数据前瞻

7月经济数据前瞻

（一）物价：PPI和CPI同比回落

预计7月份PPI环比约-0.6%，同比从4.1%降至3.7%左右。预计CPI环比约0.1%，同比降至0.7%左右。

PPI层面，1）PMI价格继续回落，PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数分别录得47.8%和53.2%，较上月下降0.4和1个百分点；商务部生产资料价格指数下降1%，是自去年10月份以来首次环比转跌。2）7月油价反弹对PPI影响存在滞后，高频来看，成品油价格下降10.7%，跌幅较上月扩大。3）重点的中游高频的月度均价继续分化，计算机电子、造船续涨，电气机械和金属制品价格下跌。计算机电子行业，64G闪存涨16.1%（上月涨31.6%），DDR5涨9.1%（上月涨10.6%）；电气机械行业，电池级碳酸锂跌7%（上月跌12%），光伏组件跌1.4%（上月跌2.2%），铜价上涨0.2%（上月跌0.6%，影响电线电缆行业）；金属制品业，钢材价格跌1.7%（上月跌2%）；铁路船舶航天业，新造车指数涨0.2%（上月涨0.4%）。

CPI层面，食品价格环比基本持平，猪肉价格上涨，鸡蛋、水果价格下跌；从高频数据来看，目前厄尔尼诺事件暂未对7月食品价格带来冲击。暑期出行旺季，预计核心CPI环比上涨0.5%。

（二）生产：或有所回落

预计7月工增增速4.5%。

一方面，从2025年的数据来看，季末工业生产容易回升，相应的，季末下月工增增速会有所回落。另一方面，高频数据来看，7月，PMI生产指数为49.9%，前值为51.4%。7月四周，港口货物吞吐量同比为-5.8%，低于6月的1.3%。

（三）外贸：外需景气与低基数或支撑出口增速维持高位

预计7月美元计价出口同比25%左右，进口30%左右。

出口方面，增速有望延续高位，主要靠低基数和外需支撑，价格贡献或边际减弱。第一，去年同期基数偏低。去年7月，出口环比仅为-1%，低于过去十年同期均值1.3%，与历史同期最低点-2.3%差距也不大。第二，外需仍具景气，中游制造仍是亮点。一方面，海外主要国家制造业PMI升高。7月，G4国家标普制造业PMI均值小幅回升，录得53.3%，上月为53.15%。主要国家中，韩国走势偏强，7月制造业PMI升至53.1%，上月为52.1%，或反映AI和半导体产业链的高景气。另一方面，7月，中国制造业PMI新出口订单49.6%，大幅好于去年同期的47.1%。根据统计局解读，通用设备、计算机通信电子设备等行业生产和新订单指数均超过53%。第三，价格拉动或边际趋弱。近期价格因素对于整体出口增速的重要性在提升，最近两个月，中国出口价格增速平均8.6%，已经超越数量增速均值8.1%。但7月中国制造业PMI出厂价格指数降至47.8%，上月为48.2%，低于去年7月48.3%，或显示价格因素对出口支撑或边际趋弱。

进口方面，半导体与黄金进口或仍具韧性（6月合计拉动进口25.9%），但高基数扰动或压制整体增速表现。第一，基数效应或对增速形成拖累。去年7月进口环比为6.2%（处于过去十年同期77.7%分位），远高于过去十年同期均值1.8%。第二，半导体产业链需求或延续强劲。高频数据显示，7月韩国对中国出口同比升至96.2%（上月92%）。第三，黄金及其制品进口或受价格因素支撑。价格端，7月伦敦金现均价同比增速降至22%（上月26.4%），增速虽放缓但绝对水平仍高；数量端，境内外金价差从6月平均15.7美元大幅收窄至7月平均3.56美元/盎司（处于2025年以来33.3%分位），套利空间压缩，或拖累黄金进口数量。

（四）固投：或继续回落中

预计1-7月固投增速回落至-7%左右。

当前固投的制约主要在项目端，我们跟踪的主要项目端数据，当前尚未好转。①固定资产投资本年施工项目计划总投资额数据，1-6月为-4.3%，低于前值-3%，也低于2025年的0.1%；②本年新开工项目计划总投资额，1-6月为-29.4%，低于前值-21%；③建筑业PMI新订单数据，1-7月均值为42.5%，低于去年同期的43.6%。④建筑业本年新签合同额，1-6月同比-14.1%，较1-3月的-11.1%继续下滑。

施工端，高频变化不大。7月，沥青开工率低位企稳，但绝对水平仍为近5年最低；水泥发运率同比从6月的1.3%小幅下滑至0.2%；螺纹钢表需从-6.5%小幅收窄至-6.2%，整体变化不大。

（五）地产销售：降幅或收窄

预计7月地产销售面积同比-8%，1-7月累计增速为-11.9%。具体看：①Wind口径的30大中城市，7月商品房成交面积同比为3.3%，好于6月的-6.3%。②11个非核心城市，7月商品房成交面积同比17.9%，好于6月的-1.1%。③合计Wind 30城与11个非核心城市来看，7月，商品房销售面积同比5.7%，较6月的-4.7%有所好转。

（六）社零：基数压力缓解，同比读数反弹

预计7月社零增速在2%左右，其中必选类消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为3.2%，补贴六项增速为-3%，金银珠宝类增速为-3%，石油制品增速为0%。

影响因素来看：1）必选类消费或保持稳定。①铁路出行偏弱，据国铁集团，7月全国铁路发送旅客4.32亿人次，2025年同期为4.41亿人次，同比下滑2%。②地铁出行有所下滑，7月27城地铁出行同比-2.9%，较6月的-0.3%进一步下滑，③服务业PMI，7月录得49.3%，近10年同期首次低于荣枯线。④航班出行有所好转，7月同比1.6%，较6月的-6.4%大幅好转，对应出行类消费或有改善。⑤网购方面，快递揽收量7月4周同比6%，较6月的4%有所好转。

2）石油制品，石油消费量或有改善。①价的层面，油价涨幅回落，7月汽油(95#,全国VI)同比涨幅从6月的3.2%进一步下滑至1.4%。②量的层面，高油价对石油消费量的制约或在缓解，例如观察航班执飞数据，7月同比1.6%，较6月的-6.4%大幅好转。沥青开工率，7月低位改善。

3）补贴类商品，基数压力缓解。①基数压力大幅缓解，去年6月，6类补贴类商品同比11.5%，去年7月大幅回落至5.4%。②补贴规模，2026年下半年，消费品补贴金额为1250亿元，这一规模高于我们估算的2025年下半年1154亿元，详见前期报告《经济短期将如何回升？——6月经济数据点评》。③汽车消费降幅收窄，7月前四周，汽车零售同比 -18.8%，6月为-21%。

（七）金融：信贷或偏弱

预计7月新增社融预计7600亿，较去年同期少增2800亿。社融存量增速预计7.3%左右。7月M2同比预计7.9%左右；新口径M1同比预计4%左右。

贷款层面，7月针对实体的贷款规模预计减少6300亿，较2025年同期多减2000亿。6月信贷数量的绝对值偏高，因此信贷冲量的必要性不强，7月信贷绝对值较弱，因此冲量的必要性或相对偏强。我们预计7月企业短期贷款和票据融资预计同比多增。

债券层面，7月政府债+企业债发行1.4万亿左右。根据wind数据推断，7月政府债券净融资额同比去年同期少增1400亿；企业债券净融资额同比去年基本持平。非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款）7月预计较去年同期基本持平。其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销等），我们预计7月较去年同期同比多增400亿左右。

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