寻锚大变局：全球资金在买什么？——全球资金流动周报第1期

一、全球资金流动跟踪框架

我们从本期开始，定期为投资者梳理全球资金流动与结构变迁全景。我们的做法是，一方面保证视角的宏大与全面，做到大类资产与主要经济体基本不遗不漏；另一方面，以客观、去观点化的方式呈现数据事实，重点提取历史分位点和边际变化幅度，帮助投资者快速锚定当下的资金生态位置。

具体而言，我们的资金跟踪框架简介如下，主要包含三类内容：

一是全球大类资产资金流向全景。 涵盖股票、债券、货币市场、另类及均衡基金等核心大类资产。我们构建了“长周期（十年月度）+ 短周期（一年周度）”的双主线观测模型。长周期用于定位当前资金涌入或流出的历史水位区间，提供战略级别的配置参考；短周期用于捕捉近期资金情绪的边际拐点与连续性，服务于战术层面的灵活应对。

二是全球分区域资金流向跟踪。 聚焦全球资金在核心经济体之间的博弈与再平衡。我们重点跟踪美国、欧洲、日本、中国四大区域的股票与债券市场资金进出情况。这有助于我们研判在全球大变局及各大央行货币政策错位期，跨境资本的真实偏好、避险情绪以及资金的回流/外溢方向。

三是中国股市资金结构变迁。 宏观总量之下，资金结构的拆解尤为关键。针对中国股市，我们将整体资金池进一步穿透，拆分为两组核心矛盾：“主动资金 vs 被动资金”以及“国内资金 vs 海外资金”。通过这种微观视角的透视，我们能够清晰地剥离出当前国内市场的核心定价资金究竟是谁（例如是被动资金在托底，还是外资在脉冲回补），从而更精准地把脉国内权益市场的微观流动性环境。

二、全球资金流动跟踪框架

（一）数据来源与核心价值

本报告资金流向数据源自 EPFR (Emerging Portfolio Fund Research) 全球数据库。该数据库覆盖全球约 41.7 万亿美元 的基金资产，是目前国际投资界监测跨境资金与机构配置意愿的权威“锚点”。与交易所数据不同，EPFR 数据剔除了股价涨跌与汇率波动的影响，反映的是“剔除净值变动后的真实资金买卖”。

（二）覆盖范围与“中国”定义

实质归属原则：EPFR根据公司注册地以及主营业务来源判定归属地。例如：阿里、腾讯、中石油等公司，无论在港股还是美股上市，均计入中国的资金流量。

资产覆盖：涵盖全球的公募基金与 ETF。需注意，中国境内（及韩国）的主动型公募基金由于报送原因未纳入统计，仅覆盖其境内发行的 ETF 产品。

（三）核心标签的微观映射

被动资金（Passive）与国内资金（Domestic）的强关联：由于境内主动公募未纳入，统计中的国内资金流量主要由境内被动ETF构成。在当前环境下，该指标是观察“政策性资金托底”以及“国内指数化配置节奏”的核心高频窗口。

主动资金（Active）反映全球情绪：数据中的主动资金流向主要代表海外注册的主动管理基金对中国资产的增减持意愿（也包括国内主动ETF），其持续流出反映了全球主动管理人对华配置的审慎态度，而非国内公募基金的赎回。

机构资金（Institutional）需注意 ETF 的特殊归类。根据 EPFR 统计定义，所有 ETF 资金（无论其实际持有人是机构还是散户）均被默认归类为‘机构投资者’。因此，数据中显示的‘机构资金’大幅波动，实际上主要由ETF的一级市场申赎行为驱动，并非单纯指代传统意义上的机构专户或养老金操作。”

三、全球资金流向全景

（一）全球基金资产存量跟踪

全球主要基金资产管理规模接近50万亿美元。 根据EPFR数据库中的全球基金资产管理规模数据，截至 2026 年 2 月末，当前全球主要基金的总存量规模已达约 48.40 万亿美元。其中，三大核心资产的规模分布如下：1）股票基金体量最大，规模达 27.92 万亿美元（占比最高，约 57.7%）；2）货币市场基金体量次之，规模达 10.13 万亿美元（占比约 20.9%）；债券基金排名第三，规模达 9.33 万亿美元（占比约 19.3%）。

全球基金管理规模长期向上，但呈明显的“螺旋式波动”。尽管全球财富在不断积累，拉长周期看，从2005年的不到2万亿攀升至目前的接近50万亿，趋势是显著向上的，但在年度级别上，它具有极强的宏观周期性和波动特征。一是顺周期时的“量价齐升”。宏观经济向好、全球流动性充裕的年份（如 2019-2021年，以及 2023-2025年），基金规模会呈现爆发式增长，背后的原因包括增量资金的持续净流入以及资产价格的上涨。二是逆周期时的“显著回撤”。当遇到宏观冲击或熊市时，全球基金规模会出现明显的绝对值缩水，例如2008年金融危机时全球股票基金规模单年接近腰斩，而2022年全球央行加息潮则遭遇罕见的股债“双杀”。三是货币市场基金的“避险属性”。货币市场基金呈现出与其他风险资产截然不同的增长逻辑。经济动荡或高息环境下（例如 2008年、2020年），当股债规模因下跌而缩水时，货币基金规模反而会逆势大增，因为它承接了大量从风险资产中撤出的避险资金以及追逐高无风险收益的现金。

（二）长周期：十年历史序列

股票基金：股票基金净流入大幅扩张，处于历史极高分位。 2026 年 2 月，全球股票基金净流入 1284.3 亿美元。在过去十年的月度历史序列中，该流量处于 97.8% 的极高分位点。从边际变化看，本月流入额较上月（453.5 亿美元）环比增加 830.8 亿美元。

债券基金：债券基金维持高位净流入态势。2026 年 2 月，全球债券基金净流入 864.5 亿美元。在过去十年的月度历史序列中，该流量处于 97.0% 的高分位点。从边际变化看，本月流入额较上月（884.0 亿美元）略有放缓，环比减少 19.5 亿美元。

货币市场基金：货币市场基金净流入规模回落。2026 年 2 月，全球货币市场基金净流入 776.0 亿美元，处于过去十年历史序列的 75.6% 分位点。从边际变化看，本月流入额较上月（1370.9 亿美元）显著收缩，环比减少 594.9 亿美元。

（三）中短期：年内周频观察

股票基金：股票基金连续六周录得净流入。2026 年 3 月 5 日当周，全球股票基金净流入 132.2 亿美元，处于 2025 年 1 月以来的 46.8% 分位数水平。从边际变化看，单周流入规模较上周（110.6 亿美元）有所扩大，环比增加 21.6 亿美元。

债券基金：债券基金维持长周期净流入，但规模回落至低分位区间。 2026 年 3 月 5 日当周，全球债券基金净流入 35.4 亿美元，处于 2025 年以来的 6.5% 分位数水平。从边际变化看，本周流入规模较上周（192.3 亿美元）出现明显收缩，环比减少 156.9 亿美元，不过其连续净流入时长已达 46 周。

货币市场基金：货币市场基金连续两周录得净流出。2026 年 3 月 5 日当周，全球货币市场基金净流出 1.1 亿美元，处于 2025 年以来的 35.5% 分位点。从边际变化看，单周流出规模较上周（流出1.5 亿美元）减少0.4亿美元。

四、核心市场资金洞察

（一）长周期：十年历史序列

1、美国：股票和债券基金连续净流入

美国股票市场：美国股票基金维持连续净流入，但规模有所放缓。2026 年 2 月，美国股票基金净流入 253.3 亿美元。回顾过去十年，该流量处于 69.2% 的较高分位点。从边际变化看，2月流入量较上月（448.8 亿美元）回落，环比减少 195.5 亿美元。

美国债券市场：美国债券基金连续10个月维持净流入，但流入规模显著收缩。2026年2月，美国债券基金净流入529.5亿美元。回顾过去十年，该流量处于89.5%的高分位点。从边际变化看，本月流入量较上月（817.8亿美元）出现回落，环比减少288.3亿美元。

2、欧洲：股票和债券基金连续净流入

欧洲股票市场：欧洲股票基金连续14个月净流入，且规模处于历史极高分位。2026年2月，欧洲股票基金净流入324.1亿美元。回顾过去十年，该流量处于98.5%的极高分位点。从边际变化看，净流入规模较上月（341.6亿美元）回落，环比减少17.6亿美元。

欧洲债券市场：欧洲债券基金连续10个月净流入，规模升至历史高位。2026年2月，欧洲债券基金净流入168.2亿美元。回顾过去十年，该流量处于97.0%的极高分位点。从边际变化看，净流入规模较上月（113.6亿美元）进一步扩大，环比增加54.6亿美元。

3、日本：股票和债券基金净流入规模达历史高位

日本股票市场：日本股票基金净流入规模显著扩张并逼近历史极值。2026年2月，日本股票基金净流入161.2亿美元。回顾过去十年，该流量处于97.7%的极高分位点。从边际变化看，流入规模较上月（77.9亿美元）进一步大幅提升，环比增加83.3亿美元。

日本债券市场：日本债券基金由流出转为净流入，规模达到历史较高水平。2026年2月，日本债券基金净流入6.3亿美元。回顾过去十年，该流量处于85.0%的较高分位点。从边际变化看，流量由上月的净流出0.2亿美元转为净流入6.3亿美元。

（二）中短期：年内周频观察

1、美国：债券流入规模缩窄，股票转为小幅净流入

美国股票市场：美国股票基金由流出转为小幅净流入。2026 年 3 月 5 日当周，美国股票基金净流入 6.8 亿美元。2025 年以来，该流量处于 35.2% 的偏低分位点。从边际变化看，流量由上周的显著净流出 101.2 亿美元转为净流入 6.8 亿美元。

美国债券市场：美国债券基金维持长周期的连续净流入，但流入规模收缩。2026年3月5日当周，美国债券基金净流入70.6亿美元。2025年以来，该流量处于31.5%的偏低分位点。从边际变化看，本周流入量较上周（105.9亿美元）回落，环比减少35.3亿美元。

2、欧洲：股票基金继续净流入，债券基金转为净流出

欧洲股票市场：欧洲股票基金连续31周维持净流入态势。2026 年 3 月 5 日当周，欧洲股票基金净流入 27.9 亿美元。2025 年以来，该流量处于 29.6% 的偏低分位点。从边际变化看，单周净流入规模继续放缓，较上周（40.7 亿美元）减少 12.8 亿美元。

欧洲债券市场：欧洲债券基金结束长周期流入趋势，单周转为净流出。2026 年 3 月 5 日当周，欧洲债券基金净流出 18.0 亿美元。2025 年以来，该流量处于 3.7% 的极低分位点。从边际变化看，单周流量从净流入 35.3 亿美元转为净流出 18.0 亿美元。

3、日本：股债基金净流入均达到近期高位

日本股票市场：日本股票基金连续13周净流入，且流入规模逼近历史极值。2026年3月5日当周，日本股票基金净流入71.8亿美元。2025年以来，该流量处于98.1%的极高分位点。从边际变化看，流入规模进一步扩张，单周净流入较上周（49.8亿美元）增加22.0亿美元。

日本债券市场：日本债券基金净流入规模持续扩大，并逼近年内极值。2026年3月5当周，日本债券基金净流入4.8亿美元。2025年以来，该流量处于94.4%的极高分位点。从边际变化看，流入规模较上周（2.9亿美元）进一步提升，环比增加1.9亿美元。

五、中国市场深度跟踪

中国市场深度跟踪部分数据采用EPFR全球基金数据库。需注意，国内资金 (Domestic) 的EPFR样本仅覆盖中国境内发行的ETF产品，未包含主动型公募、私募及保险资金；主动资金 (Active) 主要反映海外注册的主动管理型基金动向，其持续流出更多代表全球主动管理人的配置态度，不代表境内公募基金的赎回压力。

（一）十年历史序列回顾

中国股票市场：中国股票基金由流出转为净流入。2026 年 2 月，中国股票基金净流入 10.0 亿美元。回顾过去十年的历史序列，该流量处于 42.1% 的分位点。从边际变化看，本月流量由上月的净流出 964.0 亿美元转为净流入 10.0 亿美元。

中国债券市场：中国债券基金连续两个月录得净流出。2026 年 2 月，中国债券基金净流出 3.7 亿美元。回顾过去十年的历史序列，该流量处于 25.6% 的分位点。从边际变化看，单月流出规模较上月（流出 158.8 亿美元）有所收窄，流出规模减少 155.1 亿美元。

（二）资金结构历史演进

主动资金：主动型资金连续两个月录得净流入。2026 年 2 月，中国股票主动型基金净流入 21.3 亿美元。回顾过去十年的历史序列，该流量处于 93.2% 的分位点。从边际变化看，单月流入量较上月（流入 17.0 亿美元）增加 4.3 亿美元。

被动资金：被动型资金单月流出规模明显收窄。2026 年 2 月，中国股票被动型基金净流出 11.3 亿美元。回顾过去十年，该流量处于 19.9% 的分位点。从边际变化看，单月流出量较上月（流出 981.0 亿美元）明显收窄，净流出规模减少 969.7 亿美元。

国内资金：国内资金单月流出规模有所收窄。2026 年 2 月，国内资金净流出 61.0 亿美元。回顾过去十年的历史序列，该流量处于 5.5% 的分位点。从边际变化看，单月流出量较上月（流出 1079.7 亿美元）明显收窄，净流出规模减少 1018.7 亿美元。

海外资金：海外资金连续 10 个月维持净流入态势。2026 年 2 月，海外资金净流入 71.0 亿美元。回顾过去十年的历史序列，该流量处于 93.2% 的分位点。从边际变化看，单月流入量较上月（115.7亿美元）减少44.7亿美元。

（三）周度资金结构跟踪

中国股票基金总流量：中国股票基金单周由净流入转为净流出。2026 年 3 月 12 日当周，中国股票基金净流出 64.2 亿美元。2025 年以来，该流量处于 4.8% 的分位点。从边际变化看，本周流量由上周的净流入 27.5 亿美元转为净流出 64.2 亿美元。

主动资金：主动型资金单周由净流入转为净流出。2026 年 3 月 12 日当周，中国股票主动型基金净流出 4.7 亿美元。该流量处于 2025 年以来 14.3% 的分位点。从边际变化看，单周流量由上周的净流入 0.8 亿美元转为净流出 4.7 亿美元。

被动资金：被动型资金单周由净流入转为净流出。2026 年 3 月 12 日当周，中国股票被动型基金净流出 59.5 亿美元。2025 年以来，该流量处于 4.8% 的分位点。从边际变化看，单周流量由上周的净流入 26.7 亿美元转为净流出 59.5 亿美元。

国内资金：国内资金单周由净流入转为净流出。2026 年 3 月 12 日当周，国内资金单周净流出 25.6 亿美元。该流量处于 2025 年以来 19.0% 的分位点。从边际变化看，单周流量由上周的净流入 1.7 亿美元转为净流出 25.6 亿美元。

海外资金：海外资金单周由净流入转为净流出。2026 年 3 月 12 日当周，海外资金单周净流出 38.6 亿美元。2025 年以来，该流量处于 1.6% 的分位点。从边际变化看，单周流量由上周的净流入 25.7 亿美元转为净流出 38.6 亿美元。

六、附录：数据口径与名词解释

（一）数据来源与统计范围

底层数据：本报告采用 EPFR (Emerging Portfolio Fund Research) 统计数据 。

统计对象：主要涵盖全球范围内的公募基金（Mutual Funds）及 ETF。

覆盖广度：虽然 EPFR 是全球最权威的资金流向数据库之一，但需注意其统计范围可能未完全覆盖私募基金、保险资金、散户直接持股以及部分未披露的机构头寸。

计价币种：除特别注明外，所有流量数据均以美元（USD）计价，以消除汇率波动对跨国比较的影响 。

（二）资产类别定义

Money Market：货币市场基金，主要投资于短期现金工具，其流入通常被视为避险情绪的指标 。

Equity：股票型基金，按投资区域分为发达市场、新兴市场及单一国家市场 。

Bond：债券型基金，包含政府债、公司债、高收益债等各类债基 。

Balanced：平衡型/混合型基金，指同时投资于股票、债券及现金，且配置比例相对灵活的基金 。

Alternative：另类资产基金，通常包含大宗商品、房地产、大宗商品交易顾问（CTA）及部分绝对收益策略基金。

（三）核心统计口径说明

主动（Active）与被动（Passive）：被动资金主要指跟踪特定指数的 ETF 及指数基金；主动资金指由基金经理根据研究判断进行主动选股和择时的非指数型基金 。

国内（Domestic）与海外（Foreign）资金：国内资金指注册地（Domicile）在投资目的地境内的基金（例如：投向 A 股的中国本土公募基金）；海外资金指注册地在投资目的地境外的基金（例如：投向 A 股的卢森堡或美国注册基金），即通常所说的“外资”。

仓位占比（Allocation）：指特定基金组（如全球新兴市场权益基金）在某一资产或国家的配置金额占其管理总资产（AUM）的比例 。

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