退税“红包”与AI投资：美国经济的增长续航——美国四季度GDP点评

一、Q4经济“假摔”，最终需求仍稳定

四季度GDP增速放缓，主要是政府关门带来的“假摔”，国内私人最终需求依然强劲。四季度政府支出环比折年率大幅走弱，环比折年率录得-5.1%（前值+2.2%），预期-2.1%，对整体GDP环比增速的拉动率为-0.9%。而剔除波动项后的国内私人最终需求依然稳定，所谓国内私人最终需求主要包括了私人消费+私人固定投资（剔除政府支出、库存投资、净出口），能够衡量美国经济“潜在健康状况”；Q4国内私人最终需求对GDP环比折年率的拉动为2%，相比Q2-Q3略有回落但仍不弱，是Q4经济增长的主要来源。

其中：私人消费延续韧性，服务消费强于商品消费（详见第二节数据分拆）。而财政刺激（特别是税收减免和退税）对2026年上半年消费有望带来进一步提振。

2025年落地的OBBBA法案针对居民部门引入了多项新增的减税与退税政策，具体包括：

1）提高个人所得税的标准扣除额（可以理解为“个税起征点”）；针对低税率引入通胀调整机制，经过通胀调整后可扩大低税率范围。

2）SALT（州和地方税）扣除限额大幅放宽。美国居民需要同时缴纳联邦政府税、州和地方税，在缴纳联邦政府税前可扣除已缴纳的州和地方税，这一扣除上限过去为1万美元，2026年后提高至4万美元。同时这一政策仅适用于年收入低于$50万的家庭，对中产家庭的减税作用显著。

3）针对特定劳动者的“无税”激励，例如符合条件的劳动者（如餐饮、美发等行业）每年最多可享受$25000的小费收入税收扣除；以时薪计薪的劳动者可免除40小时法定工作时间以外的加班费税收。

4）儿童税收抵免金额提高。自2026年起，每个符合条件的子女可享受的税收抵免额度由原先的2000美元提高至2200美元，该抵免额可直接从应缴纳税费中扣除。

5）老年人专属额外扣除。65岁以上的老年人可以享受三种税收减免的累加，包括标准扣除额、老年人额外补助、OBBBA新增老年专项扣除，从而进一步提高老年人的税收“起征点”。

这些减税与退税政策将带来2026年上半年居民在报税季中获得额外的“税收”礼包，研究机构普遍预测OBBBA法案将带来约1000亿美元左右的退税额，进而提升居民可支配收入。2025年个人消费支出16.5万亿美元，如果全部转化为消费，或可拉动消费支出0.6个百分点，对2026年上半年消费有望带来进一步提振。

AI投资大幅提升，2026年有望延续。从GDP分析中固定投资的绝对额来看，美国固定投资呈现AI与非AI投资的K型分化，2025年AI相关投资同比实现+16%的高增速，而剔除AI的固定投资同比增速仅为-2%。

不过剔除进口后的AI投资力度平稳，2025年的AI投资具有较强的进口外溢效应。根据《有，但没那么强——AI对美国经济贡献的思辩》的拆分，2025年AI相关净进口同比+71%，对GDP同比增速的拉动率达到-0.5%，大幅高于2008年以来的历史水平；而剔除进口后的AI相关投资同比+6%，对GDP同比增速的拉动率为0.3%，高于2024年、但略弱于2021-2023年。2025年的AI投资带来了较强的进口外溢效应。

二、四季度GDP数据分析

四季度美国GDP弱于预期，GDP环比折年率+1.4%，前值+4.4%，预期+2.5%；GDP同比+2.2%，前值+2.3%，预期+2.5%。2025年全年美国GDP同比+2.2%，前值+2.8%。四季度GDP增速放缓，主要是政府关门带来的“假摔”。

分结构来看：

消费方面：是经济增长最主要的来源，服务消费仍是主要拉动项，耐用品消费延续偏弱。Q4私人消费环比折年率+2.4%，前值+3.5%，预期+2.6%，同比+2.2%（前值+2.6%）；私人消费对整体GDP环比增速的拉动率为1.6%。服务消费依然是主要拉动项，服务消费环比折年率录得+3.4%，前值+3.6%，分项来看，Q4住房服务消费有所改善，环比折年率+2%，前值+0.3%；医疗、娱乐服务仍保持偏强增长，环比折年率分别录得+5.6%、+3.7%。耐用品消费增长进一步走弱，环比折年率录得-0.9%，前值+1.6%，其中，汽车消费环比折年率仍负增，录得-9.3%，前值-6.7%。非耐用品消费也大幅回落，环比折年率录得+0.4%（前值+3.9%），主要下行因素为食品饮料、汽油和能源商品消费的走弱，环比折年率分别录得-1.3%、-3.7%（前值+1.9%、+1.5%）。

2025年全年私人消费同比+2.7%，前值+2.9%。服务消费仍是主要拉动项，全年同比增长+2.4%（前值+3%）；商品消费整体表现优于上年，同比增长+3.2%（前值+2.8%）；其中，耐用品消费同比增长+3.5%（前值+3.9%）；非耐用品消费同比增长+3.0%（前值+2.3%）。

投资方面，Q4固定投资重回较强增长，库存投资改善、AI投资延续偏强是主要拉动项。Q4私人投资环比折年率+3.8%（前值0%），预期+2.5%，同比+2.5%（前值-0.2%）；私人投资对整体GDP环比增速的拉动率为+0.7%。

非住宅类固定投资（企业投资）仍是四季度投资的核心支撑，环比折年率录得+3.7%（前值+3.2%）。分项来看，设备投资与知识产权产品表现亮眼，环比折年率分别录得+3.2%和+7.4%（前值为+5.2%、+5.6%）；而厂房建设延续疲软，环比折年率录得-2.4%，但降幅较前值（-5.0%）有所收窄。住宅投资跌幅收窄，环比折年率录得-1.5%（前值-7.1%），显示房地产市场下行压力略有缓解。库存投资表现回暖，对GDP环比增速的拉动率由负转正，录得+0.2%（前值-0.1%）。

2025年全年私人投资同比+2%，前值+3%，AI投资显著走强，住宅投资持续低迷。非住宅类固定投资（企业投资）表现偏强，同比增长+4.2%（前值+2.9%）；其中知识产权产品投资、设备投资维持高增，同比增长分别录得+5.8%、+8.2%（前值+3.5%、+3.5%），但建筑投资出现明显萎缩，同比-5.0%（前值+1.1%）。住宅投资转为负增长，同比-2.2%，前值+3.2%，显示房地产市场依然承压。

净出口：净出口额对整体GDP环比增速的拉动率为-1.5%，是本季度的主要拖累项。出口表现低迷，出口环比折年率录得-0.9%（前值+9.6%，预期+1.5%），进口有所放缓，进口环比折年率录得-1.3%（前值-4.4%，预期-2.7%）。

2025年贸易活动较2024年有所降温。出口同比增+1.7%（前值+3.6%）；进口同比增+2.7%（前值+5.8%），净出口同比+5.2%（前值+11.6%）。

政府支出：Q4政府关门导致政府支出大幅低于预期。政府支出环比折年率-5.1%（前值+2.2%），预期-2.1%，对整体GDP环比增速的拉动率为-0.9%。Q4联邦政府支出大幅下滑，环比折年率录得-16.6%（前值+2.7%），是政府部门的主要减量因素，对整体GDP环比增速的拉动率为-1.2%。州和地方政府支出相对稳定，环比折年率录得+2.4%（前值+2.0%），维持了温和的扩张态势，对整体GDP环比增速的拉动率为+0.3%。

2025年全年政府支出同比+1.2%，前值+3.8%，反映2025年财政退坡，联邦政府支出同比增速转负、州和地方政府为政府支出的主要支撑点。

英伟达财报一键解读，AI助您寻找市场机会！现在订阅立减50%，点击此处订阅！