美国经济接下来面临一个流动性小问题？TAG重建将抽走4000亿美元

美国经济与市场或面临双重冲击，本文分析未来两月形势：未来两个月，美国经济和市场料将面对两大挑战：财政刺激措施大幅收缩，以及美国财政部积极重建一般账户（TGA）。

实体经济的货币投放（即基本赤字）放缓可能令经济减速，同时市场上的银行储备也会因TGA重建（TGA buildup）而减少。

据上周数据显示，美国基本赤字占GDP比率为1.54%，不但低于2024年水平，更远逊于2023年的惊人速度。

7月关税收入近300亿美元，若维持此趋势，到年底将为经济带来1500亿美元的额外财政负担。

单是这项因素，已可能令美国基本赤字从2024年的1万亿美元收缩15%至2025年的8500亿美元。

值得注意的是，基本赤字支出等同向实体经济注资，说白了就是印钞。

过程是这样的：

第一步，政府支出（如减税）令家庭银行户口结余增加。由于纳税减少，户口余额自然变得更充裕。商业银行存款增加，相应地它们在联储的储备也会上升。

第二步是发债：政府发行债券为赤字「融资」，银行在美国债券标售中以储备换取债券。

这意味着私营部门将来从政府获得的资金注入会减少。

虽然货币创造不会停止，但步伐会放缓。那么，TGA重建又会带来什么影响？

政府重建财政部一般账户时发行债券，目的不是为了「融资」创造货币，而是纯粹要重建在美联储的储备（TGA）。

从第2张T帐户图表可见，TGA重建最终会减少银行储备（见第2和第3步），而且不会为私营部门创造新的货币。

TGA重建本来并不罕见，但这次规模特别大：目前水平为4210亿美元，财政部计划在9月底前提升至8500亿美元，即8周内增加逾4000亿美元，将是十年来最进取的重建计划之一。

银行储备现时有3.3万亿美元，但考虑到持续的量化紧缩和大规模TGA重建，很可能快将跌破3万亿美元，即低于名义GDP的10%。

上次银行储备跌至GDP10%以下是在2018-2019年，最终导致2019年9月回购市场出现压力。

Waller在其精辟的演讲中，阐述了联储对适当储备水平的看法。

银行储备不足会令银行更审慎，减少参与回购市场(repo market)（以国债作抵押借出储备）和承担风险。

引用Waller的话：「充裕储备有一个临界点，低于这个水平，银行就要急于寻找安全的流动资金，推高联邦基金利率和整体经济的货币市场利率。」

美联储也难以阻止TGA重建造成的银行储备减少。

量化紧缩（QT）每月规模为400亿美元，但当中350亿美元与按揭抵押证券（MBS）有关，联储正希望清理这部分资产。

逆回购（RRP）工具仅余800亿美元，难以抵消TGA重建的影响。

如果美国财政部真的快速推进TGA重建，加上关税令财政刺激收缩，美国经济可能在银行储备接近短缺之际面临增长放缓，令银行更不愿提供回购资金和支持杠杆金融体系。

基于这些资金流动隐忧及财政收紧压力，我对美国经济未来两三个月的增长前景持审慎态度。

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本文最先发表在The Macro Compass。