为什么说美联储今年不会降息？

联邦基金利率（FFR）期货市场自2023年3月起一直预期减息（见图）。事实上，美联储已于去年9月18日至12月18日期间三度减息，合共降100个基点。其后，美联储方多次表明暂无急切减息需要。

然而，联邦基金利率期货市场预期未来半年将有两次减息，一年内更可能减四次。然而，自上轮减息以来，我们始终认为2025年不会再减息，至今仍维持此看法。

联邦基金利率预期变动图

我们先前预期美国经济将保持韧力，并且没有改变这一观点。不过，我们承认「特朗普关税风波」正考验经济承受力，或拖累增长步伐并推高通胀，短期或现滞胀。

过往美联储紧缩政策往往触发衰退，迫使当局减息（见图）。惟今轮加息周期后，经济尚未陷入衰退。随着贸易局势忧虑稍缓，加上就业市道维持强势，我们已于周一将衰退机率由45%下调至35%，但风险犹存。

今年余下时间较大机会出现增长放缓兼通胀回升的局面。基于此判断，美联储应维持息率不变。

联邦基金利率图

历史数据显示，失业率上升配合通胀回落往往促使美联储减息（见图）。但目前失业率仍处低位，通胀亦受控。展望未来数月，失业率升幅料较通胀降幅温和，故美联储宜持观望态度。

失业率对比PCE平减指数图

现时首申失业救济数据，与失业率维持略高于4.0%的水平相符。

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