贸易高频量价齐跌——每周经济观察第13期

（一）华创宏观WEI指数有所回升，此前连续两周回落

截至2025年3月23日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.16%，环比2025年3月16日的4.40%上行0.76%，相比2024年9月29日2.58%的低点高了2.58个百分点。

同9月底相比，同比增速仍然回升的分项涉及基建（沥青开工率）、服务消费（电影票房）、耐用品消费（乘用车批零）、地产（商品房成交面积）、工业生产（钢厂线材产量、秦皇岛煤炭吞吐量）：1）沥青开工率 ：2月27日至3月26日的沥青开工率四周均值为27%，相比8月29日-9月25日四周的均值26%上行1个百分点；2）电影票房：3月23日当周电影票房2.6亿元，同比为-36%，相比9月29日当周的-86%上行50个百分点；3）商品房成交面积：3月23日当周商品房成交面积同比为-1%，相比9月29日当周的-24%上行23个百分点；4）乘用车批零：3月23日当周乘用车批零增速8%，相比9月30日当周的-18%上行26个百分点；5）钢厂线材产量：3月21日当周钢厂线材产量同比为-5%，相比9月27日当周的-15%上行10个百分点；6）秦皇岛煤炭吞吐量：3月23日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为7%，相比9月29日当周的-13%上行20个百分点。

同9月底相比，同比增速持平甚至回落的分项涉及外需（BDI）、工业生产（PTA产业链负荷率、汽车半钢胎开工率）等领域：1）BDI：3月23日当周BDI均值为1645，9月29日当周均值为2046；2）PTA产业链负荷率：3月23日当周PTA产业链负荷率为77%，相比9月29日当周的84%下行7个百分点；3）半钢胎开工率： 2月28日-3月27日四周半钢胎开工率均值为83%，相比8月30日-9月26日四周的均值79%上行4个百分点。

值得注意的是，华创宏观中国周度经济指数回落到3.0%以下或是重要的政策转向信号。例如，2022年11月，指数回落到3.0%的水平以下，随后在12月7日，联防联控发布疫情防控措施“新十条”；2024年8月，指数回落到3.0%的水平以下，随后在9月24日，央行公布一系列宽松政策，而9月26日政治局会议明确了政策底。

（二）需求：地铁客运回升，汽车零售回落

服务消费：周度地铁客运有所回升。地铁，3月前26日，27城地铁客运日均7964万人，持平去年；2月全月，日均客运7245万人，同比+18%。航班，3月前29日，国内航班日均执行数1.23万架次，同比-1%。2月日均1.378万架次，同比-0.9%。

耐用品消费：周度汽车零售回落。截至3月23日当周，乘用车零售同比8%，前值34%。3月前23日，乘用车零售增速同比+18.1%。2月为+26%，1月为-12.1%。

地产销售：商品房住宅销售仍偏弱。我们统计的67个城市，3月前四周，地产成交较去年-6.8%。2月全月同比+3%。1月，地产成交同比-26%。去年12月，地产成交同比+5.4%。

土地：周度溢价率维持高位。截至3月23日当周，百城土地溢价率为10.95%，近三周平均为11.46%；2月全月为10.42%，1月全月为9.52%，去年12月为3.59%。

（三）生产：水泥发运继续回升，好于去年同期

基建：石油沥青装置开工率回落；水泥发运继续上升。截至3月26日当周，石油沥青装置开工率为26.7%，连续两周回落，较去年农历同期低约3个百分点。截至3月21日当周，水泥发运率为38.2%，环比上周增长约4.5个点，好于去年农历同期，但弱于2021-2023年同期。

建筑：低基数下，周度螺纹消费转正。3月前四周，螺纹表观消费同比+2.45%。1月25日-2月28日，同比为-6.2%。

工业生产：1）煤炭：秦皇岛港煤炭调度口周度吞吐量回升。截至3月28日当周，周度同比+16%；3月前四周，吞吐量同比-7.8%；2月全月同比-3.1%。2）中上游开工率：同比来看，焦化、PVC、PTA好于去年农历同期，唐山高炉不及去年。环比来看，焦化、PTA好于上周，PVC、唐山高炉持平。3）下游开工率：半钢胎、全钢胎好于去年农历同期，江浙织机、螺纹钢不及去年。

（四）贸易：国内高频量价齐跌

外需变化：1）量的高频跟踪指标继续回升。3月21日当周，BDI同比回升至-28.7%，前值-34.4%。2）价的高频跟踪指标延续回落。3月21日当周，RJ/CRB同比降至6.7%，前值7.8%。3）韩国3月前20天出口同比降至4.5%，2月为15.9%。

国内表现：量价齐跌。1）上周集装箱吞吐量有所回落。3月16日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-3.3%，前值+9.6%；四周累计同比为16.5%，高于1-2月八周累计同比10.3%。2）运输市场继续调整，多数航线运价下行。3月21日，上海出口集装箱运价综合指数环比-2.0%，前值-8.1%。分航线来看，本周，欧洲航线市场运价继续回落，环比-2.7%，上周为-15.2%。北美航线市场供求平衡状况不理想，市场运价保持跌势，美西航线运价环比-4.7%（上周为-14.2%），美东航线运价环比-3.7%（上周为-10.6%）。南美航线运价跌幅仍然较大，环比-13.6%，上周为-19.7%。3）3月前20天，韩国从中国进口同比降低至-4%，1-2月前20日平均为-1.8%。

（五）物价：金价继续上行，地产系价格小幅反弹

本周，国内大宗商品价格下行，海外大宗商品价格上涨。生意社BPI下跌0.2%，CRB现货指数上涨0.3%。

本周，全球定价的三大宏观大宗品种，金、油上涨，伦铜下跌。COMEX黄金收于3090美金/盎司，上涨2.1%；LME三个月铜价收于9833美元/吨，下跌0.4%；美油收于69.36美元/桶，上涨1.6%，布油收于73.63美元/桶，上涨2%。

本周，动力煤价继续下行，螺纹、铁矿、玻璃上涨。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于665元/吨，下跌0.9%；京唐港山西主焦煤库提价收于1380元/吨，钢之家焦炭价格指数收于1240元/吨，持平上周。螺纹钢上海现货价收于3210元/吨，上涨0.3%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于104.55美元/吨，上涨3.5%；全国水泥价格指数下跌0.2%，南华玻璃指数上涨2%。

本周，农产品价格有所回升。猪肉平均批发价收于20.94元/千克，上涨0.2%；蔬菜批价上涨0.2%，水果批价上涨1.1%，鸡蛋批价下跌1.1%。

本周，BDI运价继续回落。波罗的海干散货指数(BDI)下跌2.5%，3月累计涨幅仍有30.3%。

中国出口集装箱运价指数（CCFI）下跌3.1%，3月累计下跌约11.1%。

3月17日当周，全国二手房挂牌价持平，一线下跌，一线城市下跌0.1%。今年以来，一线城市累计上涨1.3%，全国累计下跌0.7%。

3月30日当周，海南旅游价格继续小幅回落。海南旅游消费价格指数下跌3.1%。

（六）利率债：二季度地方债发行计划陆续披露

新增地方债发行计划更新：3月31日当周计划发行新增地方债1357亿，其中一般债35亿，专项债1322亿。

截至3月28日，北京、河北、内蒙、吉林、浙江、宁波、安徽、福建、江西、海南、重庆、四川、贵州、甘肃、辽宁、大连、山东、深圳、广西、西藏、陕西、宁夏、新疆等22个地方披露了2025年4月/Q2地方债发行计划（含已知发行），其中新增专项债发行计划已披露2171亿/7082亿（2024年同期，已披露地区实际发行760亿/3803亿）。

特殊地方债（化债债券）发行计划更新：截至3月28日，已公布3月31日当周计划发行化债债券1334亿，其中，特殊再融资债1334亿，特殊新增专项债0亿。开年以来化债债券已知发行15878亿，其中，特殊再融资债14705亿，特殊新增专项债1173亿。

国债、证金债周度发行计划更新：截至3月28日，已公布3月31日当周国债待发0亿/净发-400亿，证金债待发260亿/净发-1331亿。

（七）资金：资金利率紧平衡

截至3月28日，DR001收于1.7195%，DR007收于2.0509%，R007收于2.2570%，较3月21日环比分别变化-3.04bps、+28.21bps、+43.91bps。本周央行逆回购+MLF净投放资金3036亿，下周逆回购到期资金11868亿。

截至3月28日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.5279%、1.6562%、1.8162%，较3月21日环比分别变化-3bps、-4.19bps、-3.32bps。

本月最新AI精选股重磅发布，AI有无看中NVIDIA？

InvestingPro会员按此查看AI精选股名单。

尚未订阅？按此订阅最高优惠45%！