美国就业数据大幅下修，为降息铺路？
美国劳工部于上周五发布数据显示，8月非农就业人数增加14.2万，远低于市场预期的16.1万，显示出就业市场的疲软。
更值得关注的是，劳工部还对6月和7月的就业数据进行了大幅下修：7月非农就业人数下修2.5万至8.9万，6月则下修6.1万至11.8万。
这似乎已成为近几个月来的常态，非农就业数据几乎每月都会对前两个月的统计进行显著修正，甚至有时最终值仅为初始值的一半。如此大幅度的调整，或许在为美联储的9月降息埋下了伏笔。
目前市场对降息50个基点的呼声越来越高，降息50基点和25基点的概率，目前各占50%，市场对未来的预期十分胶着。
9月会议预测，降息50基点有可能吗？
9月的议息会议将在下周四召开，这将是美联储政策的一个转折点。这次会议将不仅决定首次降息的力度，是25基点，还是50基点，同时还会对未来降息路径提供指引。
个人认为，从现有数据看，25基点的降息似乎更为可能。
从过往的经历来看，鲍威尔的发言通常是鸽派的，但是现在经济还没有出问题的风险，那么鲍威尔就没有进一步鹰派的理由。即使降息幅度不及预期，鲍威尔也可以进一步释放保经济的决心和态度，从而安抚市场。在失业率没有出现进一步恶化的背景之下，美联储还有时间和机会实现软着陆，25个基点的降息让美联储会有更大的容错空间。
另外，一旦采取过激措施，例如大幅降息，反而会坐实金融危机的到来，反倒会引起市场恐慌。综上考虑，美联储下周降息25个基点似乎是更为合理的选择。
真正的风险，套利交易与缩表的影响
除了通胀之外，另一个限制美联储降息幅度的因素是套利交易的风险。8月初，日元升值导致的流动性危机引发市场大幅震荡，纳斯达克指数一度下跌6%，险些触发熔断。当时我们也写文章分析了背后的逻辑。
这次，如果美联储过快降息，则会造成美元贬值，日元大幅升值，那么套利交易风险有可能再度袭来。
另外，尽管大多数人将目光聚焦在降息上，实际上缩表进程才是真正值得关注的焦点。
今年3月，美联储的资产负债表规模仍高达7.538万亿美元；到6月，这一数字已缩减至7.255万亿美元。而到了9月初，不知不觉间，美联储的资产负债表已经进一步降至7.112万亿美元，几乎已经回到了2020年的水平。
尽管如此，市场似乎尚未对此做出足够的反应，各大类资产依旧在连创新高。其实，缩表才是釜底抽薪的关键措施。相比于降息，缩表直接减少了市场中的流动性，从根本上收紧了金融条件，对经济的长期影响更为深远。
所以，美联储何时结束缩表并转向扩表，或许比降息更为关键，后续的变化值得关注。
历史上，只有美国爆发金融危机时，美联储才会重新扩表。在近五年里，美联储有两次大规模扩表，分别是2019年9月的流动性危机以及2020年3月新冠疫情所引发的危机，都促使美联储大规模扩表。
可以确定的是，一旦金融市场再度陷入危机，除了降息之外，扩表将成为美联储的首要应对手段，也可以作为我们对经济形势的重要判断依据。