特朗普宣布延长对伊朗停火 国际油价冲高回落 布油跌至100美元下方
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即将进入 2023 年底，展望 2024 年，今年以来我们不断提到的基期保护、服务业稳健、解封需求等支撑因素是否仍存在？今年以来周期错置的格局将有何改变？财经M平方将以本篇报告开启 2024 年系列展望文，并在年底前陆续出具报告，为用户总结明年全球宏观投资关键趋势10 大关注图表和关键时间轴。
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全球景气逐渐缓慢地走出俄乌衝突与通胀危机的泥淖，随着 2023 年进入尾声，IMF 也于上月公布全球经济展望，预期 2023 年经济增速维持于 3% 不变，基本确立了今年全球景气避免了深度衰退的命运，也应证了 M平方今年初便对全球经济基本面软着陆的看法。
时序即将进入到 2024 年，我们至今不断提到的基期保护、服务业稳健、解封需求等支撑因素，是否仍存在？各大券商对 2024 年依旧存有衰退的担忧，究竟市场在担心什么？
一、「服务强製造弱、美国强非美弱」的周期错置将恢復常态
首先看到 10 月 IMF 维持全球 2023 年经济增速于 3%，成熟市场及新兴市场分别维持于 1.5% 及 4.0%，经济体当中，美国 2023 及 2024 年经济增速分别上修 0.3 及 0.5 个百分点至 2.1% 及 1.5%，而欧元区、中国 2023 及 2024 年则是双双调降，其中欧元区各国表现亦呈现分歧，德国甚至于今年看到小幅衰退，从上述的经济表现可以看出今年以来明显存在的一个现象，也就是「服务强、製造弱；美国强、非美弱」的復苏格局，然而展望到明年，在增速率的变动上，却可以发现今年强势的美国、日本、西班牙等南欧国家增速率均有放缓迹象，反而在 2023 年表现相对弱势的经济体，于明年普遍增速率有回升迹象。
我们认为各国经济增速的走势，背后透露着的是疫情后的周期错置的现象预期将在明年逐步恢復至常态，原因主要来自于以下三项判断：1. 疫情解封后报復性出游：旅游人口已回归 2019 年水准
2022 年以来国际解封成为许多国家的重要经济动能，带动如日本、部分东南亚、南欧等国家经济增速表现突出，在产业方面也造成服务业的连续扩张，全球服务业 NMI 于今年上半年大幅与製造业 PMI 拉开差距，观察各国消费数据，如美国零售销售中，餐饮店在解封后年增保持高速增长，就连经济表现相对疲软的中国 Q3 GDP 增长中，住宿及餐饮业也增速 12.7%（前 17.5%），不过此现象也将伴随疫情后的报復出游潮结束后逐渐回归常态，从各地区的国际旅客数量来看，截至今年 Q2 均已普遍回到疫情前水准，显示报復性的旅游支出或许即将告一段落。
2. 美国经济独强：超额储蓄逐渐用尽，考验消费实力时刻到来而今年上半年，各国经济增速的表现当中，又以经济结构为服务业主要构成的美国最为亮眼，不仅就业市场稳健，在高利率环境下消费数据表现也毫不逊色，为上半年连续 2 季的 GDP 表现亮眼外，Q3 GDP 季增年化季环比甚至高达 4.9%，同时也是本次 IMF 报告当中少数经济增速完全恢復至疫情前预估路径的经济体。
美国经济背后的韧性除了服务就业带来的支撑外，另一大因素在于疫情后的大规模财政政策为民众累计了大量的超额储蓄，于 2022 年后以相较于其余经济体更快速的贡献到消费市场，而这也使得美国超额储蓄用尽时程快于其他国家，后续的消费动能不再有移转性收入的支撑，而是回归到薪资的增长，这也是为什么明年起美国强、非美弱的格局将逐渐转变的主因。
3. 产业分歧：汽车低基期、低库存红利逐渐退场再来看到製造业本身的产业当中，其实也存在着一定的错位，回顾当初疫情后的供应链瓶颈导致车用晶片大缺货的背景，使我们一再强调这将为汽车产业带来的低库存、低基期的红利！观察今年美国、中国汽车销量增长在上半年均一度有达到双位数的高速增长，成为製造业仍在托底期间表现最强的耐久财商品。
不过进入下半年后，我们观察到低基期的红利已来到尾声，同时库存的堆积也逐渐浮现，Q3 财报季中，部分半导体厂开始提到车用库存的压力出现，包括德仪的库存天数攀升至新高，台积电也在 Q3 法说会中提到过去相对缺货的车用晶片已有所缓解。观察下图美国明年汽车销量的基期便会开始垫高，显示再出现强劲双位数销量的支撑将不在，而最新 9 月汽车存销比则是首度看到了较为显着的回升，即便与历史水平相比仍在低位，但也意味着产业将开始轮动。
二、错置归位后经济支撑是否消失？关注两大重点
周期错置的影响使股价于去年底便出现底部，并于今年上半年持续走升，但也形塑了美元独强、美债收益率攀高的局面，造成市场近期对于经济数据的反应波动剧烈，将强劲的服务及美国就业等经济数据作为利空解读、数据表现不如预期却反而成为行情动能。
展望 2024 年，受惠疫情及其带来的连锁效应（如政策、供应链瓶颈）而表现最强势的三个区块：服务业、美国经济、汽车产业都将回归到常态，这也意味着 2023 年的支撑动能将会逐渐消失，周期错置逐步归位后，经济周期是否能回归正轨带动全球景气持续上行，而非随着支撑的转弱而衰退。
2024 年究竟景氣能否有撐？關鍵兩大重點請見財經M平方全文。