如何理解外贸数据的两个异动？——10月进出口数据点评

一、如何理解外贸数据的两个异动？

（一）异动1：美国制造业PMI见底反弹，为何出口大幅低于预期？

以美元计价，10月我国出口同比-6.4%，弱于彭博一致预期-3.5%，前值-6.2%；环比仅-8.1%，创过去20年同期新低。

在前期已经观察到美国制造业PMI于6月见底、且10月Markit制造业PMI进一步回升到50的情况下，为何我国出口仍明显偏弱？背后是当下我国面临的整体海外需求环境：生产、消费双弱。

1、如何刻画我国出口面临的整体海外需求环境？

我们分别用海外主要经济体工业生产指数同比加权平均和零售销售加权平均刻画我国出口面临的整体海外需求环境。生产端需求对应我国中间品和资本品出口，消费端需求对应我国消费品出口。结果发现：①生产端似乎还未见底。海外主要经济体工业生产指数均值8月仍在下滑，与2016年中的底部基本持平。背后主要是非美发达经济体（欧日）的拖累。②消费端虽然见底反弹，但整体仍偏低。海外主要经济体零售销售指数同比均值仅略好于2012年欧债危机时期。背后主要是欧盟消费偏弱的拖累。

2、后续怎么看？

后续来看，若海外消费、生产延续当下趋势，则对出口的影响方向尚不明朗，取决于两股力量对决。但我们提示下行风险可能更大。全球货币紧缩周期下，就业趋向放缓，叠加超额储蓄持续消耗，居民消费的修复具备不确定性，同时生产端进一步走弱可能带来出口下行风险，特别是中间品（机电中间品仍在双位数负增）出口。

（二）异动2：我国10月PMI跌至线下，为何进口大幅超预期？

10月我国进口同比3%，大幅好于彭博一致预期-5%，前值-6.3%；环比-1.4%，创过去20年同期新高。

在前期已经观察到10月我国制造业PMI跌至荣枯线下49.5的情况下，为何我国进口明显偏强？进口改善主要源自两大类商品：一是油气、铁矿、铜矿等大宗，二是集成电路、自动数据处理设备及其零部件等电子链商品。两类商品进口改善背后或有两个因素：

一是大宗价格的回升。铁矿砂及其精矿、原油、成品油等大宗进口增速回升，主要是由于进口价格增速的改善，10月进口价格增速分别为铁矿石及其精砂16.7%（前值2.5%）、原油-4.5%（前值-12.1%）、成品油-4.4%（前值-9.8%）。

二是电子产品出口带动进料加工贸易进口改善。10月，进料加工贸易进口同比-7.4%，较前值大幅收窄6.5个百分点，同期，以进料加工贸易方式出口较多的电子产品（电脑+手机+集成电路）出口同比增速有所回升，特别是手机，10月出口同比21.8%，前值-7.1%。

二、进出口分项数据

（一）出口：1、出口走势：超预期走弱，环比创过去20年同期新低。2、出口区域：对美出口降幅收窄，对欧日韩出口进一步下滑。3、出口商品：劳密、机电中间品出口进一步下滑，手机出口增速大幅回升转正。

（二）进口：1、进口走势：超预期大幅回升，环比创过去20年同期新高。2、进口区域：自东盟、拉美进口大幅改善。3、进口商品：化工与贱金属、集成电路、自动数据处理设备及其零部件进口大幅改善。

（三）贸易顺差：贸易顺差同比大幅回落。人民币计价贸易顺差同比降至-28.3%，前值0.03%。

风险提示：美国消费韧性超预期，欧盟需求修复超预期