核心观点
1、本文综合六大指标测算降息概率，结合wind一致性预期，我们预测2023年Q2~Q4的降息概率约为48%，低于2022年全年（71%），2019年全年（74%），2015年全年（69%），2012年Q3（67%），2008年Q4（68%）。
2、节奏来看，一季度（70%），二季度（55%），三季度（57%），四季度（30%）。年内降息概率降低主要由于：①完成经济目标难度逐步降低；②工业企业利润三季度季度同比有望转正；③出口、制造业、消费三大内生需求当下仍有韧性。
3、考虑到当下央行遵循“缩减原则”，即“面临不确定性，货币政策相对审慎”，一季度本身没有降息的情境下，年内降息或不宜较高期待。
4、未来降息概率提升，月频数据需要观测例如出口大幅下行、制造业投资掉档，消费明显回落，工业企业利润和PPI同比持续低于市场预期，企业中长期贷款同比负增等信号。
报告摘要
降息讨论的是什么？——针对政策利率的调降
在当下的货币政策框架下，市场讨论“降息”时，大致有三种指代。
1、调降政策利率，即本文所讨论的OMO7天利率和一年期MLF利率。LPR利率和存款挂牌利率均参考政策利率的调整后进行调降。
2、调降LPR利率，LPR利率调降通常有两种可能，一种是MLF利率调降之后顺势调降，另一种是报价行根据市场情况主动压缩LPR利率的加点。
3、调降存款利率。关于存款利率的调整，当下自律机制成员银行（主要是国股行）参考十年期国债和一年期LPR合理调整存款挂牌利率，之后中小银行根据大行调降自主决定。
如何合理把握利率水平？——黄金法则+缩减原则
1、如何把握利率合理水平？根据央行货政报告专栏《合理把握利率水平》的表述，我国当下把握利率水平参照“黄金法则”+“缩减原则”。
2、什么是黄金法则？经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g相等。我国为了给政府一些额外的政策空间，实际利率r略低于实际经济增长率g。
3、什么是缩减原则？面临经济环境和政策环境不确定性较大时，央行的决策相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向“稳健的直觉”靠拢。
实战如何观测央行的降息概率？——六大指标综合推断降息概率
1、当季GDP增速持平或低于年初经济目标时，央行降息概率加大
①2008年以来，当季GDP高于年初目标0.2%以上时，央行从未降息。②2015年之前，如果单季经济增速低于年初目标，央行必降息；2015年之后，即便单季经济增速低于年初目标，全年能达成目标的情境下，央行也不一定降息。
2、内生需求增速明显掉档时，央行降息概率加大
内生需求包含社零，出口，制造业。逆周期需求主要包含地产，基建。历史经验，内生需求增速掉档央行降息概率加大，如果逆周期需求增速掉档，只要内生需求增速仍相对平稳，央行利率通常保持平稳。
3、票据融资占企业贷款比重大幅提升时，央行降息概率加大
①央行降息大多发生在票据融资占企业贷款的比例为正且大幅提升时；②当票据融资占企业信贷比例开始回落，除非有重大宏观事件发生，否则降息概率走低。③当票据融资占信贷比例为负，央行从未降过息。
4、工业企业产能利用率回落，央行降息概率加大
①当产能利用率回落至76%以下且持续下行，央行降息的概率明显提升。②当产能利用率回升，央行降息周期大概率结束。
5、工业企业利润同比转负，央行降息概率加大
①工业企业利润同比转负，2000年以来央行均有降息。②2000年以来，工业企业利润同比为正央行仅降息过一次（2022年1月）。③2018年之前工业企业利润长期转负通常对应央行较大幅度的利率调降，2018年之后央行对工业企业利润同比转负的忍耐力似有所提高。
6、全球利率抬升期间，央行态度相对谨慎
历史复盘来看，央行降息大多发生在全球利率回落期间，而一旦全球利率抬升，央行通常保持相对谨慎。2022年的两次降息也基本发生在全球利率边际回落期间。
如何判断年内降息概率？——年内降息难有较高期待
1、判断依据：综上六大指标，我们加工合成【华创宏观降息概率】指标。历史复盘来看，每一轮降息概率明显提升之时，对于降息均有较好捕捉，一但降息概率明显回落，市场对于降息的期待通常有所落空。
2、未来经济基本情景展望：我们认为全年经济增速完成5%没有压力，内生需求维持在5%左右（4月两年平均增速为5.1%），三季度工业企业利润同比转正（PPI预计8~9月同比转正），四季度产能利用率开始抬升，票据融资占比全年负增，海外债券利率年内维持高位。
3、上述经济展望下，年内降息难有较高期待。我们预测2023年Q2~Q4的降息概率约为48%，低于2022年全年（71%），2019年全年（74%），2015年全年（69%），2012年Q3（67%），2008年Q4（68%）。节奏来看，一季度（70%），二季度（55%），三季度（57%），四季度（30%）。在“缩减原则”下，考虑到一季度前后央行没有进行降息操作，对应年内降息或难以抱有更高期待。
4、未来降息概率提升需要观测到什么指标？月频数据层面，例如出口大幅下行、制造业投资掉档，消费明显回落，工业企业利润和PPI同比持续低于市场预期，企业中长期贷款同比负增等信号。
风险提示：货币政策超预期；模型测算的局限性。