【华创宏观·张瑜团队】春节海外六大要闻——海外双周报第2期

主要观点

1、要闻1：春节期间多数股涨、多数债跌，美元走弱

股市方面，春节期间全球除欧洲和印股外，多数股指上涨。春节期间美股三大股指普涨，纳指/标普500/道指分别累计上涨3.2%/2.2%/1.7%；欧股下跌，斯托克50指数累计下跌0.2%。债市方面，春节期间除英债外，各国债收益率普遍上行，其中10年期日债收益率上行幅度最大，累计上行10bp至0.48%。大宗商品方面，春节期间除铝价大幅上涨外，主要大宗价格无明显变化。LME铝、LME铜、布伦特原油、COMEX黄金、WTI原油分别累计+1.1%/+0.1%/+0.03%/-0.01%/-0.1%。汇率方面，春节期间美元指数下跌，多数货币对美元升值。春节期间美元指数累计下跌0.2%至101.8。对美元升值货币中欧元涨幅最小，累计升值0.2%至1.09。

2、要闻2：“放缓步伐+继续紧缩”是美联储官员基本共识

多位联储官员支持放缓加息步伐，但紧缩仍将继续。2月放缓加息步伐至25bp已是基本共识，美联储理事Waller、费城联储行长Harker明确表态支持下次加息25bp。偏鹰官员更强调仍需继续紧缩，以及后续保持限制性立场。例如，圣路易斯联储行长Bullard、克利夫兰联储行长Mester均强调利率仍需继续升高。

市场预期与官方指引仍存分歧，与联储官员表态相比，市场预期相对偏鸽。加息节奏方面，市场与官员预期一致，2月放缓至25bp；加息终点方面，市场预期5%（对应政策利率区间4.75%-5%）始终低于12月点阵图显示官员预期的5%-5.25%；降息方面，尽管美联储主席鲍威尔以及其他联储官员均表态过今年不会降息，但市场依然押注12月首次降息25bp。

资产表现方面，偏鸽预期推动美股上涨，美债收益率先下后上，美元指数下跌。10年期美债收益率先下后上，1月20日-25日，累计下行3.7bp至3.4%，26日公布的美国四季度GDP超预期，缓和市场衰退担忧，10年期美债收益率转为上行。

3、要闻3：暖冬暂缓欧洲经济衰退担忧，欧股反弹

暖冬暂缓衰退担忧。今年冬季偏暖降低了欧洲天然气库存消耗速率，气价维持低位，带来市场对欧洲能源危机担忧边际缓和。同时，欧元区PMI连续两月上升，尤其是最新公布的1月服务业PMI升至50.7，也提振了市场预期。在此背景下，市场对欧元区衰退预期边际缓和，彭博显示未来1年欧元区陷入衰退的概率由前高80%降至67.5%。资产表现方面，经济衰退担忧暂缓带来今年主要股指反弹，年初迄今，欧洲斯托克50指数累计上涨3.5%，不过近期欧股受欧央行偏鹰表态的影响而有所下跌。

4、要闻4：美国GDP超预期，但内生需求仍疲弱

美国2022年四季度GDP环比折年率2.9%，高于彭博一致预期2.6%，前值上修为3.2%。同比增速1.0%，高于彭博一致预期0.7%，前值1.9%。尽管四季度GDP增速再超预期，但从结构来看内生需求仍增长乏力：反映真实内生需求的分项（私人消费+私人固定投资）对Q4环比折年率的拉动仅+0.2%，前值+0.9%；而四季度GDP主要拉动项为库存投资，对Q4环比折年率的拉动录得+1.5%，前值-1.2%，另外逆周期需求也有较强拉动但较Q3有所减弱，对Q4环比折年率的拉动录1.2%，前值+3.5%。

资产影响：GDP超预期带来资产价格短期走强，不过下半年经济衰退风险或难以避免。Q4 GDP内生需求拉动接近零增长，企业投资、住宅投资、服务消费均偏弱；同时，各项经济领先指标多数已进入衰退区间，且较三季度数据有进一步恶化，2023年下半年美国经济陷入衰退的风险较高。根据美联储在12月议息会议纪要中表示的未来加息节奏将基于数据依赖，Q4 GDP保持韧性但结构走弱基本奠定了美联储2月仍有动力继续加息25bp，此后加息将逐步停止的节奏。

5、要闻5：日本央行维持宽松，市场押注转向

日本资产价格波动源自日央行与市场预期的博弈：一方面，日央行持续向市场传递鸽派信号。一则，1月会议维持政策不变。二则，日央行行长反复强调保持宽松的决心。三则，12月会议纪要显示，日央行委员们认为调整YCC并不意味着退出宽松。但另一方面，市场始终押注日央行将转向。1月会议日央行维持宽松只是将市场押注的首次加息日期由4月推迟到6月。

资产表现上，1月会议日央行意外鸽派带来资产价格短期调整，但当下市场仍押注政策转向。1月18日至20日，10年期日本国债收益率下行5.5bp至0.38%；1月18日至23日，日元对美元贬值1.4%至130.7。1月23日迄今，10年期日债收益率累计上行9.5bp至0.48%，日元对美元累计升值0.7%至129.7。

6、要闻6：美国债务上限重点是“最后期限”，预计将在10月下旬

1月19日，美国联邦政府债务触及法定债务上限，若不能及时解决债务上限问题，美国政府将面临违约风险，根据两党政策中心（BPC）最新估计，X-Date（美国政府最有可能开始拖欠付款的日期）可能在10月19日-11月2日之间。

资产表现方面，当下资产价格对债务上限的反应不大。事实上，回顾历史可以发现，资产价格通常只对X-date的迫近有所反映，因此重点在于“最后时限”。首先，X-Date的接近意味着美国政府违约风险升高。2011年、2013年的两次债务上限问题解决时间几乎与X-Date同步，因而这两次债务上限危机的尾声中美国主权违约风险明显升高，最后一周时间内，美国主权CDS分别由43升至48、36.6升至40。其次，政府违约的威胁会加剧金融市场波动。复盘最近7次债务上限问题，可以看到临近问题解决时（通常距X-Date只有2-3周），标普500的波动性会有一定程度的走高。另外，美债方面，理论上讲，在债务上限限制期间，美债供给受限，一定程度上利好美债收益率下行，不过复盘最近7次债务上限问题，10年期美债受前期趋势影响比较大，走势不一。

风险提示：美联储、日央行政策超预期，债务上限问题超预期