展望2023年，市场普遍的认为经济大概率复苏，因此也认为未来通胀会反弹。经济回升，通胀就一定会反弹吗？这一点似乎在过去2年全球大通胀中得到了验证。但我们可以先看两个图。
从图上可以清晰的看出，在2020年疫情之前，中国的CPI波动明显高于美国和日本，体现为当全球通胀上升的时候，我们上升的更快；当全球通胀下降的时候，我们和其他国家下降的速度差不多。PPI方面，由于很多产品是全球定价，所以当全球PPI反弹的时候，我们也反弹的很快；下降的时候，我们也同步下降，只是幅度略低于美国。相比之下，日本的通胀水平变化要明显弱于美国和我国。
但是，2020年疫情之后，我们的CPI和PPI在上行阶段的速度明显低于全球的水平，而下行阶段的速度则明显快于全球，甚至我国的通胀的波动要明显低于日本。这一变化，说明我国的经济结构，价格传导，居民需求都出现了较为明显的变化。
我们认为：
（1）一般而言，通胀跟随经济增速的变化而变化。在疫情之前，我国经济还可以，所以当全球经济上行期，我们的经济更强，通胀水平自然反弹的更快。但是疫情发生后，我国的经济要比之前弱了很多，也导致通胀水平的弹性要较之前弱了很多。
（2）具体到细节上，2020年全球疫情发生后，fed和日本央行大量投放流动性，并匹配财政政策的刺激，有效地改善了经济。例如，美国政府直接给居民发钱，促进了美国居民的消费的回升。一旦消费回升，自然会推升CPI，因为CPI本质上就是居民消费端的价格指标。
相比之下，我国的刺激更多依靠财政政策，居民端则预期不好只能被动地提高储蓄降低消费，这导致的结果是在财政刺激—基建投资这个闭环可能会产生局部的通胀，例如2021年，我国确实出现了PPI的快速反弹，因为基建投资需求的改善会推升PPI，但无法推升CPI。但由于财政刺激—居民消费这个闭环并没有改善，所以居民消费低迷，导致了CPI的持续低迷，甚至核心CPI更低的情况。
而且，我们可能还需要思考的一个问题是如果PPI过度反弹，在居民收入增长不乐观的情况下，反而会进一步挤压居民的消费需求。实际上，2021年PPI反弹太快之后，中下游行业的需求下降的更快，就是因为上游成本上升太快导致的中下游需求的下降。
上述的分析，表明一个结论。并不是经济回升就一定会产生通胀。如果经济回升是政策刺激的结果，并且只是在局部领域，那么只能带动局部领域的通胀。如果经济回升是因为基建，房地产和消费甚至是出口的全面改善，那么在居民的终端需求方面，也会改善，并最终推升通胀水平。
因此，展望2023年，我们得出几个相对确定性的结论：
（1）如果只是政策刺激，而经济内生性动力如果不能起来，那么2023年上半年我们将面临的是CPI和PPI向下的压力，甚至是通缩的压力。
（2）2023年下半年，伴随着经济的改善，CPI和PPI可能触底回升。不过，在经济全面扩张之前，仅仅依靠财政刺激，恐怕下半年通胀的压力不大。