【华创宏观·张瑜团队】稳增长需要解决一连串问题——12月PMI数据点评

数据简述：制造业PMI持续回落

制造业：12月制造业PMI为47%，前值为48%，回落1个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为44.6%，前值为47.8%，回落3.2个百分点。2）PMI新订单指数为43.9%，前值为46.4%，回落2.5个百分点。PMI新出口订单指数为44.2%，前值为46.7%。3）PMI从业人员指数为44.8%，前值为47.4%。4）供货商配送时间指数为40.1%，前值为46.7%。5）PMI原材料库存指数为47.1%，前值为46.7%。非制造业：服务业商务活动指数降至39.4%，低于上月5.7个百分点。建筑业商务活动指数为54.4%，低于上月1.0个百分点。

数据点评：稳增长需要解决一连串问题

12月及四季度，从PMI数据、央行调查数据、高频数据等系列指标来看，经济面临的困难在加大，有些可能是防疫政策调整后偏短期的，有些可能是受全球经济回落、居民消费投资信心回落等影响偏中期的。这些困难的出现，意味着，2023年的稳增长并不容易。

（一）经济总量：产出持续收缩。四季度，综合PMI产出指数持续回落，月度均值降至46.2%。结合2020年1季度、2022年二季度情况看，四季度GDP环比为负的可能性非常大。

（二）经济结构：新动能、服务业承压。新动能承压：12月，装备制造业和高技术制造业的生产活动收缩尤为突出。服务业承压：12月，服务业指数创年内新低。未来三个月预计增加旅游支出的储户比重持续走低，2022年四季度为13.3%，2019年四季度为28.3%。

（三）企业：外需回落，内需不足。需求角度，整体呈持续收缩状态。据中采解读，“企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重为53.8%，虽较上月下降1.3个百分点，仍处于较高水平，连续6个月位于50%以上”。此外，从PMI新订单指数与PMI新出口订单指数的差值来看，11-12月连续两个月为负，此前2013年至今，这一差值从未为负。反映这两个月内需相对外需，可能更弱。

（四）企业：员工到岗不足，生产效率走低。受疫情影响，企业短期面临员工到岗不足的问题。根据中采解读，“反映劳动力供给不足的（制造业）企业比重为14.2%，较上月上升6.5个百分点。反映劳动力供应不足的非制造业企业比重为11.2%，较上月上升4个百分点，创年内新高。”员工到岗不足会影响企业的生产效率。一方面，物流运输人力不足，配送时间有所延长。另一方面，人手不足影响企业自身生产效率。详见正文。

（五）居民：收入、就业信心不足。据央行调查，四季度，居民未来收入信心指数为44.4%，创2001年以来新低。未来就业预期指数为43%，创十年新低。

（六）居民：消费、投资意愿低迷。1）消费意愿低迷：体现在倾向于更多消费占比的居民远低于疫情前，消费倾向低于疫情前。四季度，据央行调查，与2019年四季度相比，有更少的人预期未来三个月会增加旅游、大额商品的支出。2）投资意愿低迷：体现在倾向于更多投资占比的居民低于疫情前。四季度，据央行调查，与2019年四季度相比，有更少的人预期未来三个月会增加购房支出。此外，今年三、四季度，连续两个季度，预期未来房价会下降的居民人数超过预期未来房价会上涨的人数。2014年以来，这一现象仅出现过三个季度。除了这两个季度之外，另外一次是2015年1季度。

风险提示：新冠感染人数增多影响生产。居民消费与投资信心低迷。美联储货币政策超预期收紧。地缘政治出现新的冲突。