中国经济 | 通胀超预期回落，这是什么信号？

2022年11月9日，国家统计局公布10月物价数据，CPI同比降至2.1%，PPI同比转负至-1.3%。  


食品价格涨幅收窄，拖累CPI环比和同比读数走低。10月CPI同比大幅回落主要受去年高基数的影响，环比读数走低(+0.3%降至+0.1%)也构成一定拖累。从八大分项来看，食品烟酒价格环比涨幅收窄(+1.3%降至+0.2%)，是CPI环比走低的主要拖累，其他分项变动有限。食品项中，猪肉价格在猪周期影响下环比上 涨9.4%，为食品项主要拉动，而鲜菜、水产品和鲜果价格环比分别下降4.5%、2.3%和1.6%，大多数类别食品价格下跌指向居民消费需求较弱的现状。核心 CPI环比上涨0.1%，同比维持在+0.6%，显示居民消费需求平稳偏弱的状态并未出现显著变化。  


核心CPI处于历史低位，内需问题需得到关注。本期核心CPI同比上涨0.6%，与前值保持一致。从环比来看，本期核心CPI环比增速为0，持平季节性表现。今年6月来核心CPI处于持续下降趋势，已处于历史地位水平，反映了现阶段内需疲软的问题。


PPI同比转负
基数效应下PPI同比转负，但环比时隔一季度后再转正。10月PPI同比-1.3%，自2021年以来首度转负，基数效应(2021年10月PPI 环比+2.5%)是主要原因。PPI环比读数其实更能准确反映工业品供需的边际变化，10月 PPI 环比+0.2%，7-9 月持续负增后再度回正。分行业来看，煤炭开采、农副食品加工、有色金属矿采选等环比涨幅居前，黑色产业链、油气及化工产业链等上月跌幅较大的行业跌幅出现明显收窄或涨幅转正。10月国际油价止跌回升是PPI环比转正的原因之一，国内稳增长措施发力叠加施工旺季的影响或才是PPI环比改善的主因。值得注意的是，位于基建和地产投资前端的黑色产业链价格延续负增长，偏投资后端的非金属矿物制品和有色金属矿采选业价格改善显著。这或许意味着这轮稳增长的强度和持续性很难有超预期的表现。 


未来走势 
11月CPI同比或延续走低，PPI同比继续位于负值区间。10月下旬猪肉价格由涨转跌，鲜菜价格持续下探，这将体现在11月CPI的食品项中。如果11月食品项环比转负，市场应该不会感到意外。国际油价的企稳反弹或使交通分项环比转为正增长，但受食品项的拖累，CPI环比读数或难以超越去年同期的水平(+0.4%)，因此CPI同比继续走低是大概率事件。PPI 方面，从环比角度7-10月工业品价格持续改善的趋势明确，这一动能大概率延续，叠加国际油价上涨的影响，11月PPI环比读数或在10月基础上进一步走高。但站在同比角度，11月PPI将停留在负值区间，12月才存在再度回正的可能。 


春节错位影响下，CPI或在明年1月份破3%。假设油价中枢维持在100美元/桶左右，猪价在3个月内缓步提升至26元/斤，预计2023年1月CPI或升至3.4%。PPI方面，在低基数影响下，预计年内PPI有所回升，12月到达0.5%左右。整体来看，总体通胀处于可控区间，核心通胀紧缩更值得关注。从政策端看，在外需下滑条件下，扩内需和防风险是重点目标，预计货币政策将在需求端逐步发力。