宏观经济 | 经济开始回暖，政策持续发力

近期官方发布的各项经济数据显示中国内地经济正在回暖。 

PMI重回扩张区间。9月制造业PMI继续回升0.7个点，时隔两个月后再度回到扩张区间。生产指数大幅回升1.7个点至荣枯线上，高温及限电影响消退后，生产显著修复，是推动本次PMI回升的主要驱动力。外需走弱，内需接力，新订单指数、新出口订单指数分别上升0.6、下降1.1个点。建筑业强，服务业偏弱，建筑业、服务业商务活动指数分别上升3.7、下降3.0个点。 


9月PMI 数据解读 
1，气候干扰消退，生产显著修复 

高温消退，高耗能行业生产修复。9月生产指数大幅回升1.7个点至荣枯线上，虽然9月是制造业传统旺季，但季节性对此的解释度仅有0.2个点左右，更主要的原因还是8月高温限电对工业生产形成压制，留下低基数的“坑”。天气因素消退后，非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业生产指数从45.0%以下跃升至54.0%以上，企业产能快速释放。结合高频数据来看，此前江浙受限电冲击较大的纺织业在进入9月后，开工率连续4周回升，目前涤纶长丝开工率也已基本恢复至夏季高温前水平。 


2，外需走弱，内需接力 
政策落地形成实物工作量，支撑内需。9月建筑业PMI上行3.7个点，升至高位景气区间，这背后是基建与地产的双重发力。 


基建方面，8月24日国常会宣布新增政策性开发性金融工具3000亿元，用于补充重大项目资本金，截止9月28日已全部投放完毕。基础设施基金落地后快速形成实物工作量，我们观测到沥青开工率进入9月以后持续攀升，甚至高于去年同期，水泥发运率环比也有明显改善。PMI数据亦显示，9月土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，为近4个月高点。展望四季度，另有5000多亿专项债结存限额将集中于10月发行，叠加此前还未形成实物工作量的资金项目，基建大概率在四季度能够延续较高的景气度。 


9月中国非制造业商务活动指数为50.6%，较8月下降2个百分点，服务业下降、建筑业提升，服务业形成拖累。服务业下降并弱于季节性，疫情影响持续，生活性服务业明显弱于生产性服务业。建筑业提升但弱于季节性，地产投资、基建投资景气度均回升。 


往后看，供给端进一步释放动力有限，需求端将成为后续主导因素。有券商预计2022年三季度实际GDP同比增长3.8%。 


零售消费 
虽然中国很多城市遭受了疫情、高温天气和创纪录的干旱，但零售业仍在恢复。  

疫情对接触性零售业的抑制作用比较大。然而，中国消费者似乎越来越渴望外出就餐，对感染病毒的风险也更加乐观。8月份餐饮销售额同比增长 5.4%，增速比 7 月份( -1.5%)大幅提高。事实上，今年消费者外出就餐需求的反弹速度要比疫情暴发的 2020 年快很多。  


同样，4 个月前(4 月份)处于低谷的商品零售额 8 月份同比增长5.1%。商品零售额在 2020 年 2 月份也曾处于低谷，直到 9 个月后 才实现 5%的增长率。 


政府表态 支持消费 
进入“金九银十”传统消费旺季以来，商务部多次表态将积极有效促进消费，包括组织开展“秋季全国消费促进月”活动，以节兴商；进一步促进汽车、家电、家居等重点领域消费，支持餐饮、住宿等行业恢复发展。在中央层面的倡导下，各地积极出台促消费政策。从消费刺激领域看，本轮促消费政策延续在汽车、家电、家居等耐用品消费，而随着旅游大省海南疫情形势向好，海南积极发放旅游消费券吸引人流。近期文旅部等研究起草《边境旅游管理办法（征求意见稿）》，进一步扩大旅游业的对外开放。 


9月中下旬以来，全国新增确诊病例持续回落，消费场景恢复带动地产、汽车销售等高频数据现环比改善。我们预计随着疫情好转，受疫情冲击地区服务消费或有脉冲式修复，同时伴随着促消费政策实施及地产竣工端明显改善，汽车、家电等耐用品消费将继续支撑消费回暖。