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迪士尼:尽力了,却不够好!

提供者 Investing.com (Vincent Martin)股市2022年8月16日 16:59
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迪士尼:尽力了,却不够好!
提供者 Investing.com (Vincent Martin)   |  2022年8月16日 16:59
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  • 迪士尼估值仍然不便宜;
  • 迪士尼的很多业务都存在担忧;
  • 迪士尼的质量有待商榷。

英为财情Investing.com - 根据华尔街的普遍估计,迪士尼 (NYSE:DIS)的股价是2022财年(截至9月)收益的31倍,是23财年收益的22倍。显然,这两个市盈率倍数都不是特别便宜。

而且,迪士尼目前的收入并不乐观。数据显示,税后每股收益超过1美元,全年接近1.5美元。再加上人们对迪士尼今年每股收益3.94美元的普遍预期,迪士尼目前的每股盈利能力约为5.4美元,相当于每年近100亿美元。

值得注意的是,迪士尼公司在投资和扩张流媒体服务时,还产生了重大亏损——根据迪士尼的10-Q报表(第49页),2022财年的前三个季度,迪士尼的直接面向消费者部门损失了25.4亿美元。

现在,迪士尼的问题还在于,即使是根据流媒体业务来进行调整,其市盈率仍然高于20倍。

一方面,有投资者会认为,对于迪士尼这家美国巨头企业来说,这个估值是合理的,而且,仅上个月,该股就反弹了32%,目前迪士尼股价已经接近了近期高点,此时,维权投资者Third Point还大量购入了该公司的股份。

但是,另一方面,考虑到迪士尼在其他业务方面面临的问题,这样的市盈率也确实存在问题。基于一系列的担忧,我们对这只个股持有怀疑的态度,尤其是在最近期的反弹之后。

一个简单的加减法:迪士尼股价或再涨25%?

可以肯定的是,我们并不缺乏支持迪士尼的理由,即使是在大涨过后也是如此。

流媒体以外的业务,今年应该会产生大约100亿美元左右的净利润,按照20倍来计算,估值应该在2000亿美元左右。

反观流媒体巨头Netflix,包括净债务在内,它的估值是1180亿美元。考虑到Disney+二季度的用户数量已经超过了Netflix,看涨者会觉得,迪士尼至少应该和Netflix具备同等价值。

那么,结合以上两者,用一个简单的加法,就不难得出,迪士尼目前的估值应该在3200亿美元左右。

此外,迪士尼公司三季度的负债约为380亿美元。减去这个债务,迪士尼的市值也在2820亿美元左右,这样就得出了公司的股价应该在152美元左右,比当前股价水平高出25%左右。

投资者大可以对我的计算方式来吹毛求疵,但是至少可以说明,虽然迪士尼股票近期的估值看起来不那么吸引人,但是并不能说明全部情况。当计入了流媒体的损失时,估值至少是合理的。同样,当迪士尼这样的公司真的处于一个非常合理的估值的时候,投资者势必会蜂拥而入。

迪士尼的流媒体业务比Netflix更有价值吗?

你可能觉得我这个计算方式看上去很简单,又有一点道理,但是其实它并不是很有效。

从广义上来说,迪士尼已经积重难返有很长一段时间了。过去一年和过去三年的时间里,该股的股价都在下跌,而在过去的五年里,迪士尼的表现也远远落后于标普500指数和道指(该股是这两个指数的成分股)。就算是把时间拉长到十年,该股也是落后的。

(DIS周线图来自Investing.com)
(DIS周线图来自Investing.com)

我们同样也看到,迪士尼的股价在每一次的回调中,都会吸引更多的买入资金。不过,正如我们常常在财报里看到的那句官话:「过去的业绩,并不能代表未来的业绩」。

就流媒体而言,迪士尼的所有服务——包括Hulu和ESPN+——的价值都超过了奈飞公司Netflix (NASDAQ:NFLX)。公司的用户数量确实比Netflix多,但其中有超过20%的用户位于印度,这个地区的收入较低。

虽然Netflix在海外也有很多低价用户,但是迪士尼还有一个值得商榷的问题——公司的流媒体平台存在反复计算客户的问题——迪士尼把绑定Disney+、Hulu和ESPN+的每名用户反复计算三次。

另外,数据显示,2022财年的前三个季度,迪士尼的直接面向用户部门创造了147亿美元的收入,同期Netflix的营收为235亿美元。

虽然迪士尼的流媒体业务增长较快,但是在种种问题下,很难说迪士尼比Netflix更有价值。

迪士尼流媒体以外的业务怎么办?

但是,在这个投资逻辑中,更大的问题来自于对非流业务部分的估值——迪士尼在流媒体以外的业务,面临着真正的挑战。

2019财年,迪士尼有线电视网络为公司带来了36%的利润。其中大部分无疑来自ESPN。但这些网络正面临着断线的威胁。今年,来自分销商的加盟费基本持平——但这只是因为ESPN和其他迪士尼资产已经就提高每位用户的费用进行了谈判。这种情况不会永远持续下去。

事实上,维权投资者Third Point诉求的一部分就是让迪士尼剥离ESPN,因为ESPN已经是十年前的「昨日黄花」了,没有ESPN和其他电视网络的拖累,迪士尼的整体增长将会大放异彩。

或许吧!但是,迪士尼的其他部分也还有问题。疫情过后,迪士尼乐园业务受益于被压抑的巨大需求,管理层甚至在三季度的财报电话会议上承认,公司目前的园区无法满足所有的需求。但是,这一趋势几乎肯定不会一直延续下去,这个需求在未来的某个时间是一定会减弱的。

迪士尼124美元的股价仍然高估了?

上面提到的每一点,都是关键问题所在!

迪士尼的股价想要在124美元的基础上继续上涨,需要至少完成两件事中的一件:要么必须让投资者相信,迪士尼的流媒体平台比Netflix更有价值;要么让投资者相信,迪士尼的非流媒体业务可以支撑其目前20倍的市盈率,可以持续向前发展。

这两件事情都非常难达到:要说迪士尼的内容比Netflix好,或许不无道理,但是因此要证明其比Netflix更具有价值,则远远不够;同时,迪士尼的其他业务的增长前景,仍然受到了传统媒体业务的巨大拖累,而且,受到经济衰退担忧的影响和通胀的持续,其公园业务也会受到冲击。

也许迪士尼会采用Third Point的建议,从而开启削减成本措施,这可以提高收益,但是在很大程度上,削减的影响都是一次性的,迪士尼需要想办法恢复持续的年度盈利增长才可以。

无论如何,迪士尼的股价较2021年3月的高点已经抹去了40%,这可能会让一些投资者觉得它很便宜了。但是Third Point确实看到了公司增长的瓶颈,无论有没有这个基金的参与,公司的估值仍然偏高,未来充满挑战。

【本文来自英为财情Investing.com,阅读更多请登录cn.Investing.com或下载英为财情 App】

(翻译:李善文)

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