亮点虽有，但不集中——6月工业企业利润点评

6月工业企业利润：整体继续上行，长三角地区利润增速转正

6月规模以上工业企业利润同比增长0.8%，前值为-6.5%，1-6月累计增速为1%。量、价、利润率拆分来看，量升价落。PPI同比，6月为6.1%，5月为6.4%。工业增加值6月增速为3.9%，5月为0.7%；收入端，6月增速为9.1%，前值为6.9%。利润率，6月为6.76%，5月为6.92%，小幅回落。

地区方面，根据统计局解读，“长三角地区利润由上月下降17.8%转为增长4.6%；上海、江苏、辽宁、吉林利润均由降转增或降幅收窄。中部、西部地区利润分别增长14.9%、23.1%，继续保持较快增长。”

行业方面，从利润占比来看，6月，采矿+制造业上游6月占比为42.3%，低于前值52.8%。中下游6月占比为51.3%，高于前值41.8%。

6月点评：结构层面亮点虽有，但不够集中

（一）引子：我们怎么看结构？

一是观测利润占比。采矿+制造业上游作为上游，制造业中、下游作为中下游。评估利润是偏向上游还是偏向中下游。

二是观测不同板块内部情况。例如制造业上游、中游、下游。如果某个板块内部集体向好，可能意味着大的风格的出现。例如2020年6月-12月的周期板块。彼时，制造业上游利润增速超过10%的行业占比保持在50%以上。参见2020年8月报告《【华创宏观】周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界》。

（二）6月，结构有亮点，但不够集中

6月份，在41个工业大类行业中，有23个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占56.1%。有21个行业利润同比增长，行业增长面为51.2%，其中15个行业利润实现两位数增长。

但亮点不够聚拢，分析制造业上、中、下游。制造业上游（8个行业）、中游（8个行业）、下游（12个行业），三大类别中，增速超过10%的数量占比都不超过50%。作为对比，2020年疫情后，4月（彼时工业企业利润增速为-4.3%），中游8个行业增速全部超过10%。6月，75%的上游行业增速超过10%。

具体而言，制造业上游中，化工增速高达30%，但燃料加工、化学纤维、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及加工、有色金属冶炼及加工增速都为负。

制造业中游，汽车增速47%、电气机械增速27%、仪器仪表增速19.95%（注：对应的是汽车、新能源、电力投资的高景气，参见报告《【华创宏观】哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析》）。但电子设备利润增速仅为-26%。（注：对应的是消费电子需求偏弱，参见报告《【华创宏观】全球消费电子需求仍偏弱——每周经济观察第26期》）。

制造业下游，酒饮料利润增速为21%，但农副食品增速为2.1%、食品制造增速仅为-0.2%。（注：对应的是餐饮增速偏弱，必选消费利润也分化）。纺织服装利润增速44%，但纺织业利润增速为-16%、皮革制鞋利润增速为-17%。文娱用品利润增速为15%、家具制造利润增速为20.8%，但造纸及纸制品利润增速仅-31%。

风险提示：

疫情反复。海外货币政策收紧幅度超预期。欧洲债务风险。