突发资讯
0
无广告版。升级英为财情Investing.com体验,最多立省40% 查看详情

美联储6月会议:加息直至衰退?(东吴宏观陶川)

提供者 陶川 市场概况2022年6月16日 08:17
cn.investing.com/analysis/article-200472260
美联储6月会议:加息直至衰退?(东吴宏观陶川)
提供者 陶川   |  2022年6月16日 08:17
已保存。查看收藏列表
此文章已保存至您的收藏列表
 

6月美联储自1994年11月首次加息75bp,美股标普指数反而上涨1.46%。究其原因,一方面是会议前市场预期步子迈得太大,多数联储官员对于2022和2023年加息路径更加保守;另一方面,美联储依旧对于大幅加息下的经济“软着陆”充满信心,我们认为以下三点可能尤其值得关注:

第一,75bp可能并非常态。一方面,5月再超预期,美联储希望通胀在年中回落的梦破碎了,下半年通胀仍为潜在风险。另一方面,6月密西根大学调查显示,消费者对长期通胀的预期升至2008年以来的新高3.3%(图3)。通胀压力下鲍威尔暗示7月仍有加息75bp的可能,但也强调这种加息幅度难以持续,并且不会成为常态(尤其是在同步推进缩表的背景下)。

第二,点阵图纠偏,对年末利率终值的预测大幅升至3.4%。我们认为美联储在2022年3月已经出现了政策失误,因此只能以更大的经济代价来挽回。在今年3月的议息会议上,美联储将2022年通胀(核心PCE同比)的上调了1.4个百分点,但对2022年政策利率的预测仅上调了1个百分点。鉴于通胀预测的修正幅度超过了名义政策利率,美联储这一预测的修正显然是违反直觉的—这意味着尽管通胀超调,但美联储此前一直在引导实际利率的下行。

由此可见,正是因为无意间引导了实际利率的下行,美联储3月以来的加息并未能起到抗通胀的效果。而为了纠正这一政策失误,美联储本次会议在加息75bp的同时,也让通过暗示年内继续大幅加息,将2022年名义政策利率预测的上修了1.5个百分点至3.4%,大幅高于通胀上修的0.2个百分点,从而引导实际利率上行1.3个百分点。

第三,控通胀优先,年内暂缓加息的概率不大。尽管美国股市已回调至熊市区间,市场对于经济衰退的担忧有所升温。但是从鲍威尔、布雷纳德等官员此前的表态(表1),以及6月会议声明的措辞变化(删除了预计通胀将回到目标2%的说辞,新增“强烈承诺让通胀回落到2%”)来看,可以看出美联储抗击通胀的决心,将压降通胀作为优先事项,如此看来美联储可以容忍经济增速放缓和失业率的小幅回升。而6月美联储也在预测材料中下调对于2022年经济增速的预测至1.7%(3月为2.8%),上调对于失业率的预测至3.7%(3月为3.5%)。

通胀的“顽固性”+ 美联储政策的失误 = 20世纪90年代以来最大的年度加息幅度。我们在之前的报告中多次强调2022年美国的高通胀十分顽固,除了“通胀—工资螺旋”、供给瓶颈外,通胀已经全面向更加“坚挺”的服务业和住房价格蔓延,而二者在美国CPI中的权重分别为29%和31%。失去“先手”的美联储将不得不大幅收紧金融条件,6月点阵图显示2022年美联储将加息325bp(按政策区间利率上限来计算),这将创下20世纪90年代之最。

大幅加息+“后周期”,衰退在所难免。尽管美联储对于经济韧性充满信心,但我们依旧认为2022年大幅加息下美国经济很难重现1994年的“软着陆”:

从经济和政策周期看,与1994年复苏阶段的预防式加息不同,当前美国经济处于“后周期”阶段,经济惯性更大,需要更大“剂量”的紧缩来扭转需求,而这会对经济和市场造成更大的冲击;

从货币政策操作,2022年高通胀会严重限制联储政策的灵活性。1994年实际通胀的压力可控,这使得格林斯潘治下的美联储能够在看到经济放缓迹象后,迅速在1995年2月后停止加息、并在7月开启“预防式”降息。而当前的高通胀已经成为政策的主要矛盾,美联储在紧缩的道路将“骑虎难下”、难以转向。

从滞胀到衰退,资产如何定价和演绎?2022年下半年在紧缩之下,美国增长将先于通胀“倒下”,经济主线将逐步由胀转向滞。当前美股和美债主要交易“胀”,对“滞”的定价明显不足:

美债:仍在交易“胀”背后的加息预期。短期内“通胀-紧缩”逻辑可能将是10年期美债收益率冲高,不过美债面临的问题是市场紧缩预期激进,随着“滞”的定价开启,美债收益率将转入高位震荡+阶段性回落。

美股:对“滞”的定价严重不足。2022年初以来美股的下跌主要反映的是利率上涨下估值下修,公司盈利预期虽然放缓但依旧保持较高正增速,从历史上看随着衰退临近,美股未来12个月盈利预期增速将转向零增长甚至负增长,这意味着美股的调整尚有空间,而真正的底部出现可能需要盈利触底以及紧缩的政策(预期)开始转向。

美元:“全靠同行帮衬”。滞胀+美联储政策信用受损,这本意味着美元贬值压力将明显上升,但是由于俄乌冲突使得欧洲经济深受打击,欧央行紧缩“畏手畏脚”,欧元的疲软是美元强势的重要支撑。

风险提示:新冠病毒变异导致疫苗失效,确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁;俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动

美联储6月会议:加息直至衰退?(东吴宏观陶川)
 

相关文章

格隆汇
限电再现,全球极端气候如何影响投资? 提供者 格隆汇 - 2022年8月17日

作者 | 陈肖 昨日,多个上市公司发布限电公告,一下子激起了市场对去年限电时期行情的记忆,所以在期市和股市上很快一度掀起了大宗商品期货、能化产品概念股大涨。 今天,限电的消息依然有...

美联储6月会议:加息直至衰退?(东吴宏观陶川)

添加评论

评论指南

我们鼓励您使用评论,与用户沟通,共享您的观点并向作者及互相提问。 但是,为了获得有价值和期待的高水平评论,请注意以下标准:

  • 丰富对话
  • 保持关注及正确方向。 只发布与所讨论话题相关的材料。
  • 保持尊重。 即使是负面的意见,也可以用积极的外交辞令进行组织。
  • 用标准书写风格。 包括标点和大小写。
  • 注: 评论中如有垃圾和/或促销信息和链接都将被删除。
  • 避免亵渎、诽谤或人身攻击,对于作者或其他用户。
  • 仅允许中文评论。

垃圾邮件或滥发信息的肇事者都将被从网站删除并禁止以后进行注册,这由Investing.com自由决定。

在这里写出您的想法
 
确定删除此图表?
 
发布
 
用新图表更换现在所附的图表?
1000
由于有用户举报,您暂时无法发表评论。我们的编辑将对于您的状况进行审核。
请等待一分钟后再次发表评论
非常感谢您的评论!您的评论正在进行版主审核,可能需要一段时间才会发布在网站上。
 
确定删除此图表?
 
发布
 
用新图表更换现在所附的图表?
1000
由于有用户举报,您暂时无法发表评论。我们的编辑将对于您的状况进行审核。
请等待一分钟后再次发表评论
在评论中添加图表
确认屏蔽

确定屏蔽%USER_NAME%?

如果屏蔽,您和%USER_NAME%都无法看到相互在Investing.com上发布的信息。

%USER_NAME%已成功添加至屏蔽列表

由于您刚刚取消屏蔽此人,因此必须等待48小时才能重新屏蔽。

举报该评论

您举报该评论的原因为:

该评论已被标注

谢谢您!

您的举报将会被发送到管理员进行审核