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东南亚小腾讯,市场底在哪里?

提供者 格隆汇 股市2022年5月23日 17:17
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东南亚小腾讯,市场底在哪里?
提供者 格隆汇   |  2022年5月23日 17:17
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01、阿島

美股中一支值得关注的增长股

Sea(NYSE:SE)被视为东南亚小腾讯,股价在2020年3月因疫情恐慌跌至35.61美元后,股价展开了火箭式爆升,在2021年10月中创出了372.7美元的历史高位,升幅达946.6%。不过,之后就进入洗仓式下跌,在今年5月12日低见54.06美元,自高位跌幅高达85.5%。截至周四股价报.美元。

1、首季绩优于预期

Sea在本周公布的季绩是好过市场预期,所以绩后股价造好。2022年第一季收入达29亿美元,按年升64.4%,较预期的28.3亿美元高。经调整每股盈利为-0.8美元,较预期的-1.3美元好。

Sea业务主要来自三方面,一、电商,旗下品牌为Shopee;二、包括手游的数码娱乐业务,旗下Garena平台为游戏开发及发布商,另有自家开发的热门游戏Free Fire;三、数码金融服务,以SeaMoney品牌营运,有电子钱包、支付功能等产品,并提供其他金融服务。

2、电商继续亏钱

电商业务于首季收入为15亿美元,同比增长64.4%。定单数目达19亿,按年升71%,惟按季下跌。商品交易总额(GMV)为174亿美元,较去年同期增38.7%,按季同样要跌。

电商继续烧钱要靠游戏业务补贴。Shopee整体的经调整EBITDA(除利息、税项、折旧及摊销前盈利)亏损为7.43亿美元,按年扩大79.9%。每张单的经调整EBITDA亏损为0.4美元,较去年同期的0.38美元亏得更多,主因是要分摊总部成本。

3、游戏增长放缓

在数码娱乐业务上,主要是靠大逃杀生存射击游戏Free Fire支撑,收入达11亿美元,按年升45.3%。不过,要留意Bookings(已收但未入得账收入)只有8亿美元,较2021年第一季的11亿美元少,这亦是连续两季出现按季下跌,作为未来收入趋势的指标,下滑并非好现象。经调整EBITDA为4.31亿美元,按年下跌66.3%。

在上季,季度活跃用户为6.16亿,较去年同期的6.49亿下跌,同比降5%。季度付费用户6,140万,按年大跌23%,而付费用户占总户用比率为10%,但此比率跟2021年第一季的12%下滑。Free Fire继续好多人玩,特别在东南亚及拉丁美洲很受欢迎,但整体动力已减弱并出现用户流失,其中一个原因是印度被下架。虽然公司主席Forrest Li称,会着力改善Free Fire的用户参与度,好像与韩国防弹少年团BTS合作,并表示见到在第一季尾已有初步稳定迹象,但是否真的可以留得住玩家需要继续观察。

4、数码金融增长强劲

至于数码金融服务对收入贡献最低,但增长力最强。收入在上季按年升359.9%至2.36亿美元。经调整EBITDA亏损1.25亿美元,但较去年同期的1.53亿美元有所收窄。

采用SeaMoney的季度活跃用户按年升78.2%,达4900万。移动电子钱包的交额金额同比上升48.5%,至51亿美元。SeaMoney是公司一大增长憧憬,目前在印尼的产品及服务最为全面。在4月公司有份合组的财团取得了马来西亚的数码银行牌照。

5、整体增长减弱

Sea Limited普遍被视为一家电商,兼且有进军金融科技领域,但实际上是靠游戏赚钱支持其他业务。在今年第一季,只有数码娱乐业务是产生正营运利润,达6.57亿美元,同比升52.2%。电子商务的营运亏损进一步扩大,这也解释了为何公司股价近半年大跌,因为除了跟随大市被杀估值外,游戏收入及活跃用户增长减慢,令投资者担心可投资于电商及金融的资源会减少,过往增长模式的可持续性出现动摇。

Sea Limited整体的收入增速在疫后出现放缓,虽然首季的64.41%增速依然较强,但趋势要稳定下来市场才会有信心。基于宏观环境变化,公司将电商收入的指引作出修改,全年预计收入由介乎89亿美元至91亿美元,改为85亿美元至91亿美元,以中位数计,按年升71.8%,意味预期之后的增长应较首季略高。管理层解释修定是基于不同地区通胀、供应链及利率因素而作出。

另外,公司表明努力令Shopee在东南亚及台湾录得正经调整EBITDA,若不计总部分摊支出,预期今年底可实现,计及则要到明年底。Sea Limited强调在不同地方的经调整EBITDA若不计分摊总部支出有好改善,但整体支出是增加了不能当不存在。

Sea Limited业务仍需努力,但公司的市销率(PS)已由去年底超过20倍跌至目前3倍,估值已有吸引力,但能否支持到股价短期因素是游戏业务表现,以及Shopee盈利能见性。此外,美股继续下行,对于未有盈利的Sea Limited会有压力。因此,不妨在PS低于3倍时慢慢收集。假如股价跌至50美元以下,PS会跌至2倍左右,可考虑长期累积持有,但当然仍要监察业务不能持续恶化。

02、清流财记

本周末,一场惊心动魄的拍卖落下了帷幕。

雅江县斯诺威矿业发展有限公司54.2857%股权的破产清算股权拍卖于5月21日落锤。根据5月21日出具的拍卖成交确认书,买受人为谭威,市场普遍推断这个人是协鑫系的相关方,标的物成交价达到了20.002亿元。

斯诺威矿业发展有限公司拥有德扯弄巴锂矿的探矿权,这场拍卖本质上是一场关于锂矿探矿权的拍卖。

这场拍卖非常有意思,拍卖开始于5月17日,也就是本周二,拍卖持续到了5月21日才结束。

这场拍卖的规则是5分钟没有人出更高价则拍卖结束,这意味着在5月17日到5月21日近五天时间里,每5分钟都有人对该拍卖进行报价,无论白天黑夜,很多人守在电脑前默默出价了5天。此外这次拍卖的起拍价仅为335万,最后成交价是20亿,整个拍卖出现了接近3500次报价。

更为奇葩的是,虽然确实是拍卖一个锂矿探矿权,但这个锂矿探矿权有一定的问题。根据官方消息,因探矿权证在取得及增补矿种阶段涉嫌存在违法、违规事由,相关行政部门正在组织调查工作。因此,探矿权保留工作推进缓慢且存在矿权灭失的风险。

根据民生金属团队测算,此次拍卖成交价格超过20亿元,拿到股权后额外需要承担债务8.5亿元,佣金6000万元,因此拍卖成本为29亿元(拍卖的仅为探矿权)。考虑到后期还需要补增矿种,进行矿山建设,考虑该矿72.4万吨碳酸锂当量的储能,预计该矿开出来后,单吨碳酸锂当量的成本将突破20万。

当然我认为这个测算有点夸张,实际成本不可能有这么高,但至少可以这样来讲,以20亿这个价格拍下这个矿的54%探矿权并承担相对应债务,成本是非常高的。

这次拍卖再次反应了目前锂资源面临的一个现状——紧缺。感觉有点像前几年房地产市场的地王,行情好的时候,完全不管风险,就是赌。

锂矿之所以那么火,是因为稀缺。为啥稀缺,因为2017年左右,很多锂矿企业扩产,导致爆亏,出现了大面积债务问题,导致很多矿不能正常开采。现在这些问题已经被解决的七七八八,今年下半年开始就会有大量的锂矿开始投放产能,也就是说,接下来锂矿可能不再稀缺。

所以锂矿,虽然表面上还是很火,但后续的行情,还需要及时跟踪。

03、爱飞翔

看看格力是不是又要来一波

5月20日,格力电器 (SZ:000651)发布公告表示,为进一步完善员工长期激励政策,充分调动员工的积极性和创造性,提升公司管理团队的凝聚力和公司竞争力,公司拟进一步推出第二期员工持股计划,为企业长期增长保驾护航。

1、凝心聚力,对抗行业下行挑战

值得注意的是,本期员工持股计划的考核目标较一期亦有所调整,具体为2022年-2023年净利润较2020年增长分别不低于20亿元、30亿元,且2022年和2023年净资产收益率分别不低于22%、21%,每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。

为平衡两期员工权益,保障公司激励机制的公平、公正,提高员工的主人翁意识与积极性,格力电器对第一期员工持股计划的考核目标也做了调整,即2021年-2022年净利润较2020年增长分别不低于10%、20%调整为10亿元、20亿元,同时2022新增净资产收益率不低于22%的考核指标(与二期员工持股计划相同)。

有家电行业观察人士分析称,当前整个家电行业都处于非常严峻的状态,今年一季度中国家电零售额1430亿元,同比下降11.1%,甚至在线上渠道都出现了罕见下滑。在需求端,房地产行业低迷,国内消费意愿疲软,市场需求释放严重不足。此外,原材料价格持续上涨并保持高位,严重影响了家电整机企业。

家电行业寒冬来临,不少家电企业纷纷启动“裁员”+“下调考核指标”等方式“开源节流去肥增瘦”。近期,美的集团正通过裁员紧缩非核心品类,同时将股权激励考核目标进一步下调(2022年和2023年考核目标下调为净资产收益率的20%和18%)。相较于美的,格力净资产收益率考核目标设置更高,同时还设定了明确的净利润递增目标和分红比例,保障了员工持股权益,透露出格力管理层对公司稳健发展有着坚定的信心。

2,激励加码,护航企业长远发展

格力电器作为家电行业龙头,自2012年以来,净利润从70多亿元增长至连续多年超过220亿元,最高达264亿元,上市以来累计现金分红率超过1000亿元(含2021年10股派20元的分红计划),过去三年实施的每股现金分红合计达到9.70元。

在业绩持续增长的背后,激励机制的缺失一直都是格力电器饱受争议的点,在过去长达13年的时间内,格力电器并未实施任何与股权挂钩的激励措施,直至2021年才推出第一期员工持股计划,覆盖人数也仅4000余人,公司现有的激励政策难以匹配日益增长的人才需求。

尤其是当下宏观经济下行叠加国内家用空调的容量逐步接近饱和,家电行业传统渠道增长乏力,而格力电器也正处于谋求渠道转型、推进产品国际化、业务多元化的关键时间节点,其更需要完备的激励机制来激发员工主观能动性,吸纳更多优秀的人才来推动企业变革,以人为本方能加速企业蜕变。因此,此时推出第二期员工持股计划,将有助于补全企业治理短板,进一步完善人才培养体系,实现高质量的人才供给,打造多元发展新局面。

受资本市场情绪及行业大盘影响,目前格力电器股价已经处于价值洼地。随着公司最新一期员工持股计划的实施,公司有望进一步充分调动公司核心管理团队和员工的积极性,打造利益共同体。与此同时,公司正不断推进线上线下融合,改善盈利结构,加速多元化和产业链布局,持续提升企业的市场化、现代化经营水平。凭借公司在工业领域的核心竞争力,有望实现厚积薄发,从而实现新一轮高质量发展。

04、疯狂的禾苗

光学零部件龙头对比

光学行业商业模式良好,因其独特的价值,用户端长期存在升级需求,在电子类产品中具备罕见的量价齐升逻辑,为投资人广泛关注。

舜宇光学科技 (HK:2382)、韦尔股份 (SS:603501)为光学零部件领域龙头,下游需求、业务结构、成长逻辑、估值体系都有类似之处,且2021年利润体量相近,具备较强的对比研究价值。复盘过去几轮的行情,作为“同类资产”,两家公司资本市场表现趋同。

上涨期间的主要驱动因素为:手机多摄趋势、汽车智能化浪潮带来业绩增量,公司进入新客户/拓新品类/产品结构有升级。

下跌期间主要驱动因素为:行业整体需求减弱、客户受损、行业竞争加剧、高频出货量数据不及预期等。

在整体趋同的情况下,跑出超额收益格外值得重视。复盘2019年以来的几轮超额收益,每次都是因为市场重视新的增量逻辑,且每次新逻辑会反复演绎,贡献至少2-3轮行情。同时,跟踪公司的经营数据较为有效,如舜宇的月度出货量数据,市场对于出货量代表的景气度十分敏感,会快速给予反馈。

对比舜宇和韦尔的基本面:

1)市场空间:不考虑韦尔其他业务,舜宇的下游市场空间更为宽广。众多下游中,汽车为最大增量来源。

2)竞争格局:韦尔的竞争格局优于舜宇,手机端份额相对稳定,汽车等下游仍有提升空间。

3)盈利能力:由产品特性、竞争格局等因素共同决定,舜宇整体利润率水平低于韦尔。历史对比看,两家公司盈利能力有望持续提升。

4)远期非手机业务占比:舜宇整体手机业务占比高于韦尔,但将以较快的降幅收窄差距。预计到2025年,舜宇手机业务营收占比将有望逼近50%,利润端占比将更早低于50%。

对于两家公司股价变动因素来说,估值与盈利变动在绝大多数情况趋势相同,利润的增速或增速预期决定公司的估值水平。

当下市场的调整已经包含了对于手机需求倒退(2022年全年倒退15%)、汽车消费不振的极度悲观预期,随着行业库存消化接近尾声,上海等地复工复产的推进,公司下半年业绩有望逐步超预期。

当下公司估值已基本调整到位,展望未来,需求侧仍然有较大的成长空间,光学赛道依然是长坡厚雪,持续升级的优质赛道,两家公司都比较值得关注。05、风来了

参股公司业绩超预期,天齐中报值得期待!

天齐锂业(SZ:002466)连续上涨5周了,周线筑底明显。今天继续上涨,趋势不变,回调可以考虑上车。天齐锂业公告称,参股公司SQM一季度实现净利润7.96亿美元,预测公司2022年上半年净利润将增加约6.2亿元。据悉,天齐锂业持有SQM约23.02%的股份。2012年,天齐锂业收购了澳大利亚泰利森;2018年入股智利SQM(拥有全球最大也是最好的盐湖)。

SQM为南美最大锂供应商,主运营部分Atacama盐湖,现有碳酸锂产能7万吨,占2020年南美盐湖提锂总产能的45.16%,且未来产能将扩大至18万吨LCE。SQMQ4单季度平均售价1.46万美元/吨,同环比+174%/+73%,创2020年以来新高。

天齐锂业一季度实现净利润33.28亿元,同比增长1442.65%;实现营业收入52.57亿元,同比增长481.41%。本来公司一季度业绩就爆表,现在参股公司业绩也高增,双喜临门呀。中报业绩爆发是可以肯定的啦。基本面好得很,就看市场如何给估值了。

06、巋獨

阿里低估偏低

阿里巴巴(HK:9988)(NYSE:BABA)跌近4%。尽管大型科网股估值已被杀得够狠,加上最近稳增长政持续吹暖风,加上内外资密集抄底,情绪短期有所修复,但一旦业绩不及预期,市场翻脸也不是一般的快,看看最近的股王就知道了。阿里大跌,其实就隐含了市场对于阿里最新财报的担忧,尤其是受疫情影响对于阿里核心电商业务的冲击。

至少,个人认为,目前对于阿里电商业务的前景定价并不太合理。目前,阿里巴巴的股价已经开始以一个真正可怜的估值交易,基本忽略了其可观的自由现金流能力和以折扣价积极回购的能力。营收增长放缓是不争的事实,但仍有一些新业务具有较大潜力,比如云计算。

鉴于大家对阿里财报的预期之低,反倒博弈空间更大了,说不定,被折腾已久的阿里,即将出炉的业绩会带给投资者一些意外。

东南亚小腾讯,市场底在哪里?
 

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