数据简述：PMI指标全线回落
4月PMI各项指数全面回落，经济下行压力较大。制造业PMI指数从3月的49.5%降至4月的47.4%。服务业PMI指数从3月的46.7%降至40%。建筑业PMI指数从3月58.1%降至52.7%。PMI综合产出指数降至42.7%。
制造业五大分项看：1）PMI生产指数为44.4%，前值为49.5%。生产指数环比回落5.1个百分点。2）PMI新订单指数为42.6%，前值为48.8%，回落6.2个百分点。PMI新出口订单指数为41.6%，前值为47.2%。3）PMI从业人员指数为47.2%，前值为48.6%。就业压力较大。4）供货商配送时间指数为37.2%，前值为46.5%。5）PMI原材料库存指数为46.5%，前值为47.3%。
为什么回落？疫情与物流是两大冲击
1、疫情更多影响消费，进而影响需求。体现在制造业新订单指数的以及服务业指数的回落。4月制造业新订单指数降至42.6%，连续两个月低于荣枯线。服务业商务活动指数低于上月6.7个百分点，降至40.0%，连续两个月明显回落。“航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等接触性聚集性行业商务活动指数仍处于低位收缩区间，批发、邮政、金融等行业降至收缩区间，业务总量由升转降。”
2、物流影响原材料和关键零部件的供应以及产成品的销售。体现在供货商配送时间指数的大幅回落、采购量以及生产指数的大幅回落、新出口订单的大幅回落、产成品库存的被动积累。4月，PMI供货商配送时间降至37.2%。属于PMI五大分项中最低值（与2020年2月不一样，五大分项中最差的是生产）。生产指数降至44.4%。新出口订单指数降至41.6%。产成品库存指数回升至50.3%。
往后怎么看？两大制约因素均在改善中。
对于疫情，最为严重的上海，在4月29日已经实现社会面清零。对于物流，在国务院层面持续的关注下，多数此前关闭的公路收费站已经恢复开放，货运量、快递吞吐量等在4月下旬开始有所改善。预计5月PMI将全面回升。
基建可能是4月少有的亮点：
这一轮疫情的冲击，与2020年2月不一样的是，投资冲击幅度相对偏小。彼时，建筑人工返岗较为困难。
投资中，4月基建相对偏强。互相佐证的数据包括：4月，“土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，连续两个月位于高位景气区间，且新订单指数为52.3%，延续扩张走势，表明随着部分重大基础设施建设适度超前，土木工程建筑业保持较快施工进度，对经济社会恢复发展起到一定支撑作用。”等。
往后怎么看？投资是政策发力重心，投资中基建是核心抓手。
我们更新对基建的12个指标的更新（上修三个指标，下修1个指标），目前前8个指标（受地产影响较小）的总评分和2020年Q2-Q3相比已经持平。考虑到后续政策要求“抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。”我们预期全年基建增速可能至少保持在6%-8%的区间。能否全年突破8%，有待观察后续是否有融资方式的拓宽和创新落地。（注：目前项目储备较多，截止至4月15日，发改委项目审批核准金额为5200亿，去年上半年仅为2400多亿）。
风险提示：
俄乌冲突持续扩大带动油价上行。疫情进一步扩散影响施工与消费。地产持续下行。美联储货币政策超预期收紧。