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【华创宏观·张瑜团队】财政在发力——1-2月经济数据前瞻

发布时间 2022-3-4 08:17
更新时间 2023-7-9 18:32

主要观点

前言:

开年以来,经济层面大的变化可能在财政端。财政在发力。主要有三个层面的体现。1)专项债发行前倾,推动社融总量增速持续上行。1-2月新增专项债8775亿元,占“提前批”额度的60%以上。2)财政支出在加快,推动M2增速中枢上行。3)受财政支出加快影响,企业中长期信贷增量同比有所修复,基建增速有所好转。

其他环节变化不大。包括外需可能依然偏强,地产以及服务业依然偏弱。PPI同比延续回落态势,CPI继续保持低位。

具体数据层面:

(一)金融数据:政策推动修复,实体融资仍弱

预计2月新增社融2.15万亿,社融存量同比约为10.6%,较1月回升0.1个百分点。政府债层面,2月政府债净融资约为3500亿,同比多增约3000亿。

预计2月新增贷款1.4万亿,贷款存量同比11.5%,与1月持平。预计2月票据融资和企业短期贷款仍将是支撑信贷的重要因素,企业中长期贷款在去年高基数的影响下预计同比重回负增区间。居民贷款受制于商品房销售等因素的抑制下,居民贷款同比增量预计与1月持平,同为-4000亿左右。

(二)经济数据:基建从预期逐步走向现实

外贸:预计1-2月出口同比+12%,进口同比+8%。

社零:预计1-2月社零增速为3.5%,继续偏弱运行。

固投:预计1-2月固投增速3.5%左右,其中基建、制造业投资相对偏高,地产投资-10%左右。基建发力从预期走向现实。2月建筑业PMI的改善,很大程度上得益于基建的改善。2月,土木工程建筑业商务活动指数为58.6%,高于上月8.9个百分点。

生产:预计1-2月工业增加值增速5%左右,略好于去年12月的4.3%的同比。

(三)物价数据:PPI同比和CPI同比继续回落

上游大宗商品涨价推动PPI环比再转正,但翘尾因素回落幅度更大,预计2月PPI同比回落至8.5%左右。预计2月CPI同比继续回落至0.7%左右。

风险提示:

稳增长政策超预期。俄乌冲突加剧。

报告目录

报告正文

一、物价:PPI同比和CPI同比继续回落

上游大宗商品涨价推动PPI环比再转正,但翘尾因素回落幅度更大,预计2月PPI同比回落至8.5%左右。2月PPI环比将再次翻正,线索有四:一是PMI价格的回升,2月PMI出厂价格录得54.1%,较1月上行3.2个百分点;PMI原材料购进价格录得60%,较1月上行3.6个百分点。二是上游主要大宗品价格反弹,以2月均价看,仅水泥价格下跌3.8%,螺纹钢、动力煤、布油、铝和铜价环比分别上涨2.2%、4.6%、10%、7.5%、1.5%。三是生产资料价格指数环比再次上涨,截至2月上中旬,商务部发布的生产资料价格指数较1月环比上涨1.6%。四是流通领域生产资料价格普遍上涨,截至2月上中旬,统计局公布的50个工业品中有38个环比上涨,中位数涨幅3.5%,平均涨幅3.8%。但拖累项在于,翘尾因素将回落0.8个百分点。

拖累因素略强于拉动因素,预计2月CPI同比继续回落至0.7%左右。拖累因素包括:1)核心CPI环比或转负,2月北京冬奥会叠加部分省市散发疫情,疫情防控措施较严,再加上春节错位因素消退,预计核心CPI环比将小幅下跌。2)CPI翘尾因素将回落0.6个百分点左右。拉动因素包括:1)蔬菜和水果价格对冲猪肉和鸡蛋价格下跌,预计食品价格小幅上涨。猪肉价格二次探底,2月猪肉平均批发价下跌9.3%,鸡蛋价格下跌8.1%;蔬菜和水果价格则分别上涨6.6%、4.9%。2)受国际油价上涨影响,成品油价涨幅较大。截至2月上中旬,92号汽油市场均价较1月上涨了15.7%。

二、外贸:外需依然不弱

预计1-2月出口同比+12%,进口同比+8%。

出口方面,1-2月出口量或有回落,但价格支撑仍在。2021年由于就地过年的影响,春节前后企业生产较正常年份均偏强,因此2022年1月中旬以来,集装箱吞吐量同比均为负增长。不过据港口反馈,今年春节前后总体货源仍较为充,2月中旬假期结束后外贸运输已逐步恢复,因此预计出口量回落幅度也不大。同时目前CRB价格指数同比仍有近30%的高增速,价格层面对出口的支撑仍在。

另外,年初外需或仍不弱对出口也形成支持。一则,WTO于2月发布的贸易晴雨表指数尽管跌破基线值100,录得98.7,但除汽车分项与集装箱运输分项拖累外,其余分项(如出口订单、空运、原材料贸易等)仍处于100附近,表明全球贸易增长势头趋缓,但目前仍处于扩张区间。二则,美国2月ISM制造业PMI初值录得58.6,前值57.6,欧元区2月制造业PMI初值录得 58.4,前值58.7,发达经济体PMI仍在高位,且随着海外防疫措施的持续放松,需求或进一步修复。同时,韩国1-2月出口同比增速分别录得+15.2%、+20.6%,出口增速维持在高位,也可侧面印证外需不弱。

进口方面,2月制造业新订单指数重回扩张区间,2月起进口干散货运价指数也触底回升,均指向企业生产端改善对进口需求形成支撑。

三、生产:稳中有升

预计1-2月工业增加值增速5%左右,略好于去年12月的4.3%的同比。

1-2月生产的预测可重点观察三个数据:一是工信部的评估,根据工信部2月28日对1-2月工业生产的评估:“到目前为止,我国工业经济延续了去年四季度企稳回升的态势,总体运行平稳。特别是随着工业经济增长各项政策举措贯彻落实,提振工业经济取得阶段性成效。”二是煤炭日耗。今年春节前后,煤炭日耗略好于去年同期。考虑到去年11月、12月火电发电同比为负,意味着春节前后,工业生产有所改善。三是粗钢产量。由于冬奥会的召开,华北地区的钢铁生产可能受到影响,但从中钢协的统计数据看,1月以来同比增速基本与去年12月接近,影响不大。

四、社零:偏弱运行

预计1-2月社零增速为3.5%,继续偏弱运行。

1-2月,受疫情影响,消费可能依然偏弱。根据统计局对2月服务业PMI的解读,“服务业延续恢复态势,但与往年春节月度相比,景气水平偏低。……零售、生态保护及环境治理、居民服务等行业受疫情影响相对较大,商务活动指数位于45.0%以下低位区间,市场活跃度较弱。”

春节黄金周,商务部未公布重点商户零售数据。根据文旅部数据,全国国内旅游出游2.51亿人次,同比减少2.0%,按可比口径恢复至2019年春节假日同期的73.9%;实现国内旅游收入2891.98亿元,同比减少3.9%,恢复至2019年春节假日同期的56.3%。

五、固投:基建从预期走向现实

预计1-2月固投增速3.5%左右,其中基建、制造业投资相对偏高,地产投资-10%左右。

制造业投资可能相对偏强。根据2月PMI数据,“专用设备生产指数和新订单指数均高于54.0%”。制造业投资偏强的背后,是上一年制造业盈利的改善、上一个季度偏强的出口以及信贷层面持续的向制造业倾斜。今年,按照工信部的安排,将通过绿色化改造和数字化改造,继续提振制造业投资。

基建发力从预期走向现实。2月建筑业PMI的改善,很大程度上得益于基建的改善。2月,土木工程建筑业商务活动指数为58.6%,高于上月8.9个百分点。

地产相对偏弱。前期低迷的土地成交数据将影响今年上半年的地产投资。目前从水泥产量、螺纹表观消费等数据看,同比基本为负。

六、金融:政策推动修复,实体融资仍弱

预计2月新增社融2.15万亿,社融存量同比约为10.6%,较1月回升0.1个百分点。政府债层面,2月政府债净融资约为3500亿,同比多增约3000亿;企业债券2月净融资约为3900亿,同比多增3000亿。非标融资和股票融资此消彼长之下预计形成对冲。

预计2月新增贷款1.4万亿,贷款存量同比11.5%,与1月持平。2月票据利率持续下行反应当前信贷需求稀缺,因此商业银行票据冲量行为较为显著。我们预计2月票据融资和企业短期贷款仍将是支撑信贷的重要因素,企业中长期贷款在去年高基数的影响下预计同比重回负增区间。居民贷款受制于商品房销售等因素的抑制下,居民贷款同比增量预计与1月持平,同为-4000亿左右。

预计2月M2同比回落至9.5%左右,M1同比提升至3.5%左右。财政加快支出叠加信贷总量发力的情境下,短期M2同比仍将维持高位。春节扰动消失后M1同比预计较1月将有明显回升,但由于当前房地产销售整体较为弱势的情境下,M1同比增速预计与2021年12月基本持平,难有进一步的上行。

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