摘要
- 美光科技Q1业绩大幅超预期。
- 根据行业专家的说法，疫情相关发展引发的半导体短缺可能会持续更长时间。
- 我们看到半导体行业的运作方式发生了一些根本性的转变，我们认为投资者应该关注这些新的发展。
- 考虑到最近的发展，我们认为应该在市场上重新评级美光。
美光科技财报一览：Q1业绩大幅超预期
据智通财经报道，周一美股盘后，美光科技公司 (NASDAQ:MU)公布了截止至2021年12月2日的2022财年第一季度财务业绩。
数据显示，美光科技第一财季营收76.87亿美元，超过市场普遍预计的76.5亿美元，去年同期为57.73亿美元，同比增长33%；净利润为23.06亿美元，去年同期为8.03亿美元；摊薄后每股收益为2.04美元，去年同期为0.71美元。
其中，美光科技核心业务DRAM营收占总营收的73%，DRAM营收同比增长38%，环比下降8%；核心业务NAND营收占总营收的24%，营收同比增长19%，环比下降5%。
展望未来，美光科技预计全行业2021年全年NAND需求增幅在30%左右，DRAM需求增幅在20%左右。全行业2022日历年NAND需求将增长30%，DRAM需求将保持中到高区间的增幅。
美光科技预计公司2022财年第二季度营收为73亿美元-77亿美元，GAAP准则下摊薄后每股收益为1.73美元-1.93美元，非GAAP准则下摊薄后每股收益为1.85美元-2.05美元。
美光科技的股价在2020年3月疫情高峰期触底后飙升近150%，考虑到我们看到的半导体需求上升，这并不令人惊讶，因为半导体需求的上升帮助芯片公司实现了强劲的收益。就美光而言，该公司在过去八个季度的每一个季度中都大幅超过了华尔街的盈利预期，这进一步显示了其盈利背后的强劲势头，且全球半导体短缺在某种程度上也帮助了美光的表现。
行业专家表示，因为芯片短缺可能会在未来几个季度出现一些改善，这使得评估该公司2022年的前景变得非常重要。即使考虑到一些负面的发展，我们仍然相信美光在市场上的估值具有吸引力，原因有很多。
全球半导体短缺对美光有何影响？
美光是一家生产用于个人电脑、网络、数据中心和汽车行业的内存和存储产品的制造商。其大部分收入（约72%）来自DRAM部门，而25%的收入来自NAND部门。其在半导体行业内存领域的竞争对手主要包括两家来自韩国的公司，即三星和SK海力士。根据Statista的数据，今年第一季度末，三星、SK海力士和美光在DRAM收入中的市场份额分别为42%、29%和23.1%。
美光在一个高度周期性的行业中运营，其盈利能力受到市场供需动态的影响。尽管这种周期性在历史上是有机发生的，但目前的芯片短缺是由疫情造成的破坏造成的，这种短缺使需求的可能性更大。
在疫情初期，汽车等行业对存储芯片的需求下降，导致芯片制造商订单减少。然而，消费者对电视、智能手机和许多其他类型电子设备的需求急剧上升，导致内存产品的订单量强劲。同时随着全球经济的反弹，汽车行业对芯片的需求也有所恢复。
在这种情况下，由于半导体制造商未能跟上需求的增长水平，芯片短缺已经形成，这导致DRAM和NAND的价格触及多年高点，并在2021年7月左右达到峰值。
在这些有利的定价条件下，美光公布了2021财年强劲的收入和收益增长。实际上，2021财年净收入翻了一番，这使得我们有必要评估自己是否正处于收入和收益将大幅下降的新周期的开端（由于周期效应，这对于芯片制造商来说并不罕见）。
会有短期的麻烦
从去年8月开始，内存芯片价格出现了一些疲软，我们认为这种情况也将持续到明年。对于下一个季度，美光预计收入会连续下降，这证实我们可能会进入商业周期的下一阶段。逆风包括个人电脑制造商调整生产时间表，以及公司在某些IC组件上看到的供应限制。
展望2022年，TrendForce预计DRAM产品平均价格将下降15%，其中2022年上半年跌幅更为明显。受DDR5渗透率预计上升和季节性需求高峰到来的推动，预计下半年价格将再次上涨。价格的下跌可能会被成交量的增长抵消，至少在某种程度上是这样。
摩根大通认为，目前的低迷不会持续太久，因为与前几年相比，行业动态有所改善。我们也这么认为，因为最近行业发生的整合将导致价格的低波动性。此外，在疫情造成破坏之后，采用高科技解决方案的速度加快了，我们认为这一趋势将在疫情后时代继续下去。作为回报，这将使未来三年对内存产品的需求保持在较高水平。
5G技术的采用和AI技术的实现是可能导致对美光产品的强劲需求的两个关键发展。如下图所示，在过去十年中，存储芯片市场在整个半导体市场中的份额有所增加，我们预计这一趋势也将在未来五年出现。
除此之外，我们认为投资者应该关注元宇宙与日增长的相关性，它可能是未来十年美光最重要的增长催化剂。
所有人都盯着元宇宙
自去年11月以来，美光的股价上涨了20%以上，这与全球拥抱元宇宙的竞争日益激烈有很大关系，尤其是因为Facebook的品牌重塑努力，该公司现在更名为Meta Platforms Inc (NASDAQ:FB)。
我们预计微软公司 (NASDAQ:MSFT)和Meta Platforms在为元宇宙构建服务器的过程中会产生大量资本支出，后者预计将在其虚拟现实部门投资高达100亿美元。据普华永道（PwC）称，到2030年，元宇宙的市场机会将超过1.5万亿美元，而存储芯片将在为元宇宙建设必要的基础设施方面发挥关键作用。毫无疑问，美光是利用这一发展的最佳公司之一。
恰到好处的是，美光计划在亚特兰大建立新的内存设计中心，从而有望加大对研发项目的投资。新站点将于2022年1月开门营业，将在包括计算机硬件和电子工程在内的各种STEM学科中创造多达500个就业岗位。
总结
考虑到半导体行业周期性导致的成本和收入的短期波动，我们认为，随着行业动态向好的方向转变，以及元宇宙为存储芯片制造商创造了巨大的机会，当前，美光在市场上的估值很低。
去年8月，美光还启动了新的股息政策，宣布每季度派发10美分的股息，长期目标是通过股息和回购分配50%的自由现金流。从历史上看，美光避免支付股息是因为其商业模式的不确定性，这主要是由行业的周期性造成的。因此，我们认为，启动季度股息的决定证明了管理层的信念，即与过去相比，该行业正看到更理想的周期性水平。
考虑到所有这些因素后，我们认为美光的股票应该在市场上被重新评级，我们预计该公司及其股票在未来几年将表现强劲。
MU财报电话会议里的一些关键信息
1、我们超过 75% 的收入来自基于数量的年度协议，比五年前占我们收入的 10% 左右有了显着增加。在供应商方面，我们已签订战略协议，以确保我们制造产品所需的某些组件的供应。由于这些协议，这些组件目前的供应紧张预计将在整个 2022 日历年逐步改善。
2、在过去的二十年中，内存和存储收入已经超过了半导体行业的其他部门，我们预计这种趋势将在未来几年持续下去，这要归功于人工智能、5G 和电动汽车的采用。此外，由于在这些应用程序中大量使用大量内存和存储，通常称为 Metaverse 的沉浸式虚拟世界的构建将提供更多机会。
3、数据中心是内存和存储的最大市场，我们预计它在未来十年内将超过更广泛的内存和存储市场。内存和存储作为服务器 BOM 的一部分，得到新的异构计算架构的支持；数据密集型工作负载和人工智能的增长；以及 SSD 不断取代 HDD。在第一财季，由于持续的云需求和企业 IT 投资的复苏，数据中心收入同比增长超过 70%。
4、虽然 PC 终端需求依然强劲，但由于持续的非内存组件短缺以及 DRAM 和 NAND 产品的相关客户库存调整对 PC 生产的影响，我们的客户收入环比下降。与我们在上次财报电话会议中阐明的预期一致，大多数 PC 客户的库存调整现在基本上已经过去，我们看到该终端市场的需求出现稳定迹象。
5、在快速增长的图形市场中，美光拥有广泛的产品组合，包括我们专有的 GDDR6X 产品线以及与领先 GPU 供应商的合作伙伴关系，占据了卓越的地位。我们依次和同比增加了收入。我们专有的 GDDR6X 继续在市场上取得成功，包括集成到 NVIDIA 的高端游戏卡上。在第一季度，我们很高兴地宣布在 AMD 的 Radeon RX 6000 显卡上提供我们的 GDDR6 内存解决方案，将 GDDR6 内存的价值扩展到整个游戏市场。
6、FQ1 移动收入同比增长超过 25%。移动内存和存储需求持续增强，受内容需求量大的应用程序以及从 4G 到 5G 的持续过渡的支持，最近的 5G 手机的 DRAM 比 4G 手机高 50% 以上，NAND 含量是 4G 手机的两倍。21 日历年 5G 智能手机销量预计将超过 5 亿部，22 日历年预计将达到 7 亿部。随着 5G 手机受益于支持 5G 应用的进一步创新，我们预计移动内容将继续增加。
7、我们预计汽车和工业将成为未来 10 年增长最快的内存和存储市场，我们处于市场份额领先地位，我们超过 10% 的收入来自这些终端市场。在短期内，非内存组件短缺限制了 21 日历年的汽车单位产量同比持平，远低于最终消费者的需求。然而，由于车载信息娱乐和驾驶辅助应用程序的内容增长，我们的第一季度汽车收入同比增长仍然强劲，为 25%，这些应用程序正在迅速发展，特别是随着电动汽车的采用加速。
8、在工业物联网领域，在工厂自动化和安全系统等应用的持续增长的推动下，我们的收入同比增长超过 80%。在消费物联网领域，在 VR 耳机和智能家居设备等应用的推动下，我们的收入同比增长超过 40%。随着 5G 加快采用智能边缘基础设施支持的数据密集型应用程序，我们预计物联网需求趋势将进一步加速。
9、我们对 2021 年和 2022 年行业位需求和供应增长的看法与上一季度基本持平。我们预计 2021 年 DRAM 行业位需求增长将在 20% 的低范围内，而行业 NAND 位需求增长将在 30% 的高范围内。我们预计 2022 年 DRAM 行业位需求增长将在 15% 左右，NAND 将增长约 30%，这与我们对两者的长期位需求增长复合年增长率的看法一致。
10、第一季度总收入约为 77 亿美元，环比下降 7%，同比增长 33%。正如 Sanjay 之前所讨论的那样，收入环比下降主要是由于我们客户的非内存组件短缺导致的疲软。
计算和网络业务部门的收入为 34 亿美元，环比下降 10%，同比增长 34%。云、企业和图形在本季度表现良好，而客户收入则环比下降。移动业务部门的收入为 19 亿美元，环比增长 1%，同比增长 27%。美光在管理 NAND 方面继续领先，MCP 收入连续第五个季度在第一季度超过移动收入的 50%。
存储业务部门的收入为 12 亿美元，比上一季度下降 4%，同比增长 26%。SBU 的盈利能力在第一季度受益于我们在 176 层节点上取得的强劲进展。最后，嵌入式业务部门的收入为 12 亿美元，是我们历史上第二高的。EBU 收入同比增长 51%，比上一季度的创纪录水平下降 10%。在强劲执行力的推动下，EBU 毛利率和营业利润率环比改善。
11、我们的第一季度末库存为 48 亿美元，本季度的平均天数为 103 天，在我们 95 至 105 天的正常目标范围内。我们预计将在 22 财年退出，库存天数将少于 100 天，因为我们预计今年的 DRAM 和 NAND 供应将吃紧。我们在本季度结束时拥有 115 亿美元的现金和投资总额以及 140 亿美元的总流动资金。