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基本面与股价缘何背离?银行股明年怎么走?

提供者 券商中国 股市2021年11月24日 08:09
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基本面与股价缘何背离?银行股明年怎么走?
提供者 券商中国   |  2021年11月24日 08:09
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近日,LPR会否下调的讨论,房贷应放尽放的传闻,信贷政策边际放松的消息,都扰动着银行股。

作为A股市场重要板块,银行股今年的表现或许让一些投资者失望;但是,前三季度的数据显示,上市银行业绩增长稳定,息差随着负债成本的下行正趋于稳定,资产质量压力最大的时刻也已过去。当然,股价和基本面的背离仍在继续。近期,多家券商对2022年银行股投资做出展望,均预计银行股业绩将平稳增长。

今年是银行股业绩改善之年

虽然股价波澜不惊,但2021年银行股业绩逐季度改善的迹象明显。三季报显示,A股上市银行前三季度营收增速为7.7%,归母净利润增速为13.5%,相比上半年的增幅均有所提升。

据招商证券廖志明研报统计,三季度38家银行营收增速较大的有厦门银行 (SS:601187),浙商银行 (SS:601916)、青农商行 (SZ:002958),仅有4家营收增速相比二季度时放缓。部分银行营收增速持续提升,而且维持了高增速。如宁波银行半年报、三季报营收增速分别是25.2%、28.5%,位列上市银行首位。成都银行前三季度营收增速26%,江苏银行24.7%,增速逐季提升。

盈利方面,三季报A股上市银行整体实现归母净利润增速13.5%,相比二季度提高了0.6个百分点。廖志明团队分析,盈利改善主要是资产质量稳中向好之下的信用成本下降。分类别看,国有大行、城商行和农商行的盈利增速提升,股份行略有下降。三季度报盈利增速排名前五的有江苏银行 (SS:600919)、平安银行 (SZ:000001)、张家港行 (SZ:002839)、宁波银行 (SZ:002142)、杭州银行 (SS:600926),相比半年报提升较多的有厦门银行、交通银行、张家港行和宁波银行。

资产质量压力逐渐缓解

经济探底阶段,银行的资产质量成为压制股价的因素。但数据表明,银行资产质量压力最大的时候已经过去。三季度末,A股上市银行整体不良贷款余额1.76万亿元,整体不良率1.38%,相比上半年末下降了2BP。其中,六大国有行的不良率相比去年末下降了17个BP至1.29%,股份行相比去年末下降了10个BP。

国信证券经济研究所银行团队认为,我国银行资产质量压力最大的时刻已过、房地产风险影响可控,当前资产质量处于第二轮边际改善当中。在经历了过去几年的出清后,银行报表更加干净、拨备更为充分。

据分析,2011年之后房地产政策收紧、工业企业利润恶化,成为当前银行资产质量问题的起点,并在2015年前后达到高峰。之后几年银行对信贷结构进行了大幅优化调整,降低高风险的工业和批零行业贷款占比,提高低风险的个人住房贷款和城投基建贷款占比,从而对银行资产质量产生正面影响,比如去年在疫情影响下,银行资产质量表现仍好于2015年。国信银行团队预计,银行后续信贷结构保持稳定,资产质量压力最大的时刻已经过去。

在谈到房地产时,该团队认为,尽管房地产风险加大,但由于工业及批零行业风险敞口降低,即便将表外房地产风险考虑在内,银行整体风险预计不会超过2015年,且测算显示近几年银行拨备计提足以应对2015年强度的资产质量冲击,无需过度悲观。

工业企业偿债能力的变化与银行整体不良生成率的拐点一致。该指标在2016至2017年曾大幅改善,2018至2020年再度恶化,而今年迎来了第二轮改善,目前仍在改善当中。

近几年,上市银行对不良贷款进行了大规模的确认和处置,使得上市银行资产质量的潜在风险降低,拨备也更加充足。

经济寻底,银行业外部环境好转

银行业服务于实体经济,是宏观经济的缩影。经济何时见底,是2022年银行股能否走出行情的重要因素。

中信建投金融组在2022年银行业投资策略报告中表示,“当前托底经济的政策目标更加明朗,在经济寻底预期逐渐确立的过程中,静待社融增速拐点、M1拐点。”

具体看,一方面,当前地方债发行提速,银行配套中长期贷款预计滞后一个季度投放,另一方面房地产政策边际放松,10月按揭月度增量环比已经开始提升。根据该团队对过去几轮宽信用周期的复盘,10月社融同比增速已经企稳于10.0%,预计社融拐点将逐渐显现,后续应重点观测M1拐点出现。

11月19日,中国人民银行发布的2021年第三季度中国货币政策执行报告显示,下一阶段,人民银行将加强国内外经济形势边际变化的研判分析,统筹做好今明两年宏观政策衔接,坚持把服务实体经济放到更加突出的位置,保持货币政策稳定性,稳定市场预期,努力保持经济运行在合理区间。

中信建投金融组预计,明年新增人民币贷款与今年持平,四季度银行信贷需求充足。随着四季度企业、居民中长期贷款边际向好支撑中长期融资进一步改善,社融、M1拐点逐渐寻到,会为银行股投资营造更有利的外部大环境。

不过,当前政策转向积极但总体力度较为克制,预计宏观经济将逐渐企稳、小幅向上,但大幅提升、强势复苏的可能性偏低。

招商证券廖志明预计,2022年经济触底企稳,上市银行资产质量有望保持稳定,盈利增速保持平稳,预计2022年上市银行整体盈利增速6%左右。

中信建投金融组认为,从银行板块内部驱动力来看,上市银行基本面分化趋势仍延续,营收稳健、资产质量扎实、业绩趋势持续维持较高水平的银行,有望形成“穿越周期”的能力,估值提升动力更加充足。

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