1.市场展望
昨天公布的三季度产全国工业产能利用率为77.1%，比上年同期上升0.4个百分点，低于二季度的78.4%。产能利用率是非常好的衡量工业生产饱和度的指标，在国外也是通胀的领先指标。从产能利用率数据，我们可以看到：
（1）虽然3季度产能利用率较2季度下降，但77.1%的水平，依然处于2013年以来的相对高位。实际上，2015年开始去产能以后，部分工业的闲置产能被去掉后，产能利用率出现了系统性的抬升，回升到76-78%的区间。恰恰是因为去了产能，抬升了产能利用率，一旦需求增加，就容易形成通胀压力，因为已经没有产能可以马上扩张了。这也是最近通胀压力较大的客观基础原因。此外，虽然市场认为经济不好，但是产能利用率维持在较高水平，则说明目前的需求或并不是那么差。
（2）具体从行业看，3季度汽车制造产能利用率下滑3.7个百分点，主要是受到缺芯片的影响；黑色金属冶炼下降7.1个百分点，有色金属下降2.1个百分点，则可能是受到能耗双控影响；电力热力上升0.6个百分点，则是受到能源需求增加的影响。所以行业的分化也说明目前的经济并非一边倒的差，经济差的有一部分原因是因为供给不足，例如汽车生产；还有一部分原因是主动的限产，例如黑色和有色金属冶炼等。
综合而言，由于前期的限产限电，导致了产能利用率在三季度的下降，但目前产能利用率并不低，如果产能不能有效的扩张，那么高产能利用率意味着未来通胀压力面临上行的压力。
2.还有哪些大宗商品有机会？
随着能源危机不断发酵，通胀扩散下各类资产价格不断上涨，目前已经从煤炭、天然气等不断蔓延至锌、铝等重要工业原材料。我们试图从历史的角度分析，归纳各大类资产的波动趋势，理解未来还有什么大宗资产有上行空间。
我们选取了能源化工、贵金属、基本金属、农产品四种大宗商品作为研究对象，并相对应的选择了布伦特原油、黄金、LME铜以及CBOT大豆作为代表项资产，在对其进行价格标准化后观察2000年-2021年21年间的价格走势，可以发现整体可以分为两大类：
1）能源化工、农产品、基本金属：这三类资产呈现出较强的同步性，整体走势关联度很高。一方面这些产品多为全球定价，国内政策、流动性影响较小；另一方面这类资产均和通胀有着较深的绑定，其整体走势和通胀尤其是PPI关联度颇高。其逻辑是通胀本身代表了经济的“价”，反应了经济活动需求与供给缺口的旺盛程度，当生产需求强烈时，对于铜油等工业原料需求迅速增长，导致其价格走高，而当油价超过一定阈值时，从粮食中提取生物燃料便变得性价比更高，因此对农产品价格也会提升。
2）贵金属：黄金主要和美元指数走势相关，其背后的主要逻辑是美联储持续扩表与美元超发，导致美元的走弱和黄金的走强。
未来哪些资产还有机会？
从中短期周期视角来看，原油空间最大，目前在80-90美元区间，位于50%-60%分位，与上一轮金融危机相比，还远未到高点；农产品近期有所下行，未来随着油价上涨仍有空间；工业品已经处于历史高位，未来能否继续突破尚难判断；美联储即将进入“TAPER—加息”周期，黄金价格大概率面临2013年-2016年的缩表下行，未来机会不大。
3.周二市场策略回顾
重趋势，轻节奏：江海债市早盘策略（2021-10-19）
周一海外市场风险偏好回落，全球主要股市多数下跌。美股稍强，除了道指之外，其他股值小幅反弹。美债利率继续平坦化，2年上行超过10年，目前10年接近1.6的水平。基本金属未延续前期强势，昨日出现下跌；油价冲高回落，最终小幅收涨。基本面方面，美国9月份工业增加值低于预期，主要受到汽车产业链中断的影响和飓风的影响。
国内方面，昨日夜盘黑色系期货继续反弹，动力煤创新高，焦炭涨幅也较大，焦煤稍弱。最近全国气温下降比较多，今年大概率是冷冬，对能源的需求依然旺盛，所以煤炭价格或仍居高位运行。
昨日公布三季度和9月份宏观经济数据，多数不及预期，但也出现局部经济改善的迹象，例如制造业投资的改善，消费好于预期。展望未来，在房地产边际放松，基建逐渐托底，疫情缓和后消费改善等因素影响下，经济环比增速有望见底企稳。
昨日市场利率调整较多，我们认为目前趋势性上行仍没有结束，建议机构谨慎。当然从节奏上看，也不会每天利率都大幅的上行。建议机构更看重趋势，忽略利率上行节奏。本轮利率上行幅度可能较大，时间也可能较长，建议机构目前继续观望，保持耐心，不要着急抄底。
关注存单提价节奏---江海债券午盘策略（2021-10-19）
周二利率早盘小幅下行，前期利率上行太快后的修复。最近存单提价趋势已经形成，我们认为：
（1）前期存单利率大幅低于MLF利率是市场存在降准降息预期导致的，叠加紫金面较宽松。但目前货币环境发生了较大的变化，因此存单利率面临向上反弹的压力，第一步是朝着2.95%靠拢。当然，如果通胀压力持续增大，第二部不排除央行即使不加息也会通过让存单利率浮动超过MLF利率来收紧货币的可能性。
（2）存单利率作为短端利率定价基准之一，它的利率反弹又会对中长期利率形成一定的推升作用。那么长端利率的压力来自二个方面。一个是短期利率上行的压力，另外是通胀对长期利率的抬升压力。
部分机构资金较为宽松，有配置的需求。但由于债券市场调整可能持续时间较长，我们建议即使是配置存单，也需要缩短久期。我们不建议配置1年的存单，可以3个月存单为底仓，滚动配置，等利率上行阶段结束后，再拉长久期。