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【华创宏观·张瑜团队】天平变化的开始——2021Q3货币政策委员会例会点评

提供者 张瑜 市场概况2021年9月28日 09:55
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【华创宏观·张瑜团队】天平变化的开始——2021Q3货币政策委员会例会点评
提供者 张瑜   |  2021年9月28日 09:55
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主要观点

一、央行对于经济怎么判断?

从例会表述上来看,国内经济形势判断从二季度货币政策委员会例会的“稳中加固,稳中向好”转为“外部环境趋于复杂,国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。”并提及要“加强与财政、产业、监管政策之间的协调”。

我们的理解是,当前海外美联储Taper箭在弦上,国内经济三季度或有破“5”可能,再叠加各地缺煤限电以及能耗双控带来的影响,经济下行压力明显变大。值得注意的是,当前经济所受冲击一方面与疫情反复有关,另一方面能耗双控为供给层面因素,这些不是货币政策能解决的问题,需要加强与财政、产业、监管政策各部门之间的协调。

二、货币信用能否宽松?

从例会表述上来看,货币政策要求新添“增强信贷总量增长的稳定性”描述。

我们的理解是,当前金融数据持续下滑根本原因不在于银行超额准备金缺乏,也不是银行不愿意放贷,而是在于实体经济缺乏融资需求。回测历史发现,过去数轮宽信用进程离不开房地产和基建两大融资主体。当前受制三道红线、贷款集中度等因素房地产投资持续走弱,地方平台受制于防范隐性风险的影响也引致基建投资持续走低。虽然四季度社融读数会因为政府债融资放量小幅回升,但这只是发债错位带来的基数效应的影响。根据票据融资对社融的领先9到12个月的领先关系来看,三季度初始票据融资开始回暖,那么社融真正的企稳回升或将等到明年二季度。票据回暖到社融回暖这段9到12个月的间隔期或是各类监管政策边际调整的时间窗口。

三、地产调控政策开始松动?

从例会表述上来看,本次会议特别提出“维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益”。

我们的理解是,当前从总量层面看,房地产仍是逆周期调节工具里面最压箱底的一项,不到万不得已的情形下不会依靠地产来刺激经济。但这并不意味着各地方政策没有辗转腾挪的空间。总量政策难以改变的情形下,因城施策仍有望带来结构性亮点。“维护住房消费者的合法权益”表征满足居民合理首套房刚需需求,当前部分城市按揭贷款额度有限,未来这一层面或有部分房价不高的地区存在放松的可能。

风险提示:新冠疫情再度反复

报告目录

报告正文

一、央行对于经济怎么判断?

从例会表述上来看,国内经济形势判断从二季度货币政策委员会例会的“稳中加固,稳中向好”转为“外部环境趋于复杂,国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。”并提及要“加强与财政、产业、监管政策之间的协调”。

我们的理解是,当前海外美联储Taper箭在弦上,国内经济三季度或有破“5”可能,再叠加各地缺煤限电以及能耗双控带来的影响,经济下行压力明显变大。值得注意的是,当前经济所受冲击一方面与疫情反复有关,另一方面能耗双控为供给层面因素,这些不是货币政策能解决的问题,需要加强与财政、产业、监管政策各部门之间的协调。

二、货币信用能否宽松?

从例会表述上来看,货币政策要求新添“增强信贷总量增长的稳定性”描述。

我们的理解是,当前金融数据持续下滑根本原因不在于银行超额准备金缺乏,也不是银行不愿意放贷,而是在于实体经济缺乏融资需求。回测历史发现,过去数轮宽信用进程离不开房地产和基建两大融资主体。当前受制三道红线、贷款集中度等因素房地产投资持续走弱,地方平台受制于防范隐性风险的影响也引致基建投资持续走低。虽然四季度社融读数会因为政府债融资放量小幅回升,但这只是发债错位带来的基数效应的影响。根据票据融资对社融的领先9到12个月的领先关系来看,三季度初始票据融资开始回暖,那么社融真正的企稳回升或将等到明年二季度。票据回暖到社融回暖这段9到12个月的间隔期或是各类监管政策边际调整的时间窗口。

三、地产调控政策开始松动?

从例会表述上来看,本次会议特别提出“维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益”。

我们的理解是,当前从总量层面看,房地产仍是逆周期调节工具里面最压箱底的一项,不到万不得已的情形下不会依靠地产来刺激经济。但这并不意味着各地方政策没有辗转腾挪的空间。总量政策难以改变的情形下,因城施策仍有望带来结构性亮点。“维护住房消费者的合法权益”表征满足居民合理首套房刚需需求,当前部分城市按揭贷款额度有限,未来这一层面或有部分房价不高的地区存在放松的可能。

四、央行货币政策委员会例会对比

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