医疗器械创新龙头，收入有望破500亿元，迈瑞医疗高成长可期！

中国医疗器械产品国产化率不高，进口替代空间广阔，同时集采预期以国产化率高的产品以及高值耗材为主，实际对迈瑞医疗影响有限。
在我国，医疗设备中，CT、MRI超声的国产化率为17%、20%和30%。IVD中，化学发光的国产化率只有20%-25%，血球的国产化率为40%-45%，分子诊断的国产化率为40%。高值耗材中，骨科创伤/脊柱/关节的国产化率分别为70%、40%、30%。
政策支持采购国产医疗器械，医院自身也有降本增效的需求。由华创证券研报分析，迈瑞医疗仍然处于高成长阶段，新五年稳定高速增长确定性较高。预计2025年迈瑞收入额有望突破500亿元，21-25年复合增速超过20%。
一、迈瑞医疗仍处于成长阶段
目前迈瑞销售额在国内医疗器械企业中排名第一，是当之无愧的国产医疗器械龙头。但迈瑞有多个产品对应的细分市场的国产化率还较低，公司在细分市场的市占率也较低，给迈瑞提供了较大发展空间。
迈瑞医疗有超过20个产品品类，具体到单个产品品类的全球销售额排名会更靠后。如迈瑞的监护仪在中国市占率有约50%，但在全球市占率只有约14%；迈瑞的血球在中国市占率有约40%，在全球市占率只有约12%；迈瑞的超声在中国市占率有约18%，在全球市占率只有约7%-8%。
迈瑞收入体量与国际医疗器械巨头有较大差距。2020年迈瑞收入为210.26亿元（约为32亿美元）。美敦力、强生、雅培等国际老牌巨头全年营收规模均超千亿人民币。
同时迈瑞的国际化依然做的不够，2019年迈瑞收入为160.56亿元，其中57.6%
来自中国，9.9%来自北美，8.2%来自欧洲，6.3%来自拉美，17.9%来自其他国家和地区。
目前全球医疗器械市场上，欧美日发达国家市场占比达到65%，中国占比18%，其他新兴市场占比约为17%，迈瑞在北美、西欧和日本医疗器械市场的市占率仍较低。
二、迈瑞的长期成长机会分析
1、健全的产品线，涵盖高中低端产品
迈瑞现有产品线以生命信息与支持、IVD、医学影像为主。产品涵盖高中低端产品。迈瑞在低端产品上占据较高的市场份额可以有效阻止潜在的竞争对手切入相关的领域，避免了未来的竞争。
同时健全的产品线有助于满足国内各级医院和全球处于不同发展阶段的国家的医疗设备与耗材需求，也有助于从产品思路走向平台思路（解决方案）。
2、以临床为导向的高效研发体系
迈瑞的创新会继续以临床需求为导向，而非盲目追求首创性创新。比如，在生命信息与支持领域，迈瑞推出监护仪脓毒症预警功能，为全球首创。在IVD领域，迈瑞推出了契合发展中国家市场需求的“CRP+五分类血球”和“CRP+SAA+血球”的联合解决方案。在医学影像领域，公司推出了麻醉用平板超声，精准进行穿刺定位，也是全球首创。
2020年迈瑞的研发支出约为21亿元（约为3.23亿美元），跟国内医疗器械企业相比，迈瑞研发支出遥遥领先。
3、竞争对手无法复制的先发优势建立起来的渠道壁垒
迈瑞在国内通过30年的积累已建立了成熟的市场和渠道管理体系。迈瑞的30年是与中国医院共同成长的30年。迈瑞帮助医院解决了临床痛点，提供了超长时间的仪器靠谱运行记录，与临床深度绑定。
未来随着发展中国家医疗器械市场的发展，迈瑞有望逐渐扩大市场份额和销售更高端的产品。
除此之外，迈瑞已凭借有竞争力的产品和一体化解决方案已成功打入欧美市场，通过自建和收购的方式完善了营销网络的建设，如公司收购datascope获得了海外直销渠道。
迈瑞在此次疫情引发的应急采购中大量拓展了海外高端客户群，2020年公司在国际市场完成了700多家高端客户的突破，超过历年之和，国际化进程顺利。
近五年来，我国医疗器械产品出口至“一带一路”沿线国家的增速明显加快，且占比逐年提升。
总结：基于行业背景和公司基本面来看，华创证券预测2025年迈瑞收入额有望突破500亿元，21-25年复合增速超过20%，对于各业务管线的收入，我们做出如下判断：
1）成熟业务收入有望维持15%以上的复合增速，到25年达到394亿元；2）发光收入维持约35%的复合增速，到25年收入达到90亿元，是公司业绩增长驱动引擎；3）微创外科收入维持近60%的复合增速，到25年达到20亿元；4）AED收入维持约50%的复合增速，到25年达到15亿元；5）动物医疗收入维持约46%的复合增速，到25年达到20亿元；6）骨科收入维持约53%的复合增速，到25年达到10亿元；7）预计分子诊断于23年开始贡献收入，25年收入约为3亿元。
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